L'équipe de trading de Goldman Sachs a publié un rapport avertissant que le marché traverse une désynchronisation entre la dynamique et les positions, et bien que le déleverage puisse entrer dans une phase avancée, le déleverage global reste au 93e percentile sur cinq ans ; la réduction significative des risques n'est pas encore achevée.Auteur et source de l'article : wind万得
L'équipe de trading de pointe de Goldman Sachs a averti que le marché traverse une forte désynchronisation entre la dynamique et les positions, bien que le processus de déleverage approche de sa fin, les risques ne sont pas entièrement éliminés ; plusieurs événements clés continueront de freiner la volatilité. Dans le contexte actuel du marché, le rapport coût-efficacité de l'achat actif de positions protectrices augmente.
Le 29 juillet, Gail Hafif, Brian Garrett et Lee Coppersmith de l'équipe Global Brokerage and Capital Flows de Goldman Sachs ont décrit l'état du marché depuis juillet dans le dernier rapport « Capital Flows » comme « une journée de vacance à la plage confrontée à un avertissement de mousson et de tsunami ».
Le rapport indique que, au cours des dernières semaines, le marché a connu un net recul de la dynamique et une réduction des positions ; bien que les positions globales des institutions aient été partiellement réduites, le levier global mondial reste au 93e percentile sur une période de rétroaction de cinq ans, ce qui signifie qu'une réduction significative du risque n'est pas encore achevée. Parallèlement, l'activité des particuliers commence à ralentir, tandis que les rachats d'actions par les entreprises reviennent sur le marché ; cette force deviendra le soutien d'achat le plus stable et le plus fiable à court terme.
Pour août, l'espace haussier sera probablement limité par les sorties de fonds saisonnières, la faible volonté d'attaque des institutions et la pression exercée par les positions Gamma positives des traders. L'ensemble du marché actions devrait évoluer dans une fourchette de négociation. Par ailleurs, au niveau des stratégies systémiques, le S&P 500 a déjà franchi le niveau de déclenchement à court terme ; si les prix continuent de baisser, les ventes de la communauté CTA seront déclenchées, et le volume des ventes dans un scénario baissier dépassera largement celui des achats dans un scénario haussier, ce qui crée une asymétrie marquée des flux de capitaux — si le marché baisse au cours de la semaine à venir, les ventes systémiques pourraient atteindre 24,9 milliards de dollars, bien au-delà des achats d'environ 2,3 milliards de dollars dans un scénario haussier.
Dans ce contexte, l'équipe de trading de Goldman Sachs propose trois recommandations de transactions principales : acheter la corrélation (stratégie de contre-dispersion), acheter des options put à trois mois sur IWM, et se protéger par des options courtes sur les actions populaires du secteur de la vente au détail GSXURFAV, en précisant que, avec la probabilité croissante d'événements de corrélation unifiée (Corr1) au niveau macroéconomique et les volatilités individuelles encore élevées, la fenêtre d'achat pour les transactions de protection s'ouvre.
Le déleverage entre dans sa « phase finale », mais le marché continue de progresser parmi les décombres. L'équipe de trading de Goldman Sachs souligne que les dernières semaines ont été marquées par un important désengagement de la dynamique et des positions. Bien que cette vague de déleverage puisse entrer dans sa phase finale, plusieurs événements clés restent en suspens — notamment la situation géopolitique, la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale et la saison des résultats des entreprises — qui maintiendront la volatilité du marché à un niveau élevé.
Selon les données de positionnement institutionnel, le niveau global d'effet de levier (Gross Leverage) reste au 93e percentile sur une période de 5 ans et au 65e percentile sur une période d'un an. Ces données révèlent une contradiction clé : bien que des actions de déleverage aient été clairement observées récemment, sur une perspective plus longue, les positions institutionnelles restent extrêmement concentrées, et une véritable réduction des risques n'a pas encore eu lieu.
Le rapport souligne particulièrement que le secteur mondial des technologies de l'information a subi la pression la plus forte. Sur le livre principal (Prime Book) de Goldman Sachs, les ventes nettes de positions longues sur le secteur mondial des technologies de l'information ont atteint leur plus haut niveau depuis septembre 2024, avec un score Z de -3,6, l'un des plus importants délestage des cinq dernières années.
Le rapport estime que la pression au niveau des positions ne constitue plus un frein pour le marché, et qu'une reprise saine des transactions guidée par les fondamentaux devrait progressivement revenir, « mais avant d'envisager toute reconstitution significative de positions, nous devons encore traverser les décombres laissés par les semaines passées ».
Flux de trésorerie : ralentissement du retail, flux passifs à un niveau record ; août pourrait voir une « grève des acheteurs » : l'équipe de trading de Goldman Sachs juge clairement que les marchés boursiers resteront en range à court terme. Selon la structure des flux de trésorerie, l'équipe de trading de Goldman Sachs estime qu'août fait face à de multiples vents contraires et manque de « carburant » pour une hausse.
D’un côté, les fonds communs de placement ont historiquement tendance à détenir des liquidités avant les élections de mi-mandat, puis à les déployer massivement après les élections, ce qui signifie que ce groupe d’acheteurs contribue peu au marché américain avant la confirmation des résultats. Les investisseurs étrangers ont également tendance à réduire modérément leurs positions sur les actions américaines entre maintenant et un mois avant les élections.On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows from stocks in the history of mutual funds and ETFs.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Il est à noter que, depuis le début de l'année, les ETF et les fonds communs de placement ont enregistré un flux combiné record de 659 milliards de dollars à ce jour.
Parmi ceux-ci, les fonds indiciels passifs ont enregistré un flux net entrant de 742 milliards de dollars depuis le début de l'année, tandis que les fonds gérés activement ont connu un flux net sortant de 83 milliards de dollars, reflétant l'enthousiasme extrême des particuliers pour la dynamique et l'effet de levier depuis le début de l'année.Seulement en juillet, 34 milliards de dollars ont été injectés dans les fonds américains, soit le troisième plus grand flux entrant pour un mois de juillet depuis plus de 20 ans.The Goldman Sachs trading team expects this momentum to cool significantly in August, with early signs already appearing.
La structure gamma exerce une pression à la baisse, et les baisses amplifient la structure gamma sur les marchés d'options, renforçant davantage l'analyse d'une oscillation latérale des marchés boursiers. Selon les données de Goldman Sachs, les courtiers détiennent actuellement un gamma positif sur le S&P 500, avec un gamma croissant à la hausse et décroissant à la baisse.
Ce schéma signifie que les mouvements haussiers seront étouffés, rendant difficile une hausse fluide du marché ; tandis qu'en cas de baisse, les positions gamma amplifieront l'ampleur de la chute. Toutefois, l'équipe de trading de Goldman Sachs estime que les mouvements baissiers majeurs sont probablement entrés dans leur phase finale.
La pression au niveau des stratégies systématiques ne peut non plus être ignorée. Le S&P 500 a déjà franchi en dessous du niveau de déclenchement à court terme estimé par Goldman Sachs à 7453 points ; si le prix continue de baisser, les stratégies systématiques telles que les CTA libéreront des ordres de vente. Actuellement, les stratégies systématiques détiennent au total environ 196,3 milliards de dollars américains en positions longues sur les actions américaines, ce qui se situe au 48e percentile selon un retroplanning de trois ans, tandis que les positions CTA se situent au 44e percentile. Dans un contexte de liquidité marchande en baisse, l'augmentation du volume potentiel de ventes aura un effet amplificateur.
Les estimations quantitatives de Goldman Sachs indiquent : au cours de la semaine à venir, si le marché reste stable, une vente nette d'environ 1,3 milliard de dollars ; si le marché augmente, un achat net d'environ 2,3 milliards de dollars ; si le marché baisse, la vente nette atteint jusqu'à 24,9 milliards de dollars — l'écart considérable entre ces trois scénarios révèle clairement un déséquilibre baissier des flux de capitaux actuels.
Goldman Sachs a souligné que, avec la réduction de la liquidité du marché, l'impact des ventes sera amplifié, et les prévisions de flux présentent une asymétrie marquée dans le scénario baissier.
Les rachats d'actions fournissent le soutien le plus fiable ; dans ce contexte de multiples vents contraires, les rachats d'actions constituent la force structurelle de soutien la plus importante pour l'équipe de Goldman Sachs.
Les données du rapport indiquent qu'actuellement environ 31 % des entreprises composant le S&P 500 (en nombre) sont dans une fenêtre d'achat d'actions ouverte ; ce pourcentage devrait atteindre environ 53 % d'ici la fin de semaine prochaine ; mi-août, plus de 90 % des entreprises composant l'indice entreront dans la fenêtre ouverte.
Goldman Sachs prévoit une augmentation significative de la demande de rachats autonomes tout au long du mois d'août, alors qu'un nombre croissant d'entreprises sortent de leur période de silence financier et utilisent activement la fenêtre d'ouverture après la publication des résultats.
Le rapport qualifie cela de « flux de capitaux les plus solides et les plus fiables pour le marché américain en août », ce qui aide à maintenir un soutien d'achat continu pendant que les investisseurs absorbent les effets résiduels du délestage.
Augmentation du risque Corr1 : le resserrement de l'écart de volatilité entre les actions individuelles et les indices constitue un signal d'alerte. Il s'agit de la partie la plus alarmante du présent rapport concernant la structure du marché.
Goldman Sachs note que la corrélation implicite à 1 mois de l'indice S&P 500 (1m Implied Correlation) a légèrement augmenté lors du recent recul. Précédemment, la volatilité des actions individuelles était à des niveaux historiquement élevés, tandis que la volatilité de l'indice était relativement faible, créant une écart sans précédent (unprecedented spread). Avec le recul de la volatilité des actions individuelles depuis ses sommets, cet écart se réduit.
Dans un contexte où l'incertitude macroéconomique continue de s'aggraver et que le marché élimine l'enthousiasme des tendances, la probabilité d'un événement Corr1 (c'est-à-dire une montée soudaine de la corrélation du marché à près de 1, entraînant une chute simultanée des actions individuelles et des indices) augmente et est désormais sur le radar des risques des participants au marché.
Concernant les petites capitalisations, Goldman Sachs souligne que le Russell 2000 (IWM) a historiquement affiché une faiblesse durant les deux premières semaines d'août ; cette tendance est probablement susceptible de se poursuivre cette année, les incertitudes liées à la politique monétaire et à la géopolitique exerçant une pression combinée, tandis que la relative robustesse de cet indice depuis le début de l'année suggère une capacité de correction.
Sur la base de l'analyse ci-dessus, l'équipe de trading de Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) propose trois recommandations de transactions protectrices spécifiques :
- Reverse Dispersion : acheter la corrélation, en vendant des swaps de volatilité des 50 plus grandes actions composant l'indice S&P 500, tout en achetant un swap de volatilité de l'indice S&P 500, afin de profiter d'une hausse de la corrélation.
- IWM put options à trois mois : l'option put IWM à un mois avec un Delta de 25 se situe actuellement au 48e et 46e percentile sur les périodes de rétroaction d'un an et de cinq ans, respectivement, offrant un coût de protection raisonnable tout en servant de couverture contre le risque de hausse des taux d'intérêt.
- Protection par options à court terme GSXURFAV : établir des positions d'options à court terme sur le panier de valeurs populaires auprès des particuliers suivies par Goldman Sachs (GSXURFAV) pour faire face à la volatilité potentielle de ces actions après un ralentissement de l'activité des particuliers.
Enfin, l'équipe de stratégie de portefeuille de Goldman Sachs a analysé les tendances historiques du marché boursier américain lors des années d'élections mi-mandat :
- Avant les élections : le marché boursier est globalement en consolidation, sans direction claire ;
- Après les élections jusqu'à la fin de l'année : tendance haussière des marchés boursiers ;
- Volatilité : augmentation modérée depuis la fin de l’été, avec une accélération marquée un mois avant les élections.
En outre, les fonds communs de placement ont tendance à détenir une liquidité plus élevée avant les élections de mi-mandat, et à déployer leurs fonds uniquement après l'annonce des résultats. Les investisseurs étrangers suivent une tendance similaire, en réduisant modérément leurs positions en actions américaines environ un mois avant les élections.
L'équipe estime que cela signifie qu'à court terme, les achats supplémentaires provenant des fonds communs de placement et des investisseurs étrangers seront limités, mais cela ne constitue pas un facteur négatif majeur pour le marché boursier ; la conclusion plus importante est que le marché boursier actuel manque de "catalyseurs" pour une hausse, tout en présentant des opportunités haussières potentielles à la fin de l'année.