Le 7 août, SemiAnalysis a publié un rapport indiquant qu'après le remaniement de la direction de Google DeepMind, Google Cloud pourrait devenir le principal bénéficiaire financier à court terme.
Le rapport lie les changements de personnel à la répartition des ressources de calcul au sein de Google. Les TPU sont une ressource rare sur laquelle Google repose à la fois pour développer des modèles de pointe et étendre son activité cloud. Allouer davantage de puissance de calcul au entraînement de Gemini aidera Google à rattraper les modèles de pointe, tandis que diriger davantage de TPU vers des clients externes permettrait de convertir plus rapidement cette puissance en revenus, en carnet de commandes et en bénéfices pour Google Cloud.
SemiAnalysis en déduit une série de prévisions agressives : les ventes de systèmes TPU pourraient faire grimper la croissance des revenus de Google Cloud à environ 150 % en 2027, nettement au-dessus de l'attente consensus des analystes de 64 % mentionnée dans le rapport, et contribuer à hauteur d'environ 3 dollars par action à l'euro bénéfice d'Alphabet cette année-là.
Selon Axios, Demis Hassabis quitte son poste de PDG de Google DeepMind pour devenir président de DeepMind et scientifique en chef d'Alphabet ; Koray Kavukcuoglu, ancien CTO de DeepMind, prend en charge la gestion quotidienne et rend compte au PDG d'Alphabet, Sundar Pichai.
Dans le même temps, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals et Quoc Le quittent Google pour fonder ensemble l'organisme de recherche en IA Discovery Loop. Google participera en tant qu'investisseur fondateur et établira un partenariat en matière de services cloud avec cette entité.
Ce ajustement a conduit le marché à réévaluer la stratégie de répartition des ressources de calcul de Google. Les mêmes TPU peuvent à la fois soutenir l'entraînement et l'inférence de Gemini, être proposés via Google Cloud à des laboratoires d'IA externes et des clients entreprises, ou être vendus en lot complet à des entités à but spécifique qui exploitent des centres de données IA.
Différents modes de répartition correspondent à des rendements différents. Investir dans la puissance de calcul de Gemini renforce la compétitivité de Google dans le domaine des modèles de pointe ; investir dans les TPU destinés aux clients commerciaux permet d'accéder plus rapidement aux revenus et au carnet de commandes de Google Cloud.
SemiAnalysis estime que l'influence de Thomas Kurian, responsable de Google Cloud, augmente dans la compétition interne pour les ressources de calcul. Avec un nombre croissant de TPU et d'infrastructures associées destinés à des clients externes, Google Cloud pourrait bénéficier d'une plus grande élasticité des revenus.
Cependant, Alphabet n'a pas attribué ce réajustement organisationnel à des retards dans le développement de Gemini. Lors de la conférence sur les résultats du deuxième trimestre, l'entreprise a indiqué que Gemini 4 effectue actuellement la pré-formation la plus ambitieuse à ce jour, et que les services d'IA restent limités par l'offre. Pichai a également souligné que la priorité absolue de l'allocation des TPU reste de garantir à Google les ressources informatiques nécessaires pour participer à la compétition de pointe en matière d'AGI.
Pour l'instant, Google n'a pas annoncé de réduction de la priorité informatique de Gemini. « La baisse de priorité de Gemini » est une hypothèse de SemiAnalysis concernant les changements d'effectifs et la répartition des ressources, et non un ajustement stratégique confirmé par Google.
Le bilan du deuxième trimestre d'Alphabet révèle que les revenus de Google Cloud ont augmenté de 82 % en glissement annuel pour atteindre 24,768 milliards de dollars, et le carnet de commandes cloud a augmenté à 514 milliards de dollars. Le volume de traitement des API des modèles propriétaires de Google a atteint environ 22 milliards de tokens par minute, contre 16 milliards le trimestre précédent.
