Hier, Goldman Sachs et Citibank ont organisé simultanément des conférences sur le TMT ; voici quelques extraits remarquables du GIR. Cette fois-ci, les informations sont particulièrement nombreuses, et les deux conférences sont toujours en cours — nous vous tenons régulièrement informés des dernières actualités en direct.

Auteur de l'article : Nord vers, vent du nord

Source : Wall Street Journal

TMTB : Astra a également reçu beaucoup d'attention pendant le week-end

Bien que la convergence initiale suggère qu'il n'a pas encore réalisé une amélioration globale et significative par rapport à Fable 5.1, au-delà de la modélisation 3D, du raisonnement spatial et de quelques autres cas d'utilisation. Plus important encore, compte tenu de la liste et du rythme des publications de modèles avant le DevDay d'OAI du 29 septembre (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon de META, etc.), les investisseurs semblent plus à l'aise avec la trajectoire de septembre.

En parallèle, nous observons ces modèles appliqués de manière plus spécifique aux tâches professionnelles via Grok Bot et à des usages grand public via Instinct, tandis que le nouveau Muse de META rejoint aujourd’hui ce mouvement.

La lecture haussière du secteur des semi-conducteurs est la suivante : si de meilleurs outils permettent à l'intelligence de s'appliquer à des tâches plus larges, vous n'avez peut-être pas besoin d'une amélioration soudaine de l'intelligence, ce qui pourrait offrir le prochain cas d'utilisation majeur, longtemps attendu par les haussiers des semi-conducteurs depuis la programmation.

OpenAI : ton général optimiste, conforme aux attentes

La ligne directrice est l'activité entreprise. Pour les consommateurs : l'entreprise a fait passer le ratio de 60:40 au début de l'année à 50:50 au milieu de l'année ; en juillet, le revenu annuelisé total a augmenté de 20 % en环比 et de 32 % selon le critère entreprise, avec une base déjà importante. Le véritable nouveau chiffre est l'intensité d'utilisation : les 10 % les plus avancés des clients entreprise utilisent 8 fois plus de jetons que les clients ordinaires (contre 3 fois auparavant), et jusqu'à 33 fois dans OpenAI interne. Friar définit ce facteur de 33 comme une prévisualisation de l'évolution future des clients existants, ce qui signifie que la croissance côté entreprise ne repose pas sur l'acquisition de nouveaux clients, mais sur l'augmentation de la consommation par client. Codex est passé de 100 000 à 25 millions d'utilisateurs, et 100 % du code de Canva est généré par OpenAI — tous deux illustrent cette courbe.

Modèle : Ne pas se concentrer sur le coût par token, mais sur le coût par tâche ; pour des résultats équivalents, le nombre de tokens de sortie est inférieur de 68 % à celui des concurrents. Réponse la plus agressive pour les modèles à poids ouverts : Le déploiement de Luna sur Cloudflare est moins cher que GLM 5.3, ce qui signifie que les laboratoires de pointe peuvent réduire le coût d'inférence en dessous du coût de déploiement open source. La stratégie de tarification est abonnement → à l'utilisation → aux résultats ; il est clairement indiqué qu'ils souhaitent abandonner la facturation au token pour adopter une répartition verticale.

Calcul : la capacité reste très limitée, avec des compromis hebdomadaires entre entraînement, recherche et inférence ; le full-stack est un spectre, pas un choix binaire, et les infrastructures internes deviennent de plus en plus nombreuses. Le ROI est mesuré en comparant les revenus cumulés à ce jour et les revenus attendus sur les 12 prochains mois par rapport à la capacité de calcul investie, pour voir si le résultat devient nettement positif ; l'expansion de la marge brute repose sur une augmentation des revenus par gigawatt et une baisse de la courbe des coûts. En réponse aux critiques sur les investissements excessifs, elle affirme que cette année a réellement porté ses fruits.

AMD a augmenté de 6 % en raison d'une forte demande liée à l'effet de transmission des besoins en CPU pour les scénarios d'utilisation informatique (nécessitant davantage de CPU). Les directeurs financiers et chefs de la direction ont exprimé leur confiance lors de la réunion de Citigroup concernant la montée en puissance du MI450/Helios, malgré les débats sur l'exécution sur le marché. Ils ont indiqué que la demande et les livraisons pour 2027 sont désormais supérieures aux prévisions initiales d'AMD, les prévisions des trois clients clés (Meta, OpenAI, Anthropic) dépassant toutes les attentes d'AMD ; le facteur limitant actuel est l'offre, et non la demande.

Optique (LITE +11 % / COHR +7 %)

Prise en charge des achats d'AMD lors de la conférence TMT de Citigroup : l'entreprise prévoit de proposer, sur ses accélérateurs prévus pour le deuxième semestre 2027, des solutions basées à la fois sur des câbles en cuivre et sur des interconnexions optiques près du package pour des domaines d'extension à plus grande échelle (ceci peut être vu dans notre article précédent ; l'annonce hier de Corning concernant des commandes de fibres optiques jusqu'en 2032 confirme la forte demande : TAM scale-across). Les câbles en cuivre et les communications optiques coexisteront probablement sur plusieurs générations de produits, plutôt que de subir un basculement unique et sectoriel.

Il s'agit de la première fois qu'un fabricant de GPU commerciaux fournit une feuille de route avec un calendrier précis pour introduire la communication optique à l'intérieur du domaine d'extension (dans lequel la bande passante par GPU est un multiple de celle hors domaine d'extension, ou scale-out), et non plus uniquement au niveau des commutateurs. Cela confirme les propos du PDG de LITE la semaine dernière, selon lesquels les 12 à 18 prochains mois constituent une fenêtre critique pour l'adoption de la communication optique à l'intérieur des baies de serveurs. En outre, AWS collabore avec QCOM pour financer des interconnexions optiques de 1,6 T, renforçant davantage cette tendance.

Lors du forum technique organisé par Deutsche Bank la semaine dernière, Michael Hurlston, PDG de Lumentum, a également mentionné de considérer Scale-In comme la prochaine grande opportunité : c'est une direction à surveiller au cours des 12 à 18 prochains mois.

AVGO +3,0 %

Le PDG Hawk Tan a défendu le chemin de revenus IA de 115 à 230 milliards de dollars lors de la conférence de Goldman Sachs, affirmant que la contrainte réside dans la disponibilité des sites prêts pour l'électricité, et non dans les puces, et que Broadcom peut déjà sécuriser la capacité pour 2027.

L'information clé réside dans son cadre de valeur : pour les modèles de pointe, chaque gigawatt d'électricité génère environ 30 milliards de dollars de revenus récurrents annuels, contre des coûts d'exploitation d'environ 10 milliards de dollars ; les estimations de jetons indiquent que le coût mondial de l'inférence s'élève à environ 200 milliards de dollars par an, contre des revenus des modèles de 150 milliards de dollars ; les modèles de pointe, avec la moitié du volume de jetons, génèrent au moins 75 % des revenus, tandis que les acteurs open-weight dépensent environ 100 milliards de dollars pour générer seulement 30 milliards de dollars ; ainsi, la valeur s'oriente vers les zones où l'intelligence continue de s'améliorer, tandis que le deuxième acteur ne récupère rien.

Il a également réfuté les critiques cycliques concernant la plateforme Apollo/Blackstone (qui la qualifient de création artificielle de demande via le financement, plutôt que de cycle), et a tracé la feuille de route des puces, passant de la puce double à la puce quadruple, puis à la puce octuple.

Applied Materials (AMAT) augmente de 4,0 %

Son directeur financier, Bryce Hill, a déclaré lors de la conférence de Citigroup que tous les indicateurs pointent toujours vers une croissance : chaque trimestre cette année, la prévision roulante sur huit trimestres pour les plus grands clients a augmenté ; le système de suivi des usines couvre désormais plus de 100 usines ; la capacité utilisée pour la logique de pointe et le DRAM est proche de 100 % ; les goulets d'étranglement dans l'augmentation de la capacité sont liés à la construction des salles propres, et non à la demande.

Le nouvel élément d'information concerne l'estimation de la nouvelle capacité de DRAM : au cours des prochaines années, chaque année sera lancée une capacité mensuelle de 300 000 à 400 000 wafers. Chaque lancement de 100 000 wafers correspond à un investissement en équipements d'environ 10 milliards de dollars, tandis que les mises à niveau et les rénovations ne nécessitent qu'environ un quart de cet investissement, ce qui explique pourquoi il qualifie cela de cycle d'investissement à plus grande échelle. Il a également indiqué que la réduction des spécifications HBM a un impact neutre sur la demande en équipements, car le nombre de systèmes associés à chaque puce de mémoire augmente, et non diminue.

ALAB -7%

Transmission négative provenant des transactions QCOM/AWS : Amazon est son plus grand client, et la transaction QCOM cible les goulets d'étranglement du réseau interne en utilisant une technologie optique développée conjointement, avec des débits allant jusqu'à 1,6 T, basée sur les technologies SerDes et DSP optique de Qualcomm, ce qui entre précisément dans le domaine de la régulation du signal et des interconnexions d'ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon détient déjà des warrants sur ALAB, sous réserve d'un volume d'achat de produits atteignant 65 milliards de dollars, mais QCOM a signé un warrant parallèle de 60 milliards de dollars, ce qui inquiète certains investisseurs quant à une possible perte de parts de marché.

SNDK -0,1 %

Le CFO Luis Visoso a déclaré à Citigroup que le nouveau modèle d'affaires couvrait déjà 50 % des emplacements de stockage cette année fiscale, atteindra deux tiers d'ici l'exercice fiscal 2028, avec une marge brute minimale d'environ 80 %, et que deux contrats ont été réactivés car les clients souhaitaient augmenter leurs commandes et prolonger la durée des contrats. La croissance de l'offre est entièrement pilotée par les nœuds de processus, sans capacité additionnelle de wafer, et le taux de croissance des emplacements de stockage dans l'industrie reste à un niveau moyen-élevé de 15 % à 17 %.

Son point de vue est que, par définition, la demande ne peut pas dépasser l'offre. L'information supplémentaire réside dans le fait que le modèle de demande de cache KV derrière le flash à haut débit a été révisé à la hausse à chaque révision récente, et les produits concernés seront livrés aux clients en 2027 ; sur les 5 milliards de dollars de cash-flow libre du dernier trimestre, 4,5 milliards ont été utilisés pour des rachats d'actions.

ANET augmente de 0,6 %

Le chef technologue Ken Duda et le chef financier Chantelle Breithaupt ont analysé lors de la conférence de Goldman Sachs la logique sous-jacente à la révision à la hausse des prévisions : l'accumulation des travaux sur la chaîne d'approvisionnement et la visibilité des commandes sur les deux trimestres jusqu'en août, tandis que l'engagement d'achat de 9,7 milliards de dollars, triplé, constitue un signal de demande et non un facteur d'inflation.

L'expansion horizontale représente environ 30 % de l'objectif AI de 3,5 milliards de dollars cette année, car les clients ne peuvent pas obtenir suffisamment d'électricité sur un seul site ; l'expansion verticale est un marché vierge, où ANET a pratiquement aucune part, avec une montée en puissance prévue à la fin de 2027 et une forte augmentation début 2028. La hausse des prix ne concerne que les listes de matériaux intensives en mémoire pour les commandes futures, dans le but de maintenir une marge neutre. Concernant les nouveaux fournisseurs de cloud, le principe du directeur financier est un paiement à l'avance ou une sortie, car tous les nouveaux fournisseurs de cloud ne réussiront pas.