Écrit par Rita
Les bénéfices par action du S&P 500 ont augmenté de 51 % en glissement annuel au deuxième trimestre et de 26 % sur les quatre derniers trimestres, dépassant largement la relation historique entre la tendance à long terme et la croissance économique. Dans son rapport d'opinions sur les actions américaines publié le 17 septembre 2026, Goldman Sachs indique que la préoccupation du marché concernant un « bubble de bénéfices » n'est pas fondée. Le scénario de référence de la banque prévoit un ralentissement de la croissance des bénéfices, sans effondrement. Les taux de croissance des bénéfices par action s'élèveront à 11 % en 2027 et 2028, atteignant respectivement 415 $ et 460 $.
L'analyste de Goldman Sachs, Ben Snider, indique dans son rapport que les trois moteurs temporaires actuels des bénéfices anormalement élevés sont les suivants : les dépenses en capital liées à l'IA ont contribué à près de la moitié de la croissance des bénéfices cette année. La marge des semi-conducteurs se situe à un niveau record depuis plusieurs décennies. Les gains sur les participations dans les grandes entreprises technologiques ont augmenté les bénéfices comptables. Ces trois facteurs s'affaibliront tous l'année prochaine, et la croissance des bénéfices retrouvera un niveau normal.
Profit anormal mais pas une bulle
Les signaux de valorisation indiquent que le marché doute de la durabilité de la rentabilité actuelle. Le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 est à 19 fois, ce qui correspond à la moyenne sur 10 ans. Toutefois, le ratio cours/bénéfice du marché calculé sur la base des bénéfices tendanciels n'a été dépassé que lors du pic de la bulle internet il y a plusieurs décennies.
Goldman Sachs prévoit un bénéfice par action de 415 $ en 2027 et de 460 $ en 2028. Cette prévision est proche du consensus du marché ascendant de 419 $, et supérieure à la médiane des prévisions des stratèges descendant à 403 $. La prévision de rendement du S&P 500 sur 12 mois de la banque est de 14 %, avec un objectif à 8 700 points. La croissance des bénéfices est le principal moteur du marché haussier, et non l'expansion des valorisations.
Les dépenses de capital en IA contribuent à près de la moitié
Les dépenses de capital en intelligence artificielle sont le principal moteur de la croissance des bénéfices cette année. Les dépenses de capital des très grands fournisseurs devraient atteindre 800 milliards de dollars cette année, en hausse de 94 % en glissement annuel. Ces dépenses bénéficient aux entreprises de semi-conducteurs, de technologie matérielle, industrielles et utilities, qui contribuent ensemble à environ la moitié de la croissance des bénéfices du S&P 500. Goldman Sachs prévoit que les dépenses de capital atteindront 1 200 milliards de dollars en 2027 et 1 400 milliards de dollars en 2028.
Alors que la croissance des dépenses en capital ralentit, les charges d'amortissement augmenteront. Selon Goldman Sachs, l'amortissement des grands fournisseurs pèsera environ 5 points de pourcentage sur la croissance des bénéfices en 2027, annulant près de la moitié des 11 points de pourcentage apportés par les dépenses en capital. D'ici 2028, l'impact négatif de l'amortissement annulera entièrement l'effet positif des dépenses en capital sur les bénéfices. Les investissements en IA, qui étaient un soutien pour les bénéfices, deviennent neutres, voire négatifs.
Goldman Sachs souligne que si les dépenses en capital en 2027 dépassent le scénario de référence de 250 milliards de dollars, la croissance des bénéfices du S&P 500 augmenterait d'environ 6 points de pourcentage. Si les dépenses en capital diminuent d'environ 30 % pour s'établir à 570 milliards de dollars, les bénéfices liés à l'infrastructure IA diminueraient d'environ 40 %, mais resteraient néanmoins supérieurs d'environ 25 % aux niveaux de 2025.
Les marges des semi-conducteurs peinent à se maintenir à la hausse
Les marges brutes des semi-conducteurs sont au plus haut depuis plusieurs décennies. Les entreprises de semi-conducteurs du S&P 500 affichent une marge brute d'environ 70 %, plus du double du niveau historique. Goldman Sachs estime qu'environ un quart de la croissance des bénéfices des semi-conducteurs en 2026 proviendra de l'élargissement des marges brutes. Les analystes de la banque prévoient que la tension entre l'offre et la demande persistera jusqu'en 2027, mais que la vitesse d'expansion des marges ralentira nettement l'année prochaine.
Si la marge brute des semi-conducteurs diminue de 70 % à la moyenne sur 15 ans de 55 %, les bénéfices du S&P 500 diminueront d'environ 10 %. Chaque variation de 1 point de pourcentage de la marge brute correspond à une variation d'environ 1 point de pourcentage de la croissance des bénéfices par action du S&P 500. Goldman Sachs souligne que les bénéfices actuels sont extrêmement sensibles aux prix des semi-conducteurs ; un ralentissement des investissements dans les infrastructures IA ou une augmentation de l'offre pourraient déclencher un recul des marges.
Les revenus des investissements en actions diminueront l'année prochaine
Les gains sur les participations dans des entreprises technologiques ont augmenté les bénéfices comptables. Un gain d'environ 150 milliards de dollars sur les participations a été enregistré au deuxième trimestre 2026, augmentant les bénéfices par action du S&P 500 de 12 %. Goldman Sachs prévoit des gains supplémentaires au second semestre 2026, mais de moindre ampleur que ceux du deuxième trimestre. Ces gains seront fortement réduits en 2027.
Si cette partie des revenus est entièrement éliminée, le taux de croissance des bénéfices en 2027 augmentera de 11 % à 18 %. Goldman Sachs souligne que ces revenus constituent des bénéfices comptables et ne reflètent pas la rentabilité de l'activité fondamentale. Le marché en avait déjà pris connaissance, et les actions du secteur des semi-conducteurs ont récemment sous-performé par rapport aux prévisions de bénéfices, indiquant que les investisseurs restent prudents quant à la qualité des bénéfices.
The valuation does not reflect the bubble burst
Le retour sur actif net du S&P 500 