Grayscale Research a publié un rapport le 29 juillet soutenant que les coffres sur chaîne, un segment relativement silencieux de la DeFi, pourraient éventuellement concurrencer l'une des machines les plus importantes d'allocation de capital de la finance traditionnelle : le marché des obligations garanties par créances.
L'idée est simple. Les coffres onchain regroupent le capital des investisseurs dans des portefeuilles gérés professionnellement visant à générer un rendement, tout comme les CLO regroupent des prêts et les divisent en tranches destinées aux acheteurs institutionnels. La différence réside dans le fait que les coffres opèrent sur des blockchains comme Ethereum, Base et Solana, avec une transparence totale intégrée à l'architecture.
Un marché de 7 milliards de dollars face à une opportunité de 1,5 billion de dollars
Environ 7 milliards de dollars sont répartis dans plus de 3 000 coffres, gérés par seulement 57 curateurs. Cela semble respectable, jusqu’à ce que vous le compariez au marché traditionnel des CLO, qui s’élève à environ 1,5 billion de dollars aux États-Unis et en Union européenne combinés, géré par plus de 250 entreprises.
Le rapport, rédigé par Zach Pandl de Grayscale, soutient que l'infrastructure blockchain offre des avantages structurels qui pourraient réduire progressivement cette disparité. La transparence est l'avantage le plus évident. Chaque position, chaque rééquilibrage, chaque source de rendement dans un coffre-fort sur chaîne est visible en temps réel sur la blockchain. La liquidité est l'autre atout majeur. Le règlement basé sur la blockchain peut théoriquement réduire le temps et le coût d'entrée et de sortie des positions.
Les stablecoins dominent le paysage des coffres-forts
L'un des points de données les plus révélateurs du rapport Grayscale : 79 % des coffres sur chaîne se concentrent sur les stablecoins. Les déposants de coffres, du moins pour l'instant, ne cherchent pas à effectuer des paris à effet de levier sur des crypto-actifs volatils. Ils veulent générer un rendement sur leurs actifs dénommés en dollars.
Les 57 curateurs gérant ces coffres-forts agissent de manière similaire aux gestionnaires de CLO dans la finance traditionnelle. Ils prennent des décisions actives en matière d'allocation de capital, choisissant les protocoles dans lesquels investir, le niveau de risque à adopter et le moment de modifier leurs stratégies. Leur historique et leurs positions actuelles sont vérifiables publiquement, ce qui crée un mécanisme naturel de responsabilité.
La réglementation reste l'élément imprévisible
Le rapport de Grayscale reconnaît que la réglementation incertaine des titres aux États-Unis pose des défis réels pour les coffres sur chaîne, particulièrement concernant le rôle des curateurs actifs. La question fondamentale est de savoir si un coffre géré par un curateur professionnel constitue un contrat d'investissement au titre du droit des valeurs mobilières existant, ce qui impliquerait le respect des exigences d'enregistrement, des restrictions relatives aux investisseurs accrédités et des obligations de divulgation.