Le marché des obligations à long terme des États-Unis organise une révolte silencieuse, et les investisseurs veulent que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, agisse.
Depuis sa prise de fonction à la place de Jerome Powell le 22 mai 2026, Warsh a adopté une ligne dure sur l’inflation, s’engageant à une approche « zéro tolérance » envers des prix qui restent obstinément au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. Le problème : parler durement et agir durement sont deux choses très différentes, et les négociateurs d’obligations sentent la différence.
Soixante-cinq mois et comptant
L'inflation a désormais dépassé l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale pendant 65 mois consécutifs. Pour y voir plus clair, cette période remonte à environ début 2021, ce qui signifie qu'une génération entière de diplômés universitaires n'a jamais connu une inflation ciblée au cours de leur vie d'adulte.
Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,50 % et 3,75 %, un niveau que de nombreux participants au marché considèrent comme insuffisamment restrictif compte tenu de la persistance des pressions sur les prix. La réunion du FOMC du 28 au 29 juillet a souligné à quel point la Fed est divisée sur la question de la prochaine décision à prendre.
Trois présidents de la Réserve fédérale régionale ont rompu avec la ligne commune lors de cette réunion, en s'opposant en faveur d'une hausse des taux d'intérêt.
La conférence de presse de Warsh du 30 juillet, destinée à projeter un leadership stable, a plutôt déclenché une hausse des rendements des obligations du Trésor à 30 ans. Les investisseurs ont lu entre les lignes et conclu que le président n'était pas prêt à s'engager en faveur d'une action concrète. Les attentes d'inflation ont augmenté en conséquence.
Le moment de Jackson Hole
Tous les regards sont désormais tournés vers le 28 août, date à laquelle Warsh est prévu pour prononcer ses premières déclarations lors du symposium annuel de Jackson Hole de la Réserve fédérale de Kansas City.
Les discours de Jackson Hole ont déjà déclenché de grands changements de politique par le passé. Ben Bernanke a utilisé ce forum en 2010 pour évoquer un assouplissement quantitatif. Powell l'a utilisé en 2022 pour livrer un discours de huit minutes qui a effacé plus d'un billion de dollars de valeur sur les marchés boursiers en signalant que les taux resteraient élevés plus longtemps.
Lorsque la Réserve fédérale semble tolérante face à l’inflation, les investisseurs exigent des rendements plus élevés sur les obligations du Trésor à long terme pour compenser l’érosion attendue du pouvoir d’achat. Ces rendements plus élevés resserrent ensuite les conditions financières de manière autonome, agissant comme une hausse tacite des taux que la Réserve fédérale n’a pas autorisée mais doit accepter.
Qu'est-ce qui est en jeu pour les marchés
La hausse des rendements à long terme se répercute sur les taux hypothécaires, les coûts d'emprunt des entreprises et les valorisations boursières. Lorsque le rendement sur 30 ans évolue fortement, il réévalue le coût du capital dans l'ensemble de l'économie.
L'expérience de Warsh en tant qu'ancien membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale de 2006 à 2011 et ancien de Morgan Stanley le positionne théoriquement bien pour ce moment. Son mandat a été marqué par une stratégie mettant l'accent sur une orientation future réduite et une plus grande dépendance aux données économiques, en se concentrant sur des réformes institutionnelles via des groupes de travail internes. Toutefois, cette approche a engendré des tensions avec les participants du marché ainsi qu'avec certains membres du FOMC.
Trois membres dissidents du FOMC ont déjà posé les jalons. Si les remarques de Warsh à Jackson Hole ne reconnaissent pas au moins la nécessité d’une politique plus restrictive, l’écart entre le président et son propre comité pourrait devenir une histoire en soi.