Écrit par Xiao Bing
Le 27 août, HashKey Holdings (3887.HK) a publié ses résultats intermédiaires pour le premier semestre 2026.
Dans un contexte où la capitalisation totale des actifs cryptographiques mondiaux a fortement reculé au premier semestre, ce plus grand échange de cryptactifs conforme aux réglementations de Hong Kong a publié des résultats dépassant les attentes du marché.
Données clés : Revenus totaux du premier semestre de 343 millions HKD, en hausse de 20,6 % en glissement annuel. Bénéfice brut de 208 millions HKD, en hausse de 12,5 %, avec une marge brute en hausse par rapport au trimestre précédent à 60,6 %. Perte ajustée réduite de 21 %, passant de 398 millions HKD au même période l'année dernière à 315 millions HKD.
Les trois segments d'activité progressent simultanément.
Ce rapport intermédiaire contient trois signaux méritant d'être examinés séparément.
L'institutionnalisation n'est pas un slogan
Les revenus provenant des activités de négociation s'élèvent à 2,68 milliards de dollars hongkongais, en hausse de 38,6 % en glissement annuel. En termes de structure du volume de négociation, le volume total de la plateforme atteint 282,2 milliards de dollars hongkongais, en hausse de 31,8 % en glissement annuel. Le volume des clients institutionnels s'élève à 231,5 milliards de dollars hongkongais, en forte hausse de 58,8 % en glissement annuel, représentant 82 % du volume total.
Il y a un an, l'une des préoccupations centrales du marché à l'égard de HashKey était « piloté par le détail, dépendant des conditions du marché ». Ce rapport intermédiaire apporte une réponse chiffrée : le moteur de croissance des revenus de HashKey a basculé du retail vers les institutions. Pendant le premier semestre, alors que le marché des cryptomonnaies dans son ensemble se contractait, le volume des transactions institutionnelles a fortement augmenté, démontrant que l'infrastructure conforme attire de plus en plus rapidement les fonds institutionnels et les convertit en comportements de trading concrets.
Citigroup a attribué une notation « Achat / Haut risque » et un prix cible de 5,60 HKD à HashKey lors de sa première couverture le 4 août, ce qui correspond à une hausse potentielle de 203 % par rapport au cours de 1,85 HKD à l'époque.
L'un des logiques centrales du rapport de recherche de Citigroup est que les avantages institutionnels du marché réglementé local de Hong Kong n'ont pas encore été pleinement exploités, et que HashKey, en tant que détenteur de plus de 75 % de la part de marché, en est le principal bénéficiaire.
La tokenisation des actifs réels passe de la notion à la génération de revenus
Le point fort du板块 des services sur chaîne réside dans les activités de tokenisation. La valeur totale des RWA sur chaîne a atteint 2,68 milliards de dollars de Hong Kong, en hausse de 167,8 % en glissement annuel. Pendant cette période, les premiers tokens RWA immobiliers et les premiers tokens d'argent réglementés de Hong Kong ont été mis en œuvre.
Une croissance de 167,8 % est très remarquable dans le contexte actuel du marché, ce qui indique que HashKey Chain, en tant que réseau L2 orienté RWA, passe de la phase de « construction d'infrastructure » à celle de « attraction d'actifs sur la chaîne ».
La mise en ligne initiale des actifs immobiliers et de l'argent couvre les deux catégories les plus essentielles de la tokenisation d'actifs physiques : l'immobilier et les matières premières.
Cette ligne d’activité représente actuellement une part encore modeste des revenus, mais elle affiche la croissance la plus rapide parmi les trois segments. Si la commercialisation de la tokenisation accélère (notamment soutenue par le projet pilote d’obligations tokenisées de la HKMA et la mise en œuvre du HKDAP), les services sur chaîne pourraient devenir, dans les deux à trois prochains trimestres, le principal levier de croissance de HashKey.
Le réseau mondial commence à prendre forme
Les initiatives mises en place pendant et après le rapport semestriel dessinent la feuille de route mondiale de HashKey.
