Goldman Sachs conseille les investisseurs de parier sur les actions et de réduire leur exposition au crédit. L'entreprise a relevé les actions à « Surpondérer » depuis « Neutre » pour ses perspectives à 3 mois et 12 mois, tout en abaissant le crédit à « Sous-pondere ». Il s'agit d'un virage stratégique qui a tendance à se répercuter sur les décisions d'allocation de portefeuille dans toute l'industrie.
La logique se résume à une simple asymétrie : les actions ont encore de la marge de progression grâce à la croissance des bénéfices, tandis que les marchés de la dette rencontrent un plafond de spreads serrés et de rendements obstinés. Les analystes de Goldman décrivent l’environnement actuel de la dette avec une phrase qui semble sortir d’un roman d’espionnage : « stabilité instable ».
Pourquoi les actions, pourquoi maintenant
La position haussière de Goldman pour les actions repose principalement sur la croissance attendue des bénéfices des entreprises. La société estime que les entreprises continueront à produire de solides résultats, avec les dépenses technologiques, particulièrement autour des investissements en capital axés sur l'IA, agissant comme un soutien significatif.
Les analystes de Goldman soulignent des schémas historiques montrant que les actions ont surperformé le crédit, au regard du risque ajusté, dans les environnements de fin de cycle. Ces phases permettent encore à la croissance des bénéfices et à l'expansion des valorisations de générer des rendements positifs, même si les conditions macroéconomiques globales commencent à s'assombrir.
L’investissement dans l’IA reste un pilier central de cette thèse. Les dépenses des entreprises dans les infrastructures d’intelligence artificielle sont devenues l’une des histoires de croissance les plus durables des dernières années, et Goldman s’attend à ce qu’elles continuent de soutenir les bénéfices dans le secteur technologique et les industries adjacentes jusqu’en 2026.
Le problème de crédit
De l'autre côté de la transaction, la réduction de la notation de crédit de Goldman reflète un marché qui intègre une perfection et très peu de marge d'erreur.
Les écarts de crédit mondiaux restent serrés, ce qui signifie que les investisseurs ne sont pas suffisamment rémunérés pour assumer un risque supplémentaire au-delà de ce que offrent les obligations d'État. Lorsque les écarts sont déjà compressés, il y a peu de place pour une compression supplémentaire des rendements, qui est le mécanisme habituellement à l'origine des gains en capital dans les portefeuilles de crédit.
Ajoutez des niveaux de rendement élevés et une inflation persistante au mélange, et les chiffres deviennent rapidement défavorables. Les rendements élevés peuvent sembler attractifs sur le papier, mais si l’inflation reste élevée, le rendement réel détenu sur le crédit diminue. Et si les écarts s’élargissent même modérément à partir de ces niveaux serrés, les investisseurs en crédit pourraient faire face à des rendements totaux négatifs.
La formule de Goldman, « stabilité instable », capture bien cette tension. Rien ne semble défectueux sur les marchés de crédit pour le moment. Il n'y a aucun signe clair de détresse. Mais l'absence de fissures visibles ne signifie pas que les fondations sont solides. Cela signifie que le marché est dans un équilibre fragile où un catalyseur — qu'il s'agisse d'un choc géopolitique, d'une surprise d'inflation ou d'une inquiétude sur la croissance — pourrait modifier rapidement les conditions.
Le bilan propre de l'entreprise laisse entrevoir certaines de ces pressions. Dans son rapport de résultats du T1 2026, Goldman a révélé des provisions pour pertes sur créances de 315 millions de dollars, contre 287 millions de dollars au trimestre correspondant de l'année précédente. Il s'agit d'une augmentation d'environ 10 %, ce qui suggère que l'entreprise se prépare à une certaine dégradation de la qualité du crédit, alors que ses activités de trading et de banque d'investissement continuent de bien performer.
Ce que cela signifie pour les portefeuilles
La distinction établie par Goldman dépasse le simple débat entre actions et crédit. C'est une déclaration sur l'endroit où la firme estime que le risque est correctement rémunéré et où il ne l'est pas. Dans les actions, la croissance des bénéfices offre une marge de sécurité. Dans le crédit, cette marge a été érodée par des années de compression des spreads.
Le contexte géopolitique ajoute une autre couche de complexité. Les analystes de Goldman ont signalé des risques de volatilité persistants liés aux tensions mondiales et à l'incertitude des politiques commerciales. Ces facteurs affectent généralement les marchés de la dette et les actions différemment. La dette est sensible aux conditions de liquidité et au risque de défaut, tandis que les actions peuvent mieux absorber le bruit géopolitique lorsque la croissance des bénéfices est suffisamment forte pour justifier les valorisations.