Les sentiments vendeurs sur HYPE se sont nettement renforcés récemment. Les débats portent principalement sur trois points : les attentes de fourniture liées au déblocage continu des jetons d'équipe, la pression vendeuse directe due au dégagement des collatéraux par les institutions et à la sortie des fonds des ETF, ainsi que la dépendance excessive de la plateforme à un seul déploiement.
Ces trois préoccupations semblent indépendantes, mais elles pointent toutes vers la même source.
L'équipe est en train de débloquer des fonds, nécessitant des rachats continus par le fonds d'assistance pour soutenir le prix ; les fonds provenant des frais de protocole ; une grande partie de ces frais provient de l'activité des transactions HIP-3 ; et l'activité de HIP-3 est actuellement presque entièrement concentrée sur trade.xyz.
En d'autres termes, la valeur de HYPE repose en grande partie sur le fonctionnement continu de ce déploiement.
Plus notable encore, le marché a récemment commencé à circuler la nouvelle que trade.xyz cherche à lever des fonds à une évaluation d'environ 1,5 milliard de dollars, ce qui, bien que non confirmé officiellement, a poussé de nombreux acteurs à réévaluer la logique del'évaluation à moyen et long termede HYPE.
Cet article vise à répondre à la question suivante : HIP-3 est-il entré en impasse ? Quelle est l'implication de cette structure hautement centralisée pour le développement futur de HIP-4 et pour la valeur à moyen et long terme de HYPE ?
1. Qu'est-ce qui s'est passé avec HYPE ?
Commençons par le prix de l’actif. HYPE a atteint son sommet vers le milieu de juin, avec un pic proche de 77 dollars, puis a connu une baisse progressive et oscillante, et se situe actuellement à environ 56 dollars, soit une baisse d’environ 25 %.
Les signes de pression vendeuse sont apparus dès début juin. Le 4 juin, les données chain-on ont révélé qu'Arthur Hayes a vendu environ 247 000 HYPE, réalisant un profit d'environ 18,02 millions de dollars, quasi-vidant ainsi sa position. Or, quelques jours plus tôt, il avait publiquement affirmé parier sur le fait que HYPE dépasserait les dix premières cryptomonnaies par capitalisation d'ici la fin de l'année.
Après le début du mois de juillet, les actions au niveau institutionnel se sont également intensifiées.Multicoin Capital a débloqué environ 1,97 million de HYPE à la fin juillet, soit environ 108 millions de dollars américains, tout en transférant progressivement des jetons vers plusieurs échanges. Des institutions telles que Selini et Bitwise ont également été observées en train de transférer des jetons vers des échanges.
Cependant, Jordi Alexander, fondateur de Selini, a répondu que le virement ne constituait pas une vente ; plusieurs composantes de son écosystème utilisent HYPE, notamment la mise en gage des frais de transaction, le portefeuille, la fourniture de liquidités et l'arbitrage sur HyperEVM, ainsi que les enchères HYPE. De plus, il ne pense pas que les positions de Paradigm et de Multicoin soient en cours de vente.
But the direction of fund flows is indeed changing. According to SoSoValue, the HYPE spot ETF has shifted fromcontinuous net inflows since its launchtothree consecutive weeksof net outflows in July,becomingthe only crypto ETFin Julyto experience net outflows.
En parallèle, les positions courtes sur le marché secondaire s'intensifient ; le trader célèbre Loracle a augmenté ses positions courtes sur HYPE et ETH pour atteindre un total supérieur à 46 millions de dollars début août, avec un prix d'ouverture des positions courtes sur HYPE aux alentours de 52,7 dollars.
Au cours de ce ajustement, l'émotion entourant HYPE présente un écart marqué par rapport à la tendance générale du marché. S'agit-il d'un simple réajustement cyclique, ou le modèle même de HYPE présente-t-il un problème ?
2. La forte concentration est déjà une réalité établie
Les données de DefiLlama montrent que Hyperliquid a enregistré un volume de trading à terme sur 30 jours d'environ 200,7 milliards de dollars, un montant de contrats non clôturés d'environ 10,7 milliards de dollars et des frais de protocole annualisés d'environ 1,82 milliard de dollars. Il s'agit l'un des plus grands plateformes du secteur des contrats à terme sur chaîne.
