Le Fonds monétaire international a un message pour l'Europe : arrêtez de vous disputer et commencez à emprunter ensemble. Le 23 mai, le FMI a indiqué aux ministres des Finances de l'UE réunis à Nicosie que le bloc a besoin de réformes structurelles, de consolidation budgétaire et d'une dette commune élargie pour faire face à une vague de demandes de dépenses en matière de défense, de sécurité énergétique, de retraites et d'innovation au cours des 15 prochaines années.
Le FMI a explicitement décrit l'innovation, l'énergie et la défense comme des « biens publics européens » qui devraient idéalement être financés au niveau de l'UE par le biais d'instruments de dette communs.
Les chiffres derrière l'offre
En octobre 2025, le Fonds a recommandé de plus que doubler les dépenses de l’UE pour les biens publics, passant de 0,4 % à 0,9 % du revenu national brut. Cela équivaut à environ 100 milliards d’euros par an, financés par des initiatives de dette commune.
L'analyse du fonds projette qu'une intégration budgétaire plus poussée pourrait générer des économies d'intérêts d'environ 0,47 % du PIB pour les États membres pendant la période 2030 à 2040. Le raisonnement est simple : un emprunt européen conjoint soutenu par le poids collectif de 27 économies emprunte à moindre coût que, par exemple, l'Italie empruntant seule.
Le FMI a structuré ses recommandations autour des pressions financières croissantes auxquelles l'Europe fait face. Une croissance économique ralentie, des changements démographiques poussant les coûts des retraites à la hausse, une instabilité géopolitique exigeant des budgets de défense plus importants, et la transition énergétique, tous convergent en même temps.
La ligne de faille politique
La France, l'Italie et l'Espagne soutiennent une dette commune élargie. L'Allemagne et plusieurs États du nord de l'UE s'y opposent, leur opposition étant fondée sur des préoccupations liées au risque moral : si les pays peuvent emprunter à bas coût via des instruments au niveau de l'UE, quel incitatif ont-ils à maintenir leurs propres finances publiques en ordre ?
La recommandation du FMI selon laquelle les trajectoires de la dette doivent tendre vers une réduction durable est sa manière de trouver un équilibre. Il indique aux gouvernements du sud de l’Europe qu’ils doivent consolidés leurs budgets nationaux tout en plaidant simultanément pour de nouveaux dépenses communes.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Si l'UE avance vers un emprunt conjoint élargi, les obligations au niveau de l'UE se négocieraient probablement à des rendements situés entre les bunds allemands et les BTP italiens. Cela signifie des spreads plus resserrés pour les dettes européennes périphériques, ce qui est porteur pour les détenteurs d'obligations souveraines italiennes, espagnoles et grecques. À l'inverse, tout instrument de dette conjointe de l'UE pourrait théoriquement exercer une légère pression à la hausse sur les coûts d'emprunt actuellement bénéficiés par l'Allemagne et les Pays-Bas.
Le FMI présente cela comme un défi à horizon de 15 ans, mais les pressions sur les dépenses de défense sont présentes maintenant. La pandémie a prouvé qu'une pression existentielle peut déplacer des lignes rouges budgétaires jugées immuables, comme le démontre l'instrument NextGenerationEU de 750 milliards d'euros.