Écrit par Rita
Le marché craint que le cycle de stockage n'atteigne son sommet, mais la direction de Samsung estime que le rapport entre l'offre et la demande en 2027 sera plus serré qu'en 2026. Dans un rapport publié le 18 septembre 2026, Goldman Sachs, après une réunion en ligne avec la direction de Samsung Electronics, a réaffirmé son avis d'achat et inclus l'action sur sa liste d'achats recommandés. Le prix cible pour les actions ordinaires est fixé à 490 000 wons coréens, soit un potentiel de hausse de 94,1 % par rapport au cours actuel de 252 500 wons. Le prix cible pour les actions privilégiées est de 360 000 wons, avec un potentiel de hausse de 86,2 %.
L'analyste de Goldman Sachs, Giu Lee, a indiqué dans un rapport que la direction de Samsung a réaffirmé que les conditions d'offre et de demande en mémoire resteront tendues, soutenues par une dynamique de demande robuste, un faible taux de satisfaction et le report de la demande de 2026 à 2027. Les nouvelles capacités de production se concentreront sur le DRAM, en particulier la mémoire à large bande passante (HBM), tandis que la production des autres produits de mémoire sera contrainte. L'expansion de l'offre de DRAM traditionnel fait face à des contraintes structurelles.
Stockage : offre et demande tendues jusqu'en 2027
La demande non satisfaite en 2026 sera reportée à 2027, et les conditions d'offre et de demande en 2027 seront plus serrées qu'en 2026. Les accords d'approvisionnement à long terme offrent une visibilité au-delà de 2027, et la direction s'attend à ce que l'environnement favorable d'offre et de demande se poursuive au-delà de 2027. La fab P4 de Samsung produira principalement du DRAM de 1c nm pour HBM4 et HBM4E, et la fab P5, dont la première production de wafers est prévue en 2028, se concentrera également sur le DRAM. En ce qui concerne le NAND, en raison de l'espace limité des fabriques coréennes, l'entreprise se concentrera sur le transfert de processus dans l'usine de Xi'an.
Goldman Sachs souligne que la croissance de la production en bits pour le DRAM et le NAND fait face à des difficultés. L'augmentation de la capacité traditionnelle du DRAM est difficile, car les nouvelles capacités sont principalement allouées au HBM. Le ratio de commerce du HBM augmente à chaque génération, atteignant actuellement 3 à 4 contre 1, et l'augmentation de la taille des puces aggrave davantage les contraintes de capacité. Ce changement structurel indique que la discipline de l'offre dans l'industrie du stockage est plus forte qu'au cours des cycles précédents, ce qui devrait permettre de maintenir les prix et les marges pendant une période plus longue.
Demande verrouillée par contrat à long terme
L'accord de fourniture à long terme actuellement signé présente des durées, des portées et des obligations différentes de celles des cycles précédents, offrant à l'entreprise une stabilité financière et une planification rigoureuse des dépenses en capital. Les clients paient des acomptes et des arrhes importants, proportionnels aux quantités prévues, ce qui les incite à fournir des prévisions plus précises.
Les 30 % à 40 % restants de la capacité ne sont pas couverts par des accords à long terme et serviront les marchés mobile, PC et non AI, qui pourraient présenter un potentiel de croissance dans les domaines de l'IA physique et de l'IA terminale. Goldman Sachs estime que la généralisation des accords à long terme a transformé le modèle économique de l'industrie du stockage, en passant d'une volatilité des prix au comptant à des revenus contractuels plus prévisibles. Cette évolution bénéficie aux grands acteurs comme Samsung, qui peuvent désormais planifier leur capacité et leurs investissements de manière plus stable.
HBM occupe la capacité de production traditionnelle de DRAM
La capacité de fabrication 4nm est très tendue en raison de la demande pour les puces de base HBM4, et l'entreprise envisage d'augmenter la capacité 4nm en Corée du Sud. Parallèlement, une nouvelle ligne de production sur le nœud 2nm pour les puces de base HBM5 est en cours d'évaluation. L'entreprise a confirmé que l'installation des équipements à l'usine Taylor a commencé, dédiée aux commandes des clients automobiles américains, et envisage une expansion aux États-Unis pour répondre aux commandes potentielles futures.
Goldman Sachs souligne que l'impact de la concurrence de la HBM sur la capacité est structurel. Les puces HBM présentent une taille plus importante, consomment davantage de wafers, et le ratio d'échange de chaque génération de HBM continue d'augmenter. Même si Samsung augmente sa capacité de DRAM, la majeure partie de cette capacité supplémentaire sera absorbée par la HBM, limitant ainsi la croissance de l'offre de DRAM traditionnel. Cette tendance soutient le maintien des prix des mémoires à un niveau élevé.
Part de marché prioritaire du département MX
Le département MX de Samsung continuera de privilégier la part de marché dans les régions clés, malgré des pertes opérationnelles à court terme. L'entreprise prévoit que ses conditions financières pourraient se détériorer davantage avant d'améliorer, en raison d'une pression croissante sur les coûts de stockage. Pour les smartphones à écran pliable, l'entreprise adopte une position positive à l'égard des nouveaux entrants, estimant qu'ils augmenteront la sensibilisation des consommateurs et valideront le format pliable.
Goldman Sachs estime que la stratégie du département MX consiste à sacrifier les bénéfices à court terme pour gagner en position sur le marché à long terme. L'augmentation des coûts de stockage exerce une pression sur la marge du secteur des téléphones mobiles, mais Samsung, en tant que fournisseur de stockage, peut bénéficier de la hausse des prix des composants de stockage, ce qui atténue partiellement la pression sur le secteur des téléphones mobiles. Ce avantage de l'intégration verticale est plus prononcé pendant les cycles haussiers du stockage.
Les retours pour les actionnaires seront déterminés à la fin de l'année
Samsung indique qu'elle évalue un rachat d'actions et des dividendes, avec une décision finale prévue après la détermination des résultats de fin d'année. La direction réitère que la détention d'actions dans des sociétés affiliées ne sera pas un facteur déterminant dans l'établissement de la politique de retour aux actionnaires. Goldman Sachs estime que la clarté de la politique de retour aux actionnaires pourrait constituer un catalyseur potentiel pour le cours de l'action.
Le prix cible de Goldman Sachs est basé sur une méthode d'évaluation par EV/EBITDA par segment pour les années 2026 à 2027. Le prix cible pour les actions ordinaires est de 490 000 wons coréens, et de 360 000 wons coréens pour les actions privilégiées, en tenant compte d'une décote de 27 % pour les actions privilégiées. Les risques à la baisse incluent une détérioration sévère de l'offre et de la demande en stockage, une concurrence accrue sur les HBM, et une expansion des pertes dans l'activité de sous-traitance.
Si les conditions d'offre et de demande en 2027 sont plus serrées qu'en 2026, l'activité stockage de Samsung entrera dans un cycle haussier plus long : les pertes à court terme du secteur mobile seront-elles entièrement compensées par les bénéfices du stockage ?
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 18 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution uniquement ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.