Selon Woofun AI, l'écart entre les marchés actions et obligations aux États-Unis approche un point critique. Louis Miller, stratège de Goldman Sachs (GS.US), a émis un avertissement sévère : les écarts de crédit des grands fournisseurs de cloud computing en IA ont atteint leur niveau le plus élevé de l'année, tandis que les cours des actions correspondants n'ont pas encore pleinement intégré cette pression. Le marché fait face à un choix binaire : soit les marchés obligataires sont excessivement pessimistes, soit les marchés actions ont encore environ 15 % de baisse à absorber.
Les signaux d'alerte du marché du crédit se propagent rapidement du noyau vers les marges. L'indice des écarts de crédit des fournisseurs de cloud computing à très grande échelle de Goldman Sachs (GSUCHS30) a atteint son écart le plus large de l'année ; historiquement, la dernière fois que cet écart était proche de son niveau actuel, les cours des actions associées étaient environ 15 % plus bas qu'aujourd'hui.
Dans le même temps, le panier plus large d'actions bénéficiaires de l'IA de Goldman Sachs a chuté d'environ 25 % par rapport au niveau atteint en juin, par rapport à l'indice S&P 500 excluant les composantes liées à l'IA. La pression ne se limite pas aux grands fournisseurs de cloud ; leurs credit default swaps (CDS) viennent tout juste d'atteindre un record historique. Dans les tranches plus basses de la structure du capital, les risques sont encore plus graves : parmi les 20 obligations d'infrastructures de centres de données IA notées spéculatives, 7 dépendent d'un seul locataire, CoreWeave (CRWV.US), dont les propres obligations sont tombées au niveau de détresse.
Woofun AI a compilé des données montrant que, cette semaine, le secteur de l'IA a presque tous été touchés : NeoClouds a chuté de 24,8 % sur cinq jours, le réseau optique a baissé de 21,4 %, et les puces de stockage ont reculé de 16,6 %. Le seul thème à enregistrer une hausse notable est « AI-at-Risk » (industries traditionnelles confrontées à l'impact de l'IA), en hausse de 3,5 %.
La source fondamentale de la pression actuelle réside dans le tournant des dépenses en capital. Miller a averti que l'élargissement des écarts de rendement dans l'ensemble du secteur oblige les investisseurs à faire face à une question cruciale : que se passera-t-il lorsque la croissance des dépenses en IA ralentira ? Les dépenses en capital pour l'IA ont probablement atteint leur pic, et la viabilité du financement ainsi que le retour sur capital ont remplacé les révisions récentes des prévisions de bénéfices comme point central du débat du marché. Le taux de croissance annuel des dépenses en capital des fournisseurs de cloud à très grande échelle a atteint un pic de 116 % au troisième trimestre 2026, et le marché anticipe généralement un ralentissement trimestriel à partir de là, jusqu'à environ 20 % à la fin de 2027.
L'impact de cette tendance sur les bénéfices du S&P 500 a déjà été clairement évalué : selon Goldman Sachs, les dépenses en capital des grands fournisseurs de cloud (nettes d'amortissement) contribuent environ 11 points de pourcentage à la croissance des bénéfices par action du S&P 500 en 2026, descendent à 7 points de pourcentage en 2027, puis deviennent négatives à -1 point de pourcentage en 2028 en raison de l'amortissement massif des centres de données. Autrement dit, les dépenses en capital qui ont précédemment soutenu les bénéfices deviendront un frein dès que leur croissance ralentira.
Les indicateurs internes au marché émettent des signaux d'alerte synchronisés : la pression sur le secteur de l'IA n'est pas un phénomène isolé. Du côté de la psychologie du marché, le volume des options put vendues le vendredi a atteint le deuxième plus haut niveau de l'année, derrière seulement celui de juin. Du côté de la propension au risque, le portefeuille de couverture du facteur Beta de Goldman Sachs (GSP1BETA) a chuté de 15 % par rapport à son récent pic, et les actions cycliques à haut beta ont franchi en dessous du canal de tendance haussier. Du côté des attentes de croissance, les attentes implicites de croissance économique déduites du ratio des actions cycliques par rapport aux actions défensives de Goldman Sachs (GSP1CYDE, hors matières premières) ont chuté à environ 2 %, révélant que le pessimisme du marché sur la croissance dépasse déjà ce que soutiennent les données fondamentales. Du côté de l'effet de levier et des positions, les fonds spéculatifs détiennent une exposition Beta supérieure à ce que devrait impliquer leur niveau d'effet de levier — l'exposition nette ajustée au beta se situe au 67e percentile des cinq dernières années, tandis que le taux d'effet de levier net n'est qu'au 17e percentile. Miller souligne également que les conditions financières sont passées « d'un moteur positif de croissance à un frein négatif » : des taux d'intérêt plus élevés et des écarts de taux plus larges frappent directement les actions dépendantes de la dette, et le panier d'actions sensibles à la dette de Goldman Sachs (GSX1DEBT) continue de sous-performer par rapport au marché global.
Malgré les avertissements mentionnés ci-dessus, Miller n’a pas anticipé un effondrement généralisé du marché ; il estime que le marché continue de absorber la pression par des rotations plutôt que par des baisses importantes au niveau des indices, et propose cinq stratégies de trading. Premièrement, acheter les marchés à large cap « dé-AI » : l’indice S&P 500 sans composants AI (SPXXAI) a surperformé le S&P 500 de 586 points de base depuis le 6 octobre, et la corrélation entre le secteur AI et le reste du marché est devenue négative. Deuxièmement, acheter le facteur qualité tout en tenant compte des risques techniques : le portefeuille de couverture du facteur qualité de Goldman Sachs (GSP1QUAL) a augmenté de 20 % sur trois mois, et son RSI dépasse 80, ce qui implique un risque de retournement important ; le facteur qualité européen (GSPEQUAL) a progressé de 7,5 % au cours du dernier mois.