La croissance rapide de Google Cloud ne provient pas entièrement des services cloud traditionnels. Alphabet a commencé à livrer des systèmes TPU complets aux centres de données des clients et a confirmé pour la première fois des revenus liés au deuxième trimestre. L'entreprise indique que les contrats de vente de systèmes TPU ont été intégrés au carnet de commandes du secteur cloud, et la majeure partie des revenus des contrats existants devrait être reconnue en 2027.
Cela signifie que la structure des revenus de Google Cloud évolue. Auparavant, les revenus cloud provenaient principalement de services récurrents tels que le calcul, le stockage, les bases de données et les plateformes IA ; désormais, la vente de systèmes TPU complets devient une nouvelle source de croissance.
SemiAnalysis estime que les revenus reconnus selon la méthode du montant brut pour les systèmes TPU s'élèvent à environ 35 milliards de dollars par GW, avec des revenus reconnus associés d'environ 1,2 milliard de dollars au deuxième trimestre 2026. Selon leurs calculs, si l'on exclut ces revenus, la croissance annuelle du cœur d'activité de Google Cloud reste à plus de 70 % ; en incluant les ventes de systèmes TPU, la croissance globale s'élève à 82 %.
Les attributs économiques des deux types de revenus ne sont pas les mêmes. Les activités traditionnelles de cloud dépendent principalement de la rétention des clients, de la quantité de puissance de calcul utilisée et de la fidélité à la plateforme ; la vente de systèmes TPU ressemble davantage à des projets d'infrastructure AI à haut budget, dont la livraison concentrée peut considérablement augmenter le taux de croissance des revenus pour un trimestre ou une année donnée.
La prédiction la plus frappante de SemiAnalysis provient du backlog de systèmes TPU.
Le rapport estime que le carnet de commandes lié aux systèmes TPU de Google Cloud dépasse actuellement 150 milliards de dollars. Si ces commandes sont livrées comme prévu et reconnues en 2027, la croissance du revenu de Google Cloud cette année-là pourrait atteindre environ 150 %, contre une prévision moyenne des analystes citée dans le rapport d'environ 64 %.
Les commandes en retard de 514 milliards de dollars dans le secteur du cloud, telles que révélées par Alphabet, incluent des ventes de systèmes TPU, mais la taille des commandes TPU n'est pas publiée séparément. Ainsi, le chiffre supérieur à 150 milliards de dollars provient du modèle de SemiAnalysis.
Selon le critère de reconnaissance des revenus d'environ 35 milliards de dollars américains/GW adopté dans le rapport, un seul projet de plusieurs GW suffirait à modifier significativement la courbe de croissance de Google Cloud. SemiAnalysis prévoit également que, tandis que les laboratoires d'IA continueront d'acheter des capacités de calcul à grande échelle, plusieurs transactions de plusieurs GW pourraient survenir au cours des prochains trimestres, ajoutant plus de 250 milliards de dollars américains de commandes TPU aux engagements restants de Google Cloud.
La marge bénéficiaire pourrait également bénéficier d’un soutien. SemiAnalysis prévoit que la marge EBIT des ventes de systèmes TPU sera légèrement inférieure aux 30 % environ du cœur de l’activité cloud, mais la marge EBIT globale de Google Cloud devrait tout de même rester comprise entre 35 % et 39 %. Sous l’effet combiné d’une croissance rapide des revenus et de marges élevées, cette activité pourrait contribuer à environ 3 $ de BPA pour Alphabet en 2027.
Ainsi, SemiAnalysis a relié les changements organisationnels du département IA à une chaîne financière complète : les modifications au sein de Gemini influencent la répartition des ressources de calcul, avec davantage de TPU orientés vers des clients externes, ce qui augmente les commandes en attente pour les systèmes cloud et se traduit finalement par une hausse des revenus de Google Cloud et du profit d'Alphabet.
SemiAnalysis est clairement pessimiste quant à la compétitivité à long terme de Gemini, mais pour les investisseurs, la question plus facile à vérifier via les résultats financiers est : qui utilisera et paiera finalement les coûteux clusters TPU, et ces commandes pourront-elles être transformées en revenus pour Google Cloud ?
