Écrit par Rita
SanDisk a révélé lors de la conférence Communacopia que les accords à long terme (NBM) couvrent 50 % et 67 % des volumes prévus pour les exercices FY27 et FY28. Même dans un scénario pessimiste avec une baisse des prix NAND, les prix planchers de ces accords soutiennent environ 80 % de la marge brute. Dans un rapport sur les points clés de la réunion publié le 9 septembre, Goldman Sachs maintient son avis « Achat » avec un objectif de prix sur 12 mois à 2 200 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 26,6 % par rapport au cours actuel de 1 738 $.
Goldman Sachs estime que la logique fondamentale de SanDisk évolue d'une dynamique cyclique vers une modernisation structurelle. Le marché NAND passe d'une tarification spot à court terme à des accords à long terme, avec la demande des centres de données comme principal moteur. La croissance de l'offre est limitée, tandis que la demande continue de s'étendre, soutenue par l'inférence IA. SanDisk bénéficie, dans cette période, d'une visibilité accrue sur ses bénéfices grâce à sa plateforme commune avec Kioxia et à sa faible intensité en capital.
NBM verrouille une marge brute de 80 %
La direction de SanDisk a expliqué en détail les éléments financiers du NBM lors de la conférence. La clause de prix plancher est centrale : elle garantit que, dans un scénario extrême de chute brutale des prix du NAND, la marge brute de la majeure partie de l'activité de l'entreprise reste à environ 80 %. Ce mécanisme de protection transforme la structure de rentabilité de SanDisk, en la protégeant désormais des fluctuations importantes des prix au comptant.
Du point de vue de la couverture, 50 % du volume prévu pour FY27 est couvert par NBM, et ce pourcentage augmente à 67 % pour FY28. Goldman Sachs estime que ce niveau de couverture signifie une visibilité significativement accrue sur les revenus de SanDisk pour les deux prochaines années. La confiance de la direction envers ses objectifs financiers à long terme repose sur cette certitude apportée par ces accords.
Offre limitée, la capacité chinoise se consomme elle-même
SanDisk estime que l'offre de NAND est serrée. La direction pense que la croissance de l'offre de NAND restera faible dans un avenir prévisible, tandis que la diffusion de l'IA pour l'inférence stimule une demande croissante. Ce déséquilibre entre l'offre et la demande soutient les prix.
Face à l'expansion de la capacité des concurrents chinois, SanDisk estime que la nouvelle offre principalement absorbée par le marché local, avec un impact limité sur le marché mondial. Goldman Sachs mentionne également dans son rapport que les itérations de la feuille de route de YMTC constituent un risque potentiel, mais jugent actuellement leur impact maîtrisable.
HBF ouvre un espace à long terme
La direction de SanDisk exprime son optimisme quant à l'avenir à long terme de HBF et de KV Cache. HBF est considéré comme une solution potentielle au problème de la « mur de mémoire » en IA, sa densité supérieure permettant de répondre aux besoins conjoints en bande passante et en capacité mémoire pour le calcul IA. KV Cache est essentiel pour l'inférence IA, et la direction l'a précédemment décrit comme un composant clé du TAM mémoire pour les centres de données IA.
Goldman Sachs, se basant sur les estimations de la direction, prévoit que, d'ici 2032, le KV Cache représentera environ 35 % des 1,2 ZB de mémoire TAM des centres de données AI. Ce chiffre indique que SanDisk dispose d'un potentiel de croissance à long terme bien supérieur à celui du NAND traditionnel dans le domaine du stockage AI.
Une faible intensité de capital soutient la croissance de bit
L'accord de joint venture entre SanDisk et Kioxia a été prolongé jusqu'en 2034. La direction souligne que cet arrangement, combinant la propriété intellectuelle et les investissements en R&D, permet à la joint venture de disposer d'une capacité de fabrication efficace, avec une croissance des parts de marché disproportionnée par rapport aux dépenses en capital. L'intensité en capital de SanDisk est d'environ 5 %, bien inférieure à la moyenne du secteur.
La direction a également indiqué que, grâce à la plateforme BiCS, l'entreprise a pu identifier la trajectoire technologique pour les prochaines années, permettant de soutenir une croissance supplémentaire des bit avec une intensité en capital également faible. Goldman Sachs estime que cet avantage coûts constitue un facteur de différenciation clé de SanDisk par rapport à ses concurrents.
Buybacks drive capital returns
SanDisk réaffirme que le rachat d'actions est le principal moyen de restituer le capital excédentaire aux actionnaires. L'entreprise a effectué des rachats d'environ 4,5 milliards de dollars. La direction reste ouverte à l'introduction future de dividendes, mais le rachat reste l'outil central à ce stade.
Le prix cible de Goldman Sachs à 2 200 $ repose sur un multiple cours/bénéfice de 20 fois multiplié par un bénéfice par action normalisé de 110 $. Le cours actuel de 1 738 $ implique un potentiel de hausse de 26,6 %. Goldman Sachs estime que la stabilité des bénéfices apportée par NBM, le cadre industriel avec une offre limitée et la faible intensité en capital soutiennent ensemble cette évaluation.
Les risques à la baisse incluent : la non-réalisation des changements structurels à long terme dans la tarification du NAND ; la poursuite de l'itération de la feuille de route technologique par YMTC ; l'échec de SanDisk à obtenir une part de marché sur le segment des eSSD.
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 9 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les évaluations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.