Article rédigé par Zhao Ying
Source : Wall Street Journal
Au premier trimestre, les hedge funds et les grands fonds communs américains ont atteint un consensus rare : vendre des logiciels et investir massivement dans les semi-conducteurs, portant la pondération des positions longues sur les semi-conducteurs à un niveau historique.
Selon les derniers rapports de Goldman Sachs, « Hedge Fund Trend Monitoring » et « Mutual Fund Fundamental », cette analyse couvre 1 059 fonds de hedge (avec une exposition boursière totale de 4,6 billions de dollars) et 509 grands fonds actifs (avec un actif boursier de 3,9 billions de dollars). Le rapport indique que les fonds de hedge ont enregistré un rendement de 7 % depuis le début de l'année, tandis que seulement 30 % des grands fonds communautaires ont surpassé leur benchmark, un chiffre inférieur à la moyenne historique de 37 % observée depuis 2007.
Les données de position 13F du premier trimestre aux États-Unis révèlent un consensus de marché clair : les hedge funds et les fonds communs de placement vendent simultanément des actions logicielles et investissent massivement dans le secteur des semi-conducteurs, ce qui a poussé la pondération des semi-conducteurs dans les portefeuilles longs des hedge funds à un niveau historique.
Sur la structure des positions, le levier net des hedge funds a rebondi au 85e percentile des cinq dernières années, atteignant un niveau élevé depuis un an ; simultanément, le ratio moyen de vente à découvert des actions composant le S&P 500 a atteint 3 % de la capitalisation boursière, soit le niveau le plus élevé depuis 2011, indiquant une intensification simultanée de la lutte entre les positions longues et short sur le marché.
Les positions dans les semi-conducteurs atteignent un record historique, tandis que le logiciel subit une réduction systématique.
La rotation structurelle au sein du secteur technologique a été le thème le plus marquant de ce trimestre.
Selon les données de Goldman Sachs, la pondération des semi-conducteurs dans les portefeuilles longs des hedge funds a atteint son plus haut niveau historique, tandis que celle du logiciel est tombée à son plus bas niveau depuis 2019. Du côté des fonds communs de placement, la position en logiciel a atteint son plus bas niveau depuis 2012 ; après exclusion de Microsoft, la surpondération relative des semi-conducteurs par rapport au logiciel par les fonds communs de placement est également la plus élevée depuis 2012.
Au niveau des actions individuelles, Microsoft (MSFT) est devenue l'une des actions les plus fortement vendues en net par les hedge funds et les fonds communs de placement au cours du dernier trimestre. Les fonds communs de placement ont également réduit leurs positions dans tous les autres membres des « Seven Sisters ». Bien que les hedge funds aient réduit leurs positions dans la plupart des « Seven Sisters », ils ont réalisé un net achat de META et d'AAPL.
Concernant les actions du secteur des semi-conducteurs, les hedge funds ont augmenté nettement leurs positions dans LRCX, AMAT et ASML ; les fonds mutuels ont augmenté nettement leurs positions dans INTC et SITM.
Leverage vs. Cash: Hedge Funds Aggressive, Mutual Funds Conservative
Face à l'aggravation des tensions géopolitiques au premier trimestre, les stratégies d'adaptation de deux types d'institutions se sont nettement différenciées.
Les hedge funds ont initialement réduit leur levier net, mais ont rapidement augmenté leurs positions à mesure que les marchés se sont redressés au deuxième trimestre, faisant remonter leur exposition nette à son niveau le plus élevé depuis près d'un an ; leur levier total reste toujours élevé par rapport aux niveaux historiques.
Les fonds communs de placement ont opté pour une augmentation de leur allocation en espèces, faisant passer la proportion d'espèces par rapport aux actifs de 1,1 %, un creux historique au début de 2026, à 1,4 % début avril. Toutefois, ce niveau reste extrêmement bas par rapport aux historiques, indiquant que les fonds communs de placement dans leur ensemble n'ont pas effectué de retrait massif des marchés actions.
Consenso e divergenze dans le secteur : surpondération industrielle, divergence technologique
En ce qui concerne la répartition sectorielle, les deux types d'institutions partagent un haut niveau de consensus, mais présentent également des exceptions notables. Les hedge funds et les fonds communs de placement sont tous deux surpondérés dans le secteur industriel et sous-pondérés dans le secteur des technologies de l'information, mais leurs orientations de réajustement sont diamétralement opposées.
Les hedge funds ont augmenté leur position nette dans les technologies de l'information de 853 points de base au premier trimestre, soit la plus forte variation trimestrielle jamais enregistrée pour ce secteur, tout en réduisant leur position nette dans l'industrie de 297 points de base. Les fonds communs de placement ont opéré en sens inverse, augmentant leur exposition à l'industrie de 24 points de base et réduisant celle aux technologies de l'information de 20 points de base.
Les deux secteurs présentant les divergences les plus marquées sont les services financiers et les biens de consommation non essentiels : les fonds mutuels surpondèrent les services financiers mais sous-pondèrent les biens de consommation non essentiels ; les hedge funds surpondèrent les biens de consommation non essentiels mais sous-pondèrent les services financiers.
Quatre « préférées communes » ont surperformé le marché cette année
Goldman Sachs a sélectionné ce trimestre quatre actions « préférées en commun » présentes à la fois sur la liste VIP des hedge funds (GSTHHVIP) et sur la liste de surpondération des fonds communs de placement (GSTHMFOW) : Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) et Visa (V). MRVL est un nouveau membre ce trimestre, tandis que Citigroup (C) et Vertiv (VRT) ont été retirées de la liste.
Ces quatre actions ont généré un rendement de 10 % cette année, surpassant l'indice S&P 500 pondéré de manière égale de 3 points de pourcentage. Sur une période plus longue, depuis 2013, le portefeuille « préféré commun » a enregistré un rendement annuelisé de 16 %, mais avec un écart-type élevé de 22 %, indiquant une volatilité nettement supérieure. Actuellement, le multiple cours/bénéfice médian des actions de ce portefeuille s'élève à 34, contre 18 pour le médian des actions du S&P 500, ce qui représente une prime significative.
Il est à noter que les « sept géants » sont tous présents sur la liste VIP des hedge funds, mais simultanément sous-pesés dans les fonds communs, ce qui reflète un contraste marqué dans l'attitude de ces deux types d'institutions vis-à-vis de cet actif clé.