Comment se démarquer dans les stablecoins Forex face à la domination de Tether et Circle

Auteur : Nico Pei, fondateur de Superno va

Traduit par : Felix, PANews

Note de la rédaction : Comment les nouveaux émetteurs de stablecoins peuvent-ils se démarquer entre Tether et Circle ? Le fondateur de Supernova, spécialisé dans les swaps d'intérêts sur chaîne, affirme que la voie la plus réaliste et efficace consiste à construire des devises synthétiques sur la base de USDT/USDC, offrant ainsi aux utilisateurs mondiaux une expérience en devise locale. Voici les points essentiels.

Points clés :

• La nouvelle banque des stablecoins constitue le prochain domaine de croissance majeur pour l'adoption de masse des cryptomonnaies par les particuliers, et le marché des changes devient une partie intégrante de son infrastructure de base.
• Tether et Circle ont passé plus de dix ans à construire une liquidité, des canaux de distribution et des effets de réseau considérables autour de USDT/USDC. Cela est extrêmement difficile à reproduire pour de nouveaux émetteurs de stablescoins sur le marché des changes.
• Plutôt que de concurrencer en émettant des stablecoins forex spot, adoptez des forex synthétiques : les utilisateurs conservent leurs USDT / USDC sous-jacents, tandis que leurs soldes de compte sont affichés dans leur devise locale préférée.

Les nouvelles banques de stablecoins dépassent le cadre des banques natives de la cryptomonnaie et bouleversent les modes de transaction des consommateurs et des entreprises à l'échelle mondiale. Au cours de la dernière année, environ 6 milliards de dollars d'investissements en capital-risque ont été injectés dans ce secteur.

Cependant, compte tenu de l'infrastructure actuelle des changes en ligne, les nouvelles banques de stablecoins se sont en réalité transformées en « banques ne permettant que des comptes en dollars ». Cette limitation crée pourtant d'immenses opportunités, car 95 % à 99 % des régions du monde utilisent des devises non dollar pour la comptabilité.

Les dépenses ont augmenté de 24 fois en un an, passant d'outils de trading à une monnaie d'usage quotidien.

Un ami de Tether a déjà déclaré que diversifier la base de détenteurs est l’un des trois objectifs les plus importants de l’entreprise. Si la base de détenteurs est dominée par des baleines, la TVL de l’USDT connaîtrait des fluctuations difficiles à maîtriser. Tous les émetteurs de stablecoins souhaitent gagner la confiance des utilisateurs particuliers et entreprises qui utilisent les stablecoins pour des transactions quotidiennes et des activités bancaires, et non plus de traders ou de baleines.

1 milliard de personnes détenant chacune 10 $ de USDT est bien meilleur qu’un seul grand requin détenant 10 milliards de dollars.

La nouvelle banque pour les stablecoins offre une opportunité parfaite pour permettre aux particuliers et aux entreprises ordinaires d'utiliser les stablecoins. Au-delà du trading, le grand public découvrira la praticité et les avantages des stablecoins en tant que monnaie pour les transactions, l'épargne et les investissements, dépassant ainsi les limites actuelles de croissance dominées par le trading.

Voici un aperçu de la dynamique en croissance des nouvelles banques liées aux stablecoins : en 2025, les dépenses via cartes cryptographiques ont bondi de 525 %, passant de 14,6 millions de dollars à 91,3 millions de dollars, avec ether.fi en tête avec 55,4 millions de dollars, atteignant un pic quotidien de 3,7 millions de dollars sur sa carte ether.fi. Cela correspond à une consommation annuelle de stablecoins de 1,35 milliard de dollars, soit une augmentation de 24 fois par rapport à l'année précédente.

Lorsqu'une chose augmente de 24 fois en moins d'un an, vous devez y accorder une attention particulière. Par ailleurs, ether.fi a lancé son produit en euros (EUR) la semaine dernière.

Les stablecoins bancaires constituent un tout nouveau champ de bataille, où aucun gagnant absolu n'a encore émergé. Depuis 2018, celui qui possède la meilleure liquidité pour les dépôts et retraits en monnaie fiduciaire, et dont le stablecoin est largement accepté sur les CEX, est considéré comme le meilleur stablecoin et bénéficie de la majeure partie des gains de croissance. Alors, comment gagner cette nouvelle bataille ? Quel type de stablecoin convient le mieux aux activités bancaires nouvelles ?

Seulement les comptes en dollars, il est difficile pour les nouvelles banques de stablecoins de réussir

Historiquement, les nouvelles banques monétaires uniques n'ont jamais réussi à obtenir la reconnaissance du marché. Les géants de la fintech comme Wise, Revolut et Airwallex ont tous commencé par le trading de devises. Lors de la cotation de PayPal en 2002, les activités de change représentaient plus de 40 % de ses revenus.