Parmi ceux-ci, une part considérable provient déjà de HIP-3 ; le tableau de bord Dune indique que le volume total des transactions de HIP-3 depuis son lancement en octobre 2025 a dépassé 480 milliards de dollars.
Selon Hyperliquid Research Collective (HRC), la part du volume des transactions sur la plateforme attribuée à HIP-3 est passée de 1,8 % l'année dernière à 20,7 % au premier trimestre de cette année et à 32,2 % au deuxième trimestre.
Et hl.eco les données montrent que ce pourcentage a récemment augmenté à environ 64,6 %, calculé sur une moyenne mobile de 7 jours. Autrement dit, près de la moitié, voire plus, de l'activité de trading sur Hyperliquid ne provient plus des marchés natifs officiels, mais de ce mécanisme déployé ouvert.
En descendant plus profondément dans HIP-3, la concentration est encore plus extrême. Au mois d'août 2026, TradeXYZ a déployé 103 marchés, dont 88 sont actifs, couvrant les matières premières, les devises, les actions et indices américains et asiatiques, ainsi que des produits pré-IPO, notamment Cerebras (CBRS) et SpaceX (SPCX) et CXMT.鑫存储 (CXMT).
Le volume moyen quotidien de TradeXYZ sur 30 jours s'élève à 3,7 milliards de dollars américains, avec un volume cumulé dépassant 440 milliards de dollars américains et un volume de contrats à terme non clôturés de 3,5 milliards de dollars américains ; depuis le 17 juillet, le volume de TradeXYZ sur 7 jours a dépassé celui des contrats perpétuels natifs de Hyperliquid.
Le rapport du Q2 montre que la part de trade.xyz dans le volume des transactions HIP-3 est passée de 85 % en mars à 97 % en juin, et a atteint presque 100 % en juillet. Selon le critère cumulé historique, trade.xyz représente également environ 93 % du volume HIP-3, tandis que le deuxième classé, dreamcash, ne représente que 4,2 %, et tous les autres déploiements, y compris Kinetiq, Felix et Paragon, totalisent moins de 3 %.
Il est à noter que, selon une étude de Arrakis pour le premier trimestre de cette année, environ 63 % du volume de trade.xyz provient d’environ 360 portefeuilles de market makers, parmi lesquels des market makers professionnels tels que Jump Crypto, Selini Capital et Wintermute. En ce qui concerne le nombre de portefeuilles, environ 43 % des adresses proviennent de fermes de sybils créées par un seul opérateur de Polymarket, ces adresses représentant moins de 1 % du volume réel de transactions.
Ce schéma s'est formé dans un contexte où les anciens quittent la scène et les nouveaux ne parviennent pas à entrer.
En juin de cette année, Felix, le premier déploiement, a officiellement fermé son marché perpétuel HIP-3. Le cofondateur Charlie a reconnu dans son analyse que, malgré un volume d'échanges d'environ 3 milliards de dollars réalisé avec des actifs pionniers tels que le pétrole brut, l'or et l'argent, ils ont été dépassés lors du lancement des mêmes marchés sur trade.xyz avec une notation en USDC, ce qui les a contraints à se retirer.
Reportshows,that within the same group of deployers, Ventuals and Felix exited together on the USDH settlement date in mid-June, Dreamcash ceased operations in early July, and Kinetiq chose to migrate, launching its first USDC trading pairs on July 1.
Des nouveaux entrants tentent également de gagner des parts de marché récemment.Il est rapporté queParagon a acquis plusieurs tickers depuis mi-juillet, dépensant environ 6 328 HYPE, en se concentrant sur des actifs avec de fortes narrations telles que la chaîne de valeur de l'IA, les robots humanoïdes et Reddit, tout en évitant délibérément les actions phares privilégiées par trade.xyz. Son volume hebdomadaire a augmenté de plus de dix fois sur une courte période, mais sa part cumulative reste encore négligeable.
