Le ministère des Finances du Japon a clairement indiqué : il ne considère pas de racheter les obligations du gouvernement japonais. Cette déclaration établit une ligne nette entre les responsabilités budgétaires du MOF et l'arsenal de politiques monétaires de la Banque du Japon, au moment où la BOJ réajuste activement son vaste programme d'achat d'obligations.
Deux institutions, deux stratégies très différentes
Le MOF gère l'émission et la gestion de la dette publique, décidant essentiellement de quel montant emprunter et sous quelle forme. La BOJ, quant à elle, a passé des années à acheter d'énormes quantités de ces mêmes obligations dans le cadre de son programme d'assouplissement quantitatif, absorbant ainsi une part significative des JGBs en circulation.
La Banque du Japon achète des obligations pour injecter de la liquidité et maintenir les taux d'intérêt bas. Le ministère des Finances gère les obligations afin de financer les opérations gouvernementales de manière efficace.
Le MOF effectue effectivement certaines opérations limitées de rachat, mais celles-ci ont été de portée restreinte, axées principalement sur les JGB indexés sur l'inflation. Les volumes aux enchères pour ces rachats ont été modestes, autour de 20 milliards de yens lors des opérations récentes. Cela représente une erreur d'arrondi par rapport aux achats mensuels de la BOJ, qui s'élèvent à environ 4,1 billions de yens.
D'ici mi-2025, les responsables du MOF auraient envisagé la possibilité de rachats de JGB à très long terme, mais ont souligné la prudence, en citant des préoccupations concernant l'instabilité du marché. La dernière déclaration semble fermer plus fermement cette porte.
Le retrait progressif de la Banque du Japon du marché des obligations
La banque centrale a approuvé un plan de réduction progressive qui réduira les achats mensuels de JGB de environ 4,1 billions de yens à un objectif d'environ 2 billions de yens d'ici avril 2027. Il s'agit d'une réduction d'environ 50 % sur deux ans.
La réduction est conçue pour améliorer le fonctionnement du marché et rétablir une certaine forme de découverte des prix naturelle dans un marché des obligations fortement influencé par les interventions des banques centrales. La BOJ détient une part importante de toutes les obligations japonaises en circulation, une position acquise au cours des années de relâchement agressif sous l'ancien gouverneur Haruhiko Kuroda et maintenue sous le gouverneur actuel Kazuo Ueda.
Ce que cela signifie pour les marchés obligataires et les investisseurs
Avec la banque centrale qui achète moins d'obligations chaque mois, la concurrence entre les acheteurs privés devrait revenir progressivement. Cette dynamique pousse généralement les rendements à la hausse, ce qui pourrait créer des opportunités pour les investisseurs qui souffrent depuis des années d'une pénurie de rendements sur le marché des JGB.
La prudence entourant les rachats d’obligations ultra-longues est particulièrement révélatrice. Les obligations japonaises ultra-longues, celles ayant une échéance de 20 ans ou plus, ont connu une volatilité notable ces dernières périodes. Entrer sur ce segment du marché avec des rachats gouvernementaux aurait également exposé le ministère des Finances à un risque de durée important et flouté la frontière entre politique budgétaire et politique monétaire.
Le parcours de la Banque du Japon, passant de 4,1 billions de yens à 2 billions de yens en achats mensuels, redessinera les courbes des taux et pourrait générer des effets d'onde sur les marchés obligataires mondiaux, étant donné que les investisseurs japonais figurent parmi les plus grands détenteurs d'obligations souveraines étrangères. Lorsque les rendements domestiques deviendront plus attractifs, le capital qui a été dirigé vers l'étranger à la recherche de rendements pourrait commencer à revenir au pays, une dynamique pertinente pour les traders d'obligations du Trésor américain et d'obligations souveraines européennes alors que la transition politique du Japon se déroule jusqu'en 2027.