Le Japon vient de publier la plus forte croissance des salaires nominaux depuis la fin des années 1990, et son économie se développe plus rapidement qu’on ne le pensait auparavant. Pour un pays qui a passé des décennies à lutter contre la déflation avec tous les outils à la disposition de la banque centrale, cette combinaison ressemble moins à une publication de données qu’à une autorisation.
Les marchés de swaps intègrent désormais une probabilité d’environ 98 % que la Banque du Japon augmente son taux directeur de 25 points de base à 1,25 % lors de sa réunion du 17 au 18 septembre. Si cela se produit, ce sera le taux directeur le plus élevé observé au Japon depuis le milieu des années 1990, poursuivant ainsi un cycle de resserrement qui avait déjà porté les taux à 1 % en juin.
Les chiffres derrière la confiance
Deux indicateurs ont été enregistrés le 8 septembre et, ensemble, ont tracé un tableau que les hawks de taux pourraient encadrer et accrocher à leur mur.
Tout d'abord, le Bureau du Cabinet a révisé à la hausse la croissance du PIB du deuxième trimestre à un taux annualisé de 1,4 %, contre une estimation initiale de 1,1 %. En base trimestrielle, cela représente 0,4 % au lieu des 0,3 % précédemment rapportés. Cette révision a été en partie due à une baisse des dépenses d'investissement moins importante que prévue, qui s'est établie à -0,9 % contre -1,2 % dans la lecture antérieure.
Les exportations nettes ont également contribué, apportant 0,5 point de pourcentage à la croissance globale.
Deuxièmement, le ministère de la Santé, du Travail et du Bien-être a annoncé que les salaires réels ont augmenté de 2,4 % sur un an en juillet. Il s'agit de la plus forte hausse depuis mai 2021 et marque le septième mois consécutif de croissance. Les revenus nominaux en espèces ont progressé de 4,7 % sur un an, le rythme le plus rapide depuis janvier 1997.
Pourquoi les salaires comptent plus que le PIB ici
Les négociations salariales de printemps shunto de cette année ont abouti à des augmentations salariales moyennes dépassant 5 % chez les grandes entreprises pour la troisième année consécutive.
La consommation privée, cependant, est restée stable au deuxième trimestre. C’est le point faible de cette histoire. Les salaires augmentent, mais les consommateurs ne dépensent pas encore davantage. Une partie de l’explication réside dans le fait que les gains de revenu réel n’ont récemment que récemment deviné positifs après une longue période où l’inflation avait dépassé les salaires.
Un changement plus vaste après des décennies de liquidité facile
Après avoir augmenté les taux à 1 % en juin, un niveau non vu depuis 1995, la BoJ est désormais prête à aller plus loin.
Plusieurs facteurs renforcent le contexte inflationniste. Un yen affaibli a rendu les importations plus chères, notamment les matières premières énergétiques. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient exercent une pression à la hausse sur les coûts du pétrole et du gaz.
Pour les marchés mondiaux, une Banque du Japon plus hawkish a des implications importantes. Le Japon est le plus grand pays créancier au monde, et ses investisseurs institutionnels détiennent d'énormes portefeuilles d'obligations étrangères. Lorsque les rendements domestiques augmentent, l'incitation à rapatrier les capitaux s'intensifie. La dernière fois que la Banque du Japon a surpris les marchés avec un changement de politique, à la fin de 2022 lorsqu'elle a élargi sa bande de contrôle de la courbe des taux, les répercussions ont été ressenties sur les marchés des Treasury américains et sur les paires de devises mondiales dans les heures qui ont suivi.
L'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis continuerait de se réduire, une dynamique qui a déjà contribué à des délestage périodiques des opérations de carry en yen cette année.