Le rapport indique que la croissance des jetons de l'API de première partie de Gemini a ralenti. Au premier trimestre 2026, son volume de traitement est passé de 10 milliards par minute à 16 milliards, soit une hausse de 60 % par rapport au trimestre précédent ; au deuxième trimestre, il a augmenté à 22 milliards, mais le taux de croissance est tombé à environ 38 %.
Cela ne signifie pas que l'utilisation de Gemini a diminué, mais que son rythme de croissance a ralenti. Google affirme toujours officiellement que la demande pour l'API du modèle reste forte, que l'entreprise fait face à une limitation de l'offre de puissance de calcul, et que la pré-formation de Gemini 4 se poursuit.
En parallèle, la plateforme d'IA entreprise de Google ne héberge pas uniquement Gemini, mais propose également des modèles tiers tels que Claude à ses clients. Même si les modèles développés par Google ne restent plus systématiquement en tête, Google Cloud conserve l'opportunité de capter les dépenses en capital de l'ensemble de l'industrie de l'IA en vendant des ressources de calcul, des services de plateforme et des systèmes TPU.
Discovery Loop pourrait également entrer dans ce cycle. Google n'est pas seulement l'investisseur fondateur de cette entité, mais établira également un partenariat en matière de services cloud avec elle. SemiAnalysis suppose en outre que les chercheurs ayant quitté Google pourraient obtenir un financement auprès d'investisseurs externes et de capitaux liés à Google, puis utiliser une partie de ces fonds pour acheter des ressources de calcul sur Google Cloud.
Cela entraîne un résultat commercial contre-intuitif : même sous pression dans la compétition des modèles de pointe, Google pourrait continuer à générer des revenus à partir de l'infrastructure cloud grâce aux investissements externes en IA.
Les ventes du système TPU peuvent rapidement faire croître les revenus de Google Cloud, mais la valorisation de cette partie des revenus dépend toujours de la manière dont le marché évaluera sa pérennité.
Les activités traditionnelles de cloud reposent sur la renouvellement des clients et la croissance de leur consommation, ce qui génère des revenus relativement stables, tandis que les coûts de migration sur la plateforme renforcent la fidélité des clients. La vente de systèmes TPU ressemble davantage à des projets d'infrastructure à grande échelle, avec des montants unitaires élevés, mais les revenus sont facilement affectés par les délais de livraison, la construction de centres de données et le financement des clients. Même si la confirmation regroupée des commandes entraîne une croissance rapide, le marché pourrait attribuer une valorisation plus faible, en se référant au secteur du matériel.
SemiAnalysis prévoit que Google Cloud dispose actuellement de commandes en retard de plus de 150 milliards de dollars en systèmes TPU, avec des commandes supplémentaires pouvant dépasser 250 milliards de dollars au cours des prochains trimestres. Ces chiffres n'ont pas encore été divulgués séparément par Alphabet, et le montant réel de revenus généré dépendra de la capacité de Google à livrer les TPU à temps, de la mise en service des centres de données des clients, ainsi que de la réalisation des financements associés.
La compétitivité à long terme de Gemini influencera également ce modèle économique. À court terme, la vente accrue de puissance de calcul peut augmenter les revenus de Google Cloud. Si Google continue de retarder dans le domaine des modèles de pointe, la dépendance à l’égard de modèles tiers comme ceux d’Anthropic pourrait augmenter, mettant sous pression la capacité de négociation de Google et sa fidélisation client au sein de l’écosystème de modèles.
Ensuite, les investisseurs doivent surveiller deux indicateurs clés : le montant des revenus reconnus par le système TPU en 2027 et la capacité de la marge bénéficiaire de Google Cloud à rester comprise entre 35 % et 39 %, comme prédit par SemiAnalysis.
Après livraison réussie des commandes, la croissance du chiffre d'affaires de Google Cloud en 2027 pourrait approcher 150 %, offrant un nouveau levier à la croissance de l'IA d'Alphabet. En cas de retard de livraison ou de marge inférieure aux attentes, cette croissance se traduirait probablement par une augmentation du chiffre d'affaires stimulée par des commandes massives d'équipements, avec un potentiel de réévaluation limité.
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