Strategy, l'entreprise précédemment connue sous le nom de MicroStrategy, a vendu 32 bitcoin le 1er juin pour environ 2,5 millions de dollars. Cela représente une petite somme pour une entreprise détenant environ 840 000 BTC, évalués à environ 55 milliards de dollars. Mais l'équipe de recherche de Grayscale pense que cette petite transaction raconte une histoire bien plus grande.
La vente a été effectuée pour couvrir les coûts liés à l'instrument de capital préférentiel STRC de la stratégie, et Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, affirme que cela signale que le modèle d'accumulation de bitcoin à effet de levier de l'entreprise subit une pression significative.
Le problème mathématique derrière les titres
Les actions privilégiées STRC de l'entreprise comportent des obligations de dividendes exigeant des liquidités réelles. Ces actions ont été conçues pour échanger autour de 100 $, mais sont actuellement à environ 95 $, ce qui aggrave progressivement l'économie du financement.
Entre-temps, le coût moyen d'acquisition de Bitcoin de la stratégie est estimé à 75 500 $ à 76 000 $ par pièce. Avec le bitcoin échangé dans la fourchette de 62 000 $ à 63 000 $, les pertes non réalisées de l'entreprise s'élèvent à environ 11 à 12 milliards de dollars.
Pandl a soutenu que cette dynamique limite la capacité de la stratégie à continuer d'acheter du bitcoin aux prix actuels des actions.
« Le changement d'approche de l'un des plus grands détenteurs de BTC a pesé sur le sentiment du marché », a déclaré Pandl.
Pourquoi une vente de 32 BTC compte plus qu'elle ne le devrait
La vente révèle que la situation de trésorerie de la stratégie est suffisamment tendue pour qu'elle ne puisse simplement pas absorber les coûts des actions préférentielles à partir des revenus d'exploitation. Au lieu de cela, elle puisse dans son trésor de bitcoin, même modérément, pour répondre à ses obligations. Cela représente un changement qualitatif de « nous achetons du bitcoin et ne vendons jamais » à « nous vendons du bitcoin lorsque nous y sommes contraints ».
Si les prix du bitcoin restent en dessous du coût moyen de la stratégie, la pression sur ses actions préférentielles ne fait que s'intensifier. Plus de paiements de dividendes deviennent échus. STRC continue de négocier avec une remise. Et le chemin de moindre résistance devient la vente de plus de bitcoin pour couvrir l'écart.
L'argument de la lumière dans l'obscurité de Grayscale
« Moins de bitcoin sur les bilans à effet de levier et plus sur les bilans corporatifs diversifiés sera positif », a déclaré Pandl.
La recherche de Grayscale a également pointé des flux réduits vers les ETF et une volatilité plus large du marché comme des facteurs aggravants.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Pour les investisseurs en bitcoin plus largement, la variable clé à surveiller est de savoir si la vente de la stratégie reste au niveau du jeton, couvrant de petites obligations par de petites ventes, ou s'aggrave pour devenir un événement plus significatif. Un dénouement de 840 000 BTC d'une manière significative serait un événement sismique pour un marché qui, malgré sa croissance, manque encore de profondeur pour absorber des ventes massives et concentrées sans déformations des prix.
Le prix de l'action préférentielle STRC est sans doute le meilleur indicateur en temps réel de ce risque. S'il s'éloigne davantage de son objectif de 100 $, la pression sur les flux de trésorerie de la stratégie s'intensifie. S'il retrouve le pair, l'urgence de vendre du bitcoin diminue.