3. Le résultat par défaut du mécanisme, HIP-4 n'est pas une exception
HIP-3 était à l'origine un mécanisme ouvert sans autorisation. Quiconque stake suffisamment de HYPE peut déployer son propre marché à terme. Mais en pratique, il s'est avéré être un système gagnant-tout.
Tout cela trouve son origine dans le mécanisme lui-même.
Tout d'abord, il y a le seuil d'entrée : pour déployer un marché HIP-3, il faut d'abord staker 500 000 HYPE, ce qui équivaut récemment à quelques dizaines de millions de dollars américains. Cela élimine automatiquement la majorité des équipes, ne laissant que quelques acteurs disposant de capitaux importants.
Ensuite, il y a la combinaison de l'enchère et de l'avantage du premier arrivé. Chaque déploiement n'a droit qu'aux trois premiers marchés gratuits ; au-delà, il doit participer à une enchère hollandaise partagée sur l'ensemble du réseau, avec un prix de départ de 500 HYPE, et ces jetons sont directement détruits. Les arrivants tardifs doivent non seulement payer un coût d'introduction plus élevé, mais aussi faire face à l'effet d'aspiration de liquidité déjà établi. Une fois que les premiers arrivés ont construit une profondeur et une reconnaissance chez les utilisateurs, les nouveaux venus n'ont presque aucune possibilité de démarrage à froid.
Enfin, l'économie de remboursement. Selon l'analyste de Blockworks Research Shaunda Devens, la plupart des parties ayant déployé HIP-3, à l'exception de trade.xyz, obtiennent un rendement annuel sur le HYPE质押 proche de, voire inférieur à, 1 %. Sur les 136 marchés de listing payants étudiés, seuls 44 ont récupéré leur coût aux enchères, et la période médiane de remboursement pour les marchés autres que trade.xyz s'élève à 4 ans.
The same logic is being carried forward on HIP-4.
Le 20 juillet, Hyperliquid a annoncé que HIP-4 ouvrirait le déploiement sans autorisation. HIP-4 constitue une tentative de l'entreprise dans le domaine des marchés prédictifs (marchés à résultats binaires), avec une approche bien plus modérée que HIP-3 : il adopte un modèle approuvé par vote des validateurs et limite à moins de 10 le nombre de marchés déployés directement par les validateurs chaque année. Toutefois, le seuil élevé de staking reste inchangé, à 500 000 HYPE.
According to Arrakis, a frontend Outcome.xyz has routed more than 10 times the volume of the second-place platform in its first two weeks of launch.
Les portefeuilles algorithmiques ne représentent que 6 % du total des portefeuilles, mais ils contribuent à près de la moitié du volume des transactions de HIP-4 ; les portefeuilles de détail, bien qu'ils constituent la majorité des portefeuilles et présentent le pic le plus élevé de contrats ouverts, ne représentent moins d'un tiers du volume des transactions de HIP-4.
During the same period,HIP-4 has matched Polymarket in BTC binary options trading volume, but its pricing deviates 4-5 times more from Deribit's implied probabilities than Polymarket or Kalshi.
La liquidité faible se reflète également dans l'exécution.Arrakis a mesuré la taille maximale de transaction que le marché peut absorber avec une dérive de ±2 %, et a constaté qu'après l'afflux initial de liquidité lors du premier jour de lancement, l'expérience d'exécution s'est détériorée de manière continue en raison d'une profondeur de marché insuffisante pendant la plupart des périodes. Dans le pire des cas, une transaction de 1 000 $ entraînerait une dérive de 2 % pour le trader.
Arrakis indique que cela constitue à la fois un obstacle pour les utilisateurs et une opportunité pour les market makers. Dans un marché avec un volume aussi faible, le premier market maker disposé à investir de importantes sommes d'argent rencontrera presque aucune concurrence et pourra tirer profit des lacunes du marché causées par l'inefficacité actuelle du carnet d'ordres.
From this perspective, HIP-4 also showed signs of low liquidity and high concentration in its early stages. This is the default outcome of the mechanism: a natural bias in business logic toward a few players with capital, resources, and first-mover advantages.
