La banque centrale de l'Inde vient de réaliser quelque chose qui ferait pleurer de joie la plupart des ministres des Finances. La Reserve Bank of India a mobilisé 127,23 milliards de dollars en dépôts non-résidents en devise étrangère, connus sous le nom de FCNR(B), auprès de sa diaspora à l'étranger grâce à une facilité spéciale de swap en dollars lancée le 8 juin 2026.
Le programme était initialement censé se dérouler jusqu'au 30 septembre. Il s'est terminé le 31 août, soit un mois entier à l'avance, car la réponse a été si enthousiaste que garder la fenêtre ouverte semblait redondant.
Comment le mécanisme de swap fonctionnait
La RBI a ouvert une fenêtre spéciale permettant aux banques indiennes d'accepter des dépôts en devises étrangères provenant des Indiens non-résidents, la banque centrale assumant les coûts de couverture de ces dépôts. En prenant sur elle le risque de change, la RBI a permis aux banques d'offrir aux NRIs des taux de dépôt compétitifs sans le poids habituel des frais de couverture.
Le chiffre de 127,23 milliards de dollars couvre uniquement les dépôts FCNR(B). Lorsque vous ajoutez les emprunts en devises à l'étranger et les emprunts commerciaux externes passés par la même fenêtre, les entrées totales atteignent environ 136,38 milliards de dollars.
Les projections initiales estimaient que les recettes de l'installation se situaient entre 50 milliards et 100 milliards de dollars. Le chiffre réel a dépassé la limite supérieure de cette fourchette de plus d'un tiers.
Un jeu d'actions familier, considérablement amplifié
L'Inde a déjà fait cela auparavant. Pendant le « taper tantrum » de 2013, lorsque les indices de la Réserve fédérale sur la réduction de l'assouplissement quantitatif ont plongé les devises des marchés émergents dans la tourmente, la RBI a lancé un programme FCNR(B) similaire pour soutenir la roupie. Cet effort a attiré entre 26 et 34 milliards de dollars.
Cette fois-ci, le montant récupéré était environ quatre fois plus important. Une partie de cela reflète la croissance considérable de la diaspora indienne, désormais estimée à 35 à 37 millions de personnes réparties aux États-Unis, au Royaume-Uni, à Singapour, à Hong Kong, en Asie occidentale et au-delà.
Mi-août, l'établissement avait déjà atteint 52,3 milliards de dollars de dépôts FCNR(B). Les 75 milliards restants ont été versés au cours des deux dernières semaines du mois, suggérant un effet boule de neige à mesure que la nouvelle se répandait et que la confiance dans le programme se renforçait.
Ce que cela signifie pour la position de la devise indienne
Les échanges du mécanisme de swap restent exécutables jusqu'à mi-octobre, offrant aux banques quelques semaines supplémentaires pour régler les mécanismes opérationnels.
Le risque est que les dépôts FCNR(B) soient limités dans le temps. Lorsqu'ils arrivent à échéance, généralement après un à cinq ans, les fonds peuvent ressortir. La RBI devra gérer soigneusement le profil d'échéance pour éviter un retrait soudain des réserves à l'avenir. L'Inde a appris cette leçon en 2016, lorsque de nombreux dépôts FCNR(B) de l'époque 2013 sont arrivés à échéance simultanément, créant une pression temporaire sur la roupie.