Le Japon vient d'établir un nouveau record que personne au ministère des Finances de Tokyo ne souhaitait battre. Le gouvernement a dépensé 15,4 billions de yens en intervention sur le marché des changes le mois dernier, la plus grande opération de défense monétaire mensuelle de l'histoire du pays.
Pour mettre cela en perspective, cela représente environ 100 milliards de dollars déployés en quelques semaines pour acheter des yens et ralentir leur déclin face au dollar.
Un motif de montée en intensité
Ce nouveau record dépasse ce qui était déjà une année d'interventions extraordinaires. En 2024, le Japon a dépensé environ 15,3 billions de yens (environ 99 milliards de dollars) sur l'ensemble de l'année pour stabiliser sa monnaie. Le fait qu'un seul mois égale désormais les dépenses annuelles précédentes vous dit tout sur la trajectoire ici.
Le précédent record mensuel a été établi à la fin avril et en mai 2024, lorsque le Japon a déployé 9,8 billions de yens.
Plus tôt cette année, le Japon a mené ce qui est rapporté comme étant sa plus grande opération d'achat de yens en une seule journée le 30 avril, en dépensant 6,28 billions de yens en une seule séance. Entre fin avril et fin mai, le ministère des Finances a dépensé 11,73 billions de yens (73 milliards de dollars) en interventions.
Le problème des réserves étrangères
L'intervention monétaire n'est pas de l'argent créé de rien. Le Japon finance ces opérations en vendant des actifs étrangers, principalement des obligations du Trésor américain et d'autres titres étrangers, pour obtenir les dollars qu'il vend ensuite contre des yens.
Ce tirage à la baisse commence à se faire sentir. Les réserves étrangères du Japon ont chuté d’environ 77 milliards de dollars uniquement en mai, principalement en raison de la liquidation de titres étrangers.
Un développement notable : le Japon et les États-Unis ont effectué leur première intervention coordonnée sur les devises depuis 1998 en juillet et août de cette année.
Pourquoi les interventions continuent-elles à échouer à prendre root
Chaque vague d'achat de yens procure un rebond temporaire, puis les forces fondamentales reprennent le dessus. L'écart de taux d'intérêt entre les obligations d'État américaines et japonaises rend la détention de dollars bien plus attractive que celle du yens pour les investisseurs à la recherche de rendement. Les tensions géopolitiques, notamment au Moyen-Orient, ont également augmenté la demande de dollars en tant que valeur refuge, exerçant une pression supplémentaire à la baisse sur le yens.
Le ministère des Finances du Japon a historiquement concentré ses interventions sur le ralentissement du rythme de la dépréciation plutôt que sur l'établissement d'un taux de change fixe. L'objectif est d'atténuer les dommages, en limitant spécifiquement l'impact sur les coûts des importations. Le Japon importe la grande majorité de son énergie et une part significative de ses aliments, donc un yen plus faible se traduit directement par des prix plus élevés pour les biens de consommation courante.
Les analystes ont constamment souligné qu'une stabilisation durable de l'yen exige probablement que la Banque du Japon augmente les taux d'intérêt de manière plus agressive. Des taux plus élevés au Japon réduiraient l'écart avec les États-Unis, diminuant ainsi l'incitation aux capitaux à quitter les actifs dénommés en yen. Toutefois, la Banque du Japon a agi avec prudence concernant les hausses de taux, craignant d'étouffer une économie qui a lutté pendant des décennies contre la déflation.
Le Japon reste le plus grand détenteur étranger d'obligations du Trésor américain. Une vente soutenue de ces actifs pour financer des interventions sur le yen pourrait, à grande échelle, exercer une pression à la hausse sur les rendements des obligations américaines.