En juillet, il a été annoncé que HashKey prévoyait d'acquérir la totalité des actions de Asia Pacific Exchange (APEX) à Singapour. APEX détient à la fois les licences d'« échange reconnu » et de « centre de règlement reconnu » ; si l'acquisition est finalisée, HashKey possédera une infrastructure complète de négociation et de règlement couvrant Hong Kong et Singapour, une première dans le secteur asiatique des entreprises réglementées de biens numériques.
En avril, investissement stratégique dans CAEX au Vietnam, établissant un partenariat technologique pour construire ensemble une plateforme de négociation conforme aux normes institutionnelles locales. En mai, participation à la série B+ de SignalPlus, dirigée par HashKey Capital, pour un montant de 40 millions de dollars, afin de se positionner sur les technologies de négociation de produits dérivés institutionnels. Fin juillet, fusion de l'application, intégrant les quatre sites de Hong Kong, de Singapour, de Dubaï et des Bermudes sous une seule interface unifiée, réalisant ainsi l'« unification des sites ».
Approfondir la collaboration sur les canaux de devises fiduciaires avec JPMorgan Chase et DBS Bank. Collaborer avec Canton et Morpho pour explorer des applications chainées destinées aux institutions. Lancer la création de l'Alliance des applications Ethereum (EAG) et rejoindre le groupe d'experts de la HKMA sur les obligations tokenisées.
En regardant ces actions ensemble, HashKey s’étend le long du parcours « marché unique de Hong Kong → réseau de marchés asiatiques multiples → infrastructure financière numérique mondiale ». La feuille de route présentée par le fondateur Xiao Feng dans le rapport semestriel est très claire : passer d’une plateforme d’échange d’actifs numériques à un marché financier d’actifs numériques, des actifs Crypto Native aux actifs RWA et tokenisés, pour finalement créer une nouvelle infrastructure financière reliant les puits d’actifs et les puits de capitaux.
Comment comprendre ce rapport intermédiaire ?
HashKey enregistre toujours un déficit, avec un déficit net ajusté de 315 millions de HKD, bien que ce dernier se soit réduit de 21 % en glissement annuel, il reste encore éloigné du seuil de rentabilité. L'entreprise a enregistré un déficit annuel de environ 1,087 milliard de HKD en 2025, et ses AUM sont passés de 7,2 milliards de HKD au bilan annuel à 5,94 milliards de HKD au bilan intermédiaire, avec un revenu de gestion d'actifs de seulement 38,84 millions de HKD. Le cours de l'action est descendu depuis son premier jour de cotation à 6,67 HKD pour atteindre un plus bas annuel de 3,25 HKD.
Mais si l'on examine ces chiffres sous un autre angle, on pourrait en tirer des conclusions différentes.
HashKey se trouve au cours de son premier semestre d'exploitation complet après son introduction en bourse. Face à un environnement global du marché des cryptomonnaies en contraction, où les volumes de trading de ses concurrents ont presque tous diminué, HashKey a non seulement réalisé une croissance des revenus de 20,6 %, mais a également fait progresser sa marge brute à 60,6 % en glissement semestriel, avec une augmentation de 58,8 % du volume des transactions institutionnelles. Les pertes se réduisent, les revenus augmentent et la structure s'améliore.
Le modèle de prévision de Wuhan Securities prévoit des revenus de 782/1 211/2 338 millions de HKD pour les années 2025 à 2027, correspondant à des croissances de 11 %/55 %/90 %. Si le rythme des revenus de 343 millions pour le premier semestre est maintenu ou amélioré au second semestre (généralement une période d'activité accrue sur les marchés cryptos), les revenus annuels dépassent probablement la prévision de 1 211 millions de HKD de Wuhan Securities.
Pour une entreprise de infrastructure numérique réglementée, récemment cotée depuis huit mois, encore en perte mais dont les revenus et le volume des transactions augmentent malgré les conditions du marché, la question que le marché doit se poser n’est pas « Gagne-t-elle de l’argent maintenant ? », mais « À quelle vitesse progresse-t-elle vers la rentabilité ? »
La réponse de ce bilan intermédiaire est : plus rapide que ce que la plupart attendaient.