Le transfert de fonds transfrontaliers est bien plus difficile que les transferts nationaux, ce qui offre à ces nouvelles banques réussies l’opportunité de s’illustrer sur le marché des changes et d’établir une position dominante sur des canaux de paiement spécifiques ou auprès de groupes de consommateurs/entreprises particuliers.

Ainsi, les nouvelles banques de stablecoins ne disposant que de comptes en dollars pourraient faire face à d'énormes obstacles en matière de développement et de différenciation, sans même parler de la concurrence avec les nouvelles banques de devises fiduciaires existantes. 95 à 99 % des entreprises dans le monde utilisent des devises non américaines pour leur comptabilité. Actuellement, les nouvelles banques de stablecoins ne peuvent pas servir ces entreprises ni ces consommateurs.

Écart de 700 fois, pourquoi les stablecoins forex peinent-ils à s'imposer ?

Bien que de nombreuses équipes exceptionnelles et des écosystèmes de chaînes publiques (notamment Base et Codex) aient ciblé les opportunités du marché des changes, la réalité implacable est que la somme totale des stablecoins liés aux changes ne représente qu'une infime partie de la taille des stablecoins en dollar. Environ 600 millions de dollars contre 40 milliards de dollars, soit un écart de 700 fois.

Le succès de Tether démontre que les stablecoins constituent un métier doté d'un très fort effet de réseau. Tether est la stablecoin de la plus haute qualité précisément en raison du vaste écosystème qui l'entoure.

Étant donné que la TVL des stablecoins liés aux devises étrangères est très limitée, la plupart des stablecoins liés aux devises étrangères font face au dilemme suivant :

• Un faible volume de liquidité entraîne une instabilité du peg. (Par exemple, le désancrage survenu le 10/10 sur Paxos Gold peut se produire sur n'importe quelle stablecoin forex avec une liquidité et un TVL limités. À l'époque, PAXG disposait de 1,2 milliard de dollars de TVL, soit près de trois fois plus que le plus grand concurrent, EURC.)
• Non accepté par les entreprises de technologie financière ou les CEX
• Même s'il est accepté, sa liquidité en devises fiat pour les dépôts et retraits est très limitée.
• Liquidez insuffisante avec les paires de trading importantes (y compris USDT/USDC)
• Presque aucune opportunité de rendement
• Les processus de conformité et d'autorisation varient selon les régions.
• Plus important encore, en raison du mécanisme de ancrage non testé, les stablecoins peinent à être adoptés par de nouvelles banques de stablecoins et par le secteur de la fintech plus large, à moins qu'ils n'atteignent une certaine échelle. Il s'agit d'un problème du type « œuf ou poule », qui pourrait nécessiter beaucoup de temps et de ressources pour être résolu.

Stablecoin de haute qualité

Une bonne stablecoin bancaire doit exceller dans tous les aspects suivants :

• Liquidité des canaux de dépôt / retrait
• Strong peg stability independent of overall market liquidity
• Opportunités de rendement
• Liquidité des paires de trading principales
• Large-scale centralized finance / Traditional finance / Payment acceptance
• Présence forte sur les chaînes à faible coût de gaz
• Marque / Reconnaissance du code

Leçons du marché des changes traditionnel : miser sur les dérivés, pas sur le spot

Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), environ 31 % du volume mondial des transactions de change proviennent des marchés au comptant, tandis qu'environ 69 % proviennent des marchés dérivés. Cela indique que le marché des changes moderne est principalement alimenté par des expositions synthétiques, des activités de couverture et de financement, et non par l'échange physique de devises.

Ainsi, le volume quotidien nominal des transactions de swap forex atteint 4 billions de dollars américains.

L'un des outils de change les plus importants hors spot est le contrat à terme non livrable (NDF) : il s'agit d'un contrat à terme sur devises réglé en espèces, sans échange physique des devises sous-jacentes. Les parties à la transaction ne livrent pas les devises sous-jacentes, mais règlent uniquement la différence de profit ou de perte en dollars américains.

Les NDF sont particulièrement courants dans les contextes où les échanges de devises sont restreints, les canaux hors site fragmentés ou la liquidité hors site insuffisante pour une compensation physique efficace, car l'exposition synthétique au dollar américain est opérationnellement plus pratique que l'acquisition et la compensation de la devise locale.

Par exemple :

• Une entreprise souhaite conserver une exposition au franc suisse au cours des trois prochains mois.
• L'entreprise ne nécessite pas d'obtenir ni de régler des francs suisses physiques, mais conclut un contrat NDF en francs suisses, ce qui revient à tenir son compte évalué en francs suisses tout en détenant des dollars.
• À l'échéance, seul le différentiel de gain ou de perte en dollars américains (par rapport au taux de change convenu) doit être réglé.

