Le marché obligataire refait cette chose où il réécrit discrètement les règles pour toutes les autres classes d'actifs. La recherche de Goldman Sachs a signalé le 22 mai que la forte hausse des rendements obligataires à long terme à l'échelle mondiale crée un effet de resserrement sur les marchés, qui pourrait déclencher des corrections significatives sur les actions et avoir des répercussions sur les actifs à risque comme les cryptomonnaies.
Le rendement des obligations d'État américaines à 30 ans a dépassé 5 %, un niveau non atteint depuis 2007. L'Allemagne, le Japon et d'autres grandes économies observent des rendements à échéance comparables compris entre 3,5 % et 6 %, ce qui signifie que ce n'est pas seulement un problème américain.
Appétit pour le risque à des niveaux extrêmes
L'indicateur d'aversion au risque de Goldman a atteint le 99e percentile depuis 1991 pendant la semaine du 22 mai. En termes simples : les investisseurs agissent comme si le risque n'existait pas, au moment même où le coût de l'emprunt crie le contraire.
Les volumes de trading de détail aux États-Unis ont augmenté de 28 % depuis mi-avril, ce qui suggère que les investisseurs particuliers s'engouffrent dans les actions, même si le marché obligataire affiche un signal d'alerte. Les indices actions ont atteint des niveaux records malgré ce que Goldman qualifie de conditions sous-jacentes défavorables. L'entreprise a noté que les primes de risque, le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des actions plutôt que des obligations, sont comprimées à des niveaux laissant très peu de marge d'erreur.
Qu'est-ce qui pousse la hausse des rendements ? Les préoccupations persistantes concernant l'inflation, alimentées par les prix du pétrole et les tarifs douaniers, poussent les rendements réels à la hausse. Les rendements réels éliminent les attentes d'inflation ; leur hausse signifie donc que les marchés exigent véritablement une compensation plus élevée pour prêter de l'argent. Il s'agit d'une dynamique fondamentalement différente de celle où les rendements augmentent parce que les attentes d'inflation progressent.
La corrélation entre les actions et les obligations se brise
Les recherches de Goldman suggèrent que la corrélation négative typique entre les actions et les rendements des obligations est en train de s'inverser. Les actions et les rendements des obligations évoluent désormais dans le même sens, tous deux à la hausse, ce qui semble excellent jusqu'à ce que la musique s'arrête. Lorsque la relation de couverture typique se rompt, la diversification du portefeuille ne fonctionne plus comme prévu.
Ce n’est pas théorique. C’est le genre de changement structurel qui a forcé les fonds de pension et les allocateurs institutionnels à repenser entièrement leur approche lors du recul de 2022, lorsque les actions et les obligations ont chuté simultanément.
Le rapport de Goldman a identifié des secteurs tels que les actions de valeur et les actions industrielles comme bénéficiaires potentiels de la rotation actuelle. Les investissements orientés croissance, qui ont prospéré dans un environnement à taux bas, subissent une pression croissante en raison des coûts de financement plus élevés.
Ce que cela signifie pour les investisseurs en crypto-monnaies
Le rapport de Goldman n'a mentionné aucune crypto-monnaie.
La hausse des rendements réels crée un vent contraire spécifique pour les actifs ne générant pas de rendement. Le bitcoin et la plupart des cryptomonnaies ne génèrent pas de flux de trésorerie. Lorsque les rendements sans risque dépassent 5 % sur les obligations d’État à long terme, le coût d’opportunité de détenir des cryptomonnaies augmente de manière significative.
La hausse de 28 % du volume de trading de détail depuis mi-avril suggère que les investisseurs de détail continuent de chercher des risques. Le bitcoin a de plus en plus été négocié en corrélation avec les actifs à risque pendant les périodes de volatilité macroéconomique, et un événement généralisé de réduction des risques tirerait probablement également les capitaux des actifs numériques.
Les primes de risque compressées signalées par Goldman sont également importantes pour les projets crypto et l'écosystème DeFi. Les protocoles de prêt et d'emprunt qui constituent le socle du DeFi sont directement sensibles à la dynamique des taux d'intérêt, car des rendements traditionnels plus élevés rendent les taux sur chaîne moins compétitifs en comparaison.
La lecture de l'appétit pour le risque au 99e percentile de Goldman suggère que le marché est prixé pour la perfection au moment précis où les conditions deviennent moins parfaites.