4. HYPE où va-t-il ?
Le problème mécanique est un fait accompli ; dans ce contexte, combien de temps encore la valeur de HYPE pourra-t-elle être soutenue ?
À court terme, le prix plancher de HYPE est principalement soutenu par trade.xyz. HIP-3 contribue à une part significative de l'activité de négociation de la plateforme, et les revenus de frais attribués au protocole sont versés au fonds d'aide pour des rachats.
According toon-chain analyst MLM, since the team tokens began unlocking in December 2025, approximately 4.93 million HYPE have entered the team wallet, with around 4.33 million sold or transferred OTC, cashing out approximately $165 million. During the same period, the rescue fund repurchased about 9.8 million HYPE, investing approximately $364 million—more than twice the speed of the team’s sales.
Donc, le déblocage en lui-même n'a pas encore créé une véritable pression de vente ; la pression sur le prix est principalement due à des changements de la demande.Les dernièresdonnéesmontrentqueHyperliquid a détruit au total 475,3 millions de HYPE depuis sa création, d'une valeur d'environ 2,68 milliards de dollars américains, soit 4,75 % de l'offre maximale de 1 milliard d'unités.
Sur le moyen terme, les variables deviennent plus complexes.
Des rumeurs récentes indiquent que trade.xyz cherche à lever des fonds à une évaluation d'environ 1,5 milliard de dollars. Bien que cela n'ait pas encore été confirmé officiellement, le signal en lui-même mérite une attention particulière : le lien d'intérêts entre le protocole et son déploiement pourrait devenir moins étroit. Une fois cette évaluation indépendante confirmée, sa capacité de négociation vis-à-vis du protocole ne fera que s'accroître, et les parts, les termes et la continuité pourraient être réexaminés.
Cependant, cela ne mènera pas nécessairement à une séparation. L'analyste de Blockworks souligne que le départ de trade.xyz en raison de la répartition trop élevée des revenus est la préoccupation la moins fondée parmi plusieurs inquiétudes. Les deux parties sont fortement liées sur les plans de la réputation, de l'économie et de l'architecture, et aucune n'a de raison de quitter l'autre.
Iftrade.xyz were to leave, it would have to rebuild the entire exchange layer itself—the most difficult part of the tech stack—while abandoning nearly its entire trader base; whereas if Hyperliquid brings RWA in-house, it sends a signal to all future deployers—that if you grow large enough, you’ll be replaced—equally a reputational suicide.
Les analystes ont également souligné que les 50 % de répartition ne constituent pas la seule source de revenus pour Hyperliquid. L'entreprise génère également des revenus grâce aux frais d'écriture prioritaire et aux frais de lecture payés par les market makers ; une part encore plus importante provient des effets secondaires — les traders apportent des USDC pour prendre des positions longues sur les RWA, ce qui stimule la croissance des soldes sur chaîne, dont Hyperliquid conserve 90 %, soit environ 30 millions de dollars par mois, dépassant ainsi l'ensemble du pool de frais de perpetual HIP-3 partagé avec trade.xyz.
Une autre variable est HIP-4, ce qui se traduit par un maintien du seuil élevé de staking, entraînant probablement une nouvelle domination par un petit nombre d'acteurs. Le récit ouvert sera davantage dilué, et la prime à long terme de HYPE en tant que token de plateforme en souffrira également.
Dans l'ensemble, la croissance apportée par trade.xyz est réelle. Pour Hyperliquid, le véritable défi réside dans la capacité à faire en sorte que la valeur continue de s'accumuler au niveau du protocole. Tant que la croissance de trade.xyz se traduit toujours par une capture de valeur pour HYPE, la centralisation n'est peut-être pas nécessairement un mal.
En termes d'évaluation,Grayscale récemment rapport indique que, actuellement, HYPE est moins cher que les entreprises traditionnelles de technologie financière sur la base du flux de trésorerie. Ce rapport suppose un revenu du protocole d'environ 1 milliard de dollars en 2027 ( une croissance d'environ 20 % par rapport à 2025 ) , et estime un bénéfice par action compris entre 3,25 et 3,75 dollars, ce qui donne un PER forward de seulement 15 à 18 fois au prix actuel.