De nombreuses structures modernes de NDF intègrent également un mécanisme de mise à jour quotidienne (MtM), consistant à garantir ou à régler périodiquement les gains et pertes non réalisés pendant la durée du contrat, réduisant ainsi le risque de contrepartie et améliorant l'efficacité du capital. Les NDF sans principal et mis à jour selon la valeur de marché (MtM NDF) permettent efficacement de maintenir des fonds en dollars tout en évaluant économiquement les soldes et les gains/pertes dans une autre devise.

Le chemin le plus court pour le trading forex sur chaîne : NDF forex, pas le spot

Pour les devises manquant de liquidité spot profonde ou efficace, le MtM NDF constitue une solution efficace. Cet outil est déjà largement utilisé dans la TradFi pour des paires telles que USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL et USD/TWD. Les entreprises, les banques et les investisseurs offshore les utilisent fréquemment pour obtenir une exposition synthétique aux changes sans avoir à régler la devise locale.

Les cryptomonnaies font également face à des problèmes structurels similaires :

• Toutes les paires de devises n'ont pas une liquidité spot profonde ;
• Maintenir des stablecoins en monnaie locale entièrement garantis présente des difficultés opérationnelles ;

Par conséquent, la structure MtM NDF est idéale pour un système de change natif à la cryptomonnaie.

Les utilisateurs peuvent :

• Maintenez un solde suffisant en USDT/USDC sur votre compte
• Simultanément, via la structure MtM NDF, détenez une position longue sur la devise étrangère tout en ayant une position courte sur le dollar ;
• Calculez efficacement la valeur de votre compte et vos gains/pertes en devise cible, sans quitter le circuit de règlement en dollars.

Les avantages incluent :

• Ancrage fort basé sur un oracle : suivez les taux de référence fiables du marché des changes, plutôt que de dépendre de la liquidité spot locale dispersée.
• Conservez les stablecoins en dollars et leurs rendements : les utilisateurs conservent USDT / USDC pour bénéficier de la liquidité chain-on la plus profonde et des opportunités de rendement.
• Liquidez exceptionnelle et accès facile aux échanges : USDT / USDC offrent les canaux d'échange les plus puissants au monde, une intégration avec les bourses et une liquidité de trading étendue à travers les marchés cryptos.
• Évolutivité inter-monnaies : toute monnaie disposant d’un oracle fiable pour le dollar peut être soutenue par synthèse. Aucune intégration avec des infrastructures bancaires locales, une garde locale ou l’achat d’obligations souveraines n’est requise, contrairement aux émetteurs traditionnels de stablecoins garanties par des devises fiat.
• Haute efficacité du capital : uniquement le règlement périodique ou la mise en gage de la différence de perte ou de gain sur les changes, sans nécessiter d'échange spot nominal complet.

Cela correspond étroitement au fonctionnement actuel du marché des changes institutionnel hors chaîne : superposition d'expositions synthétiques et de transferts de risque en règlement en espèces sur le système dominant de financement et de garantie en dollars.

Qui utilisera les transactions Forex NDF sur la chaîne ?

Le simple récit selon lequel les devises étrangères sont la prochaine direction à suivre ne fonctionne pas. Les détails font la différence ; atteindre un TVL de 10 à 12 chiffres avec des stablecoins liés aux devises étrangères n’est pas facile. Les équipes qui s’engagent dans cette direction ne peuvent pas supposer que, dès que le produit sera créé, les détenteurs apparaîtront miraculeusement. Il est essentiel de bien comprendre trois choses :

• Qui sont vos détenteurs ?
• Why do they hold
• Comment leur attribuer

1. Les nouvelles banques, institutions de custody et portefeuilles nécessitent des comptes multi-actifs

Le dépôt total est l'un des indicateurs les plus importants pour les nouvelles banques et les chaînes de stablecoins. Sans infrastructure native de change, les entreprises internationales ne peuvent pas détenir facilement des actifs sur chaîne et sont contraintes de revenir aux systèmes bancaires locaux. Par conséquent, de nombreuses nouvelles banques et chaînes de stablecoins risquent de devenir de simples passages pour les dépôts et retraits, plutôt que de véritables systèmes financiers opérationnels.

L'infrastructure MtM NDF a changé cette donne.

Les nouvelles banques, institutions de dépôt, portefeuilles et plateformes de paiement en stablecoins peuvent intégrer une API pour offrir directement des services de change synthétique basés sur les stablecoins en dollar. Pour l'utilisateur final, l'expérience devient un simple basculement :

• Changez l'affichage de la devise du compte de USD à EUR, CHF, SGD, HKD, etc.
• Ou détenir des soldes dans plusieurs devises sur un seul compte.
• L'infrastructure sous-jacente de règlement, de garantie et de liquidité reste en USDT / USDC.

Les nouveaux banques, institutions de dépôt et portefeuilles pour les stablecoins partagent un intérêt fort avec MtM NDF :

• Développer les utilisateurs internationaux
• Augmenter les dépôts et les soldes conservés
• Réduire les transferts des utilisateurs vers le système bancaire traditionnel
• Support multi-currency accounts to create differentiated competition and PR highlights.

Ainsi, les entreprises/individus internationaux peuvent :

• Gardez entièrement vos fonds sur la chaîne
• Continue à bénéficier de la liquidité et des rendements approfondis des stablecoins en dollars
• Simultanément, détenez une exposition aux devises de manière efficace grâce au marché des devises synthétiques

Ce produit bénéficie de facteurs macroéconomiques favorables ; au cours de la dernière année, le dollar américain s'est déprécié d'environ 10 à 12 % par rapport à l'euro, stimulant la demande pour les devises non dollar, tandis que les utilisateurs continuent de détenir des stablecoins en dollar.

2. Les revenus de l'arbitrage sur le marché des changes dépasseront largement ceux d'Ethena

Les dérivés de change sont également largement utilisés pour les arbitrages, l'une des plus grandes stratégies macroéconomiques au monde. L'exemple classique est l'arbitrage en yen :

• Financer avec le yen à faible rendement.
• Achetez des devises à rendement élevé (comme le real brésilien BRL).
• Gagnez la différence d'intérêt, soit le « carry ».

Les taux d'intérêt du real brésilien sont souvent supérieurs à 10 %, ce qui en fait l'une des devises d'arbitrage les plus populaires auprès des hedge funds et des investisseurs macroéconomiques. Ces transactions sont généralement réalisées via des NDF, des contrats à terme et des swaps de change, et non par un échange physique en espèces.

Par rapport aux produits de trading de basis crypto comme Ethena :

• The foreign exchange arbitrage is tied to sovereign interest rate differentials, not cryptocurrency funding rates.
• Marché plus vaste et plus institutionnalisé
• En raison de la taille du marché mondial des dérivés de change, sa capacité de négociation est également plus grande
• Les rendements sont généralement inférieurs aux pics des arbitrages cryptographiques, mais ils présentent, selon les données historiques, une stabilité supérieure et une meilleure évolutivité.

Cela crée une énorme opportunité pour les trésoreries d'arbitrage de change sur chaîne : les utilisateurs détiennent des USDT/USDC comme garantie, obtiennent une exposition aux devises étrangères via des NDF MtM, et génèrent des arbitrages de change souverains sur chaîne sans quitter l'écosystème des stablecoins en dollar.

3. Paiements mondiaux d'entreprise

Au cours de la dernière année, Bridge a permis aux clients professionnels d'accepter des paiements en monnaies fiduciaires telles que l'euro (EUR), le peso mexicain (MXN), le réal brésilien (BRL), le peso colombien (COP) et la livre sterling (GBP), avec une conversion automatique en USDC.

Cependant, les devises étrangères ne peuvent pour l'instant être reçues que, et non détenues sur la chaîne. Pour les entreprises qui effectuent des opérations financières ou comptables en francs suisses (CHF) ou en dollars de Singapour (SGD), cela signifie qu'elles doivent toujours se connecter à des systèmes bancaires locaux. Cela est particulièrement important lorsqu'on sert des entreprises mondiales, et Tempo encourage activement l'adoption et l'expansion de ces services par les entreprises internationales.

Stripe propose des couvertures de change similaires aux NDF dans ses paiements monétaires mondiaux. Si un commerçant souhaite être rémunéré en devise A, tandis que le client paie en devise B, le commerçant peut couvrir son risque de change sur une période déterminée et offrir au client un prix local fixe et stable.

L'API Forex NDF de Stripe est utilisée pour les paiements en monnaie fiduciaire

Les paiements en stablecoin peuvent appliquer un modèle chain-on similaire : les utilisateurs conservent des stablecoins en dollar et effectuent des transactions, tandis que les commerçants ou portefeuilles peuvent synthétiser une couverture de leur devise locale préférée sans dépendre de la liquidité spot sur le marché des changes ou de l'émission de stablecoins locaux.

Il convient de souligner que la marge bénéficiaire du produit de change de Stripe est très élevée, avec un coût de couverture annuel d'environ 73 %.

Bien que ce produit serve principalement les processus de paiement professionnels et de détail, généralement à faible risque et hautement prévisibles, il facture environ 20 points de base par transaction. Annualisé, cela correspond à un coût de couverture d'environ 73 %, un taux de frais anormalement élevé pour un transfert de risque de change. Cela met en évidence la rentabilité de cette activité, tout en indiquant que les utilisateurs sont peu sensibles au prix en matière de paiements mondiaux fluides et de certitude monétaire.

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