Rapport de Goldman Sachs : La pénurie de mémoire durera jusqu'en 2028, les achats maintenus

Article rédigé par Chaoxiang Research

Le 1er juin, Goldman Sachs a publié son aperçu quotidien des actions asiatiques « The 720 », avec une couverture affichant une longue liste de noms : Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo et BYD. Au premier abord, cela ressemble à une liste exhaustive d'achats, mais en lisant plus attentivement, on découvre qu'il y a un cœur absolu : les puces de stockage.

La décision la plus importante de cette édition de Goldman Sachs est que ce cycle haussier du stockage « durera plus longtemps » (higher for longer), avec les pénuries qui se prolongeront jusqu’en 2028, et que le marché sous-estime largement sa durée. La preuve réside dans les valorisations : la plupart des actions de stockage continuent de négocier à des PER situés au milieu des chiffres unitaires, comme si le marché considérait cela comme un simple rebond cyclique ordinaire — Goldman Sachs ne partage pas ce point de vue.

Ci-dessous, expliqué par ordre d'importance, suivi d'un tableau de synthèse des actifs.

Goldman Sachs compare ce cycle aux précédents et conclut que celui-ci est différent. Trois raisons sont avancées : une visibilité accrue sur la demande des serveurs IA, une croissance de l'offre limitée, et des accords d'approvisionnement à long terme de plus en plus contraignants (contrats verrouillés sur les prix et les quantités). La combinaison de ces trois facteurs rendra la situation d'offre et de demande pour le DRAM, le NAND et le HBM en 2027 encore plus tendue qu'en 2026, avec des pénuries qui se prolongeront jusqu'en 2028.

Le graphique le plus intuitif est celui de Goldman Sachs sur l'offre et la demande de DRAM. Les valeurs négatives indiquent un déficit d'offre ; plus le déficit est important, plus les prix sont soutenus. Goldman Sachs a révisé à la baisse ses prévisions pour 2026 à 2028, les plaçant toutes dans une zone de pénurie encore plus prononcée. En particulier, la prévision pour 2027 est passée de -2,5 % à -5,9 %, soit presque un doublement. Traduit en langage simple : Goldman Sachs estime que les fabricants de mémoire connaîtront une pénurie croissante l'année prochaine et l'année suivante, ce qui signifie que les hausses de prix pourraient se prolonger.

En ce qui concerne les entreprises spécifiques, trois ont été visées collectivement :

• Samsung Electronics : augmentation du prix cible sur 12 mois à 480 000 wons, maintien de l'avis d'achat.
• SK Hynix : augmentation du prix cible sur 12 mois à 3,5 millions de wons, maintien de l'avis d'achat.
• Kioxia : passage de « détention » à « achat », nouveau prix cible de 93 000 yens.

Kioxia est la seule entreprise à avoir reçu une hausse de notation lors de cette édition. La logique de Goldman Sachs mérite une attention particulière : elle estime que le pic de rentabilité de ce cycle sera plus élevé que prévu précédemment et qu’il pourra être maintenu pendant deux à trois ans, et non pas se limiter à une simple hausse suivie d’un repli rapide. Sur cette base, Goldman Sachs a augmenté d’un coup de 16 % à 48 % les prévisions de bénéfice opérationnel de Kioxia pour les exercices 2027 à 2029, et anticipe que la marge brute restera à un niveau élevé d’environ 80 %. Pour une entreprise active dans le stockage, un secteur fortement cyclique, émettre une telle évaluation sur la durabilité de profits élevés sur trois ans constitue un signal très fort.

En dehors du stockage, cet épisode passe en revue presque toute la chaîne d'approvisionnement asiatique et chinoise en matériel IA, avec une logique unifiée sur un fil directeur : les dépenses en capital des fournisseurs de cloud mondiaux (hyperscalers) s'accélèrent, et l'argent coule le long de cette chaîne.

