Le S&P 500 a cessé de respecter les règles. Nelson Armbrust, directeur général et trader principal chez Goldman Sachs, signale un phénomène qui devrait pousser tout gestionnaire de portefeuille à se redresser : la corrélation entre le S&P 500 et d'autres actifs macroéconomiques s'est effondrée à des niveaux non vus depuis dix ans.
L'observation d'Armbrust est que la corrélation entre le SPX et les taux a atteint des niveaux minimes décennaux. Ce type de décrochage se manifeste généralement pendant des périodes de performance concentrée des actions, où un petit nombre d'actions ou de thèmes entraînent les rendements au niveau de l'indice, tandis que l'environnement macroéconomique global envoie des signaux mitigés.
Le moment est crucial. Au début mai 2025, le S&P 500 a clôturé en hausse pendant neuf jours de négociation consécutifs. C’est la première série de cette longueur depuis 2004, il y a plus de deux décennies. Les flux passifs quotidiens prévus pendant cette période ont atteint environ 6,5 milliards de dollars, stimulés par des rachats d’actions agressifs et des activités de trading systématique des conseillers en trading de matières premières, ou CTAs.
Ce qui rend la position d’Armbrust intéressante, c’est qu’il n’est pas baissier. Il reste globalement optimiste concernant les actions américaines, en soulignant le volume considérable des flux passifs comme un soutien. Toutefois, Armbrust recommande aux investisseurs de considérer une couverture ou une réduction des risques aux niveaux actuels, compte tenu des valorisations élevées et des indicateurs macroéconomiques incertains. Si vous couvrez un portefeuille d’actions à l’aide de produits sur les taux d’intérêt ou de positions en devises, et que la relation historique entre ces actifs et le S&P 500 s’est détériorée, votre couverture pourrait être moins efficace que ce que suggèrent vos modèles de risque.
Les notes d'Armbrust ont été amplifiées dans les médias financiers, y compris sur des plateformes comme Zerohedge. Armbrust a été promu directeur général en 2023 et se concentre sur les marchés mondiaux et les dérivés.
Pour les investisseurs uniquement en actions, la série de neuf jours de gains et les flux passifs massifs pourraient sembler rassurants. Mais ces flux sont mécaniques, non motivés par une conviction. Les rachats d'actions ont lieu selon un calendrier fixe, indépendamment de la valorisation. Les CTA suivent les signaux de momentum, indépendamment des fondamentaux.
Les commentaires d'Armbrust n'ont fait aucune référence aux actifs crypto ou blockchain, reflétant la segmentation continue entre la finance traditionnelle et les marchés d'actifs numériques.
Les investisseurs qui s'appuient sur des matrices de corrélation historiques pour la gestion des risques doivent tester activement leurs portefeuilles contre des scénarios où ces corrélations échouent complètement. Selon l'un des principaux traders de Goldman, ils l'ont déjà fait.