• MediaTek : Achat, prix cible de 5 000 dollars taïwanais. Le point fort réside dans sa transition des puces pour téléphones vers les centres de données et les ASIC personnalisés (puces AI conçues sur mesure pour des clients spécifiques). L'entreprise vise un revenu de 2 milliards de dollars américains provenant des centres de données et des ASIC AI d'ici 2026, ainsi qu'une part de marché de 10 % à 15 % dans un marché ASIC estimé à 700 à 800 milliards de dollars américains en 2027.
• Eoptolink : Achat, prix cible relevé à 841 yuans. L'entreprise produit des modules optiques, des composants essentiels pour la transmission de données à haute vitesse dans les centres de données AI. Goldman Sachs anticipe une augmentation significative de ses modules optiques 1,6 T à partir du deuxième trimestre, suivie d'une accélération au second semestre, ainsi qu'une expansion de la production en Thaïlande, ce qui a conduit à une hausse de 5 % et 6 % des prévisions de bénéfices pour 2027 et 2028, respectivement.
• Biren : Achat, prix cible relevé à 70,7 HKD. Fabricant chinois de puces AI, dont le Bili166 a obtenu une note de sécurité de premier niveau. Goldman Sachs prévoit qu'il atteindra la rentabilité en 2027 grâce à la transition de ses produits vers des puces AI à plus haute puissance de calcul et à des prix en hausse, tout en augmentant ses prévisions de revenus pour la période 2026 à 2030 de 4 % à 28 %.
• Huaqin Technology : Achat, titre nouvellement couvert dans cette édition. Prix cible sur le marché A : 149 yuans chinois ; couverture initiale sur le marché H avec un prix cible de 127,76 dollars de Hong Kong. Le raisonnement repose sur son passage de la fabrication sous contrat (ODM) dans l'électronique grand public vers les centres de données IA, avec une croissance composée des revenus attendue de 32 % entre 2025 et 2027.
• Les deux géants des centres de données : GDS maintenu en achat, mais le prix cible ADR abaissé à 49 $ (ralentissement de l'adoption, revenus mensuels par service en baisse, partiellement compensé par une évaluation plus élevée de l'activité DayOne à l'étranger) ; VNET maintenu en achat, prix cible relevé à 16 $ (résultats du premier trimestre supérieurs aux attentes, forte exécution de la montée en capacité, suppression des pressions liées aux investisseurs stratégiques).
• Lenovo : Achat, objectif de prix relevé de 27 à 31 HKD. L'analyse repose sur la vague de remplacement des PC IA ; Goldman Sachs prévoit que sa part de marché sur les ordinateurs portables atteindra 28 % d'ici 2028, avec une pénétration des ordinateurs portables IA à 66 %, ce qui augmentera le prix moyen global. Ses prévisions de bénéfices pour les exercices 2027 et 2028 dépassent les attentes moyennes de Bloomberg de 22 % et 25 %, ce qui constitue une divergence notable.

• Immobilier chinois (China Overseas, China Resources Land) : Goldman Sachs évalue la solidité de ce rebond du secteur immobilier. Il suppose un scénario optimiste selon lequel 15 villes clés suivent la reprise des prix de l’immobilier de Shanghai et Shenzhen, avec une hausse des prix de 15 % d’ici la fin de l’année 2028. Dans ce cadre, il estime que les bénéfices en trésorerie de China Overseas (COLI) et China Resources Land (CR Land) pourraient augmenter respectivement de plus de 30 % et de plus de 50 % d’ici 2028. Sur la base d’une évaluation par segments, Goldman Sachs anticipe une potentialité de hausse supplémentaire de 52 % pour China Overseas et de 76 % pour China Resources Land, et maintient une opinion positive sur ces deux développeurs publics plus solides. À souligner : cette estimation repose sur une hypothèse optimiste et ne constitue pas une prévision de référence.
• BYD : Achetez, prix cible de 137 yuans chinois / 134 dollars de Hong Kong. Le point fort réside dans le fait qu'elle a rendu le système d'aide à la conduite urbaine « Tian Shen Yan B » (NOA) en option à 12 000 yuans pour toute la gamme, abaisser le prix des modèles d'entrée de gamme équipés du NOA urbain à 78 800 yuans, créant ainsi le véhicule le moins cher en Chine avec NOA urbain. Elle a également lancé son premier processeur autonome de 4 nm, « Xuanji A3 », déjà en production. Goldman Sachs estime que ces capacités d'ingénierie permettront d'augmenter la pénétration de la conduite autonome avancée, de réduire les coûts et d'améliorer les marges.
• Équipements semi-conducteurs japonais : Goldman Sachs maintient les recommandations d'achat pour Lasertec, Ebara, Disco et Tokyo Electron. La seule révision à la baisse concerne Ulvac (6728.T), dont la recommandation est passée d'achat à neutre, avec un prix cible réduit à 9 400 yens, en raison d'une demande faible pour les commandes de semi-conducteurs à forte marge et d'une expansion des marges brutes plus lente que prévue.
• Panasonic HD : Achat, objectif de prix relevé de 4 000 à 4 220 yens, favorisé par les activités liées à l'IA générative (alimentation de secours, plaques de cuivre laminé CCL, condensateurs haute performance).
• NTT : Achat, objectif de prix légèrement relevé de 176 à 179 yens, soutenu par la demande domestique en services IT et une marge de sécurité offerte par un rendement total aux actionnaires d'environ 5 %.

Ce qui relie les actions individuelles est le jugement macroéconomique de Goldman Sachs : les marchés émergents sont déchirés entre deux forces : l'engouement pour les investissements dans l'IA et la contraction de l'offre énergétique due au blocage du détroit d'Ormuz.

Les économies exportatrices de technologie comme la Corée du Sud et Taïwan profitent de l'explosion des exportations et des excédents courants ; tandis que les pays importateurs d'énergie font face à une inflation accrue, une dépréciation monétaire et des subventions énergétiques qui pèsent sur les finances publiques. Goldman Sachs prévoit une moyenne trimestrielle du pétrole brut à 90 $/baril au quatrième trimestre, exerçant une pression continue sur les économies fortement dépendantes des importations de pétrole, et recommande de surpondérer les actions de la Chine, de la Corée du Sud, du Brésil et de l'Afrique du Sud. Cette ligne s'articule avec le contexte macroéconomique récent lié à la situation en Iran et aux prix du pétrole.

Deux autres points ayant un impact direct sur la liquidité des actions A :

Les importations chinoises ont augmenté de 23,6 % en glissement annuel au cours des quatre premiers mois de cette année, mais Goldman Sachs estime que ce phénomène est fortement concentré, car l'or et les semi-conducteurs représentent environ 65 % de l'augmentation des importations, ce qui ne signifie pas une détérioration persistante de la balance externe.

L'ajustement semestriel des indices CSI et CNI devrait générer selon Goldman Sachs plus de 48 milliards de dollars de flux de capitaux passifs bidirectionnels, avec les secteurs des technologies matérielles et des semi-conducteurs, ainsi que des biens d'équipement, connaissant les entrées les plus importantes (environ 3,1 et 1,4 milliard de dollars respectivement), tandis que les secteurs de la santé et de la banque connaissent les sorties les plus importantes. Parmi les nouveaux titres désignés comme « prévus pour recevoir les entrées nettes de capitaux passifs les plus importantes » figurent Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice et Synopsys. Pour les fonds spécialisés dans l'arbitrage lié à l'ajustement des indices, c'est une main cartes retournées.

Enfin, Goldman Sachs a glissé son énigme habituelle : les probabilités de victoire à la Coupe du monde 2026, l'Espagne en tête avec 26 %, suivie de la France à 19 %, de l'Argentine à 14 %, du Brésil à 8 % et de l'Angleterre à 5 %. Le modèle pénalise l'Argentine, tenant du titre, pour le plaisir.

Cet article est une synthèse et une interprétation par DeepChao TechFlow d'un rapport d'analyse d'un courtier tiers. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités dans le texte reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution respective ; ils ne représentent pas les vues de DeepChao TechFlow et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.

Lisez attentivement les trois points suivants :

I. Le prix cible est une estimation des analystes pour une période future (généralement 12 mois) ; il s'agit d'une prévision, non d'une promesse, et il est régulièrement ajusté en fonction des résultats de l'entreprise et de l'environnement du marché.

Deuxièmement, les rapports d'analyse des vendeurs sont naturellement orientés positivement. Il est courant que les maisons de courtage attribuent une recommandation « Achat » aux entreprises qu'elles couvrent, et certaines de ces entreprises entretiennent des relations d'intérêt avec ces courtages, notamment dans le domaine de la banque d'affaires. Une liste principalement composée de recommandations « Achat » doit être lue en tenant compte de ce biais sous-jacent.

Troisièmement, la valeur d’un rapport d’analyse réside dans sa logique centrale et les hypothèses sur lesquelles elle repose, et non dans un seul prix cible. Si la logique centrale est valide, la logique des actifs associés l’est aussi ; si la logique centrale est réfutée, l’ensemble des actifs concernés en sont affectés. Observez la logique, ne vous concentrez pas uniquement sur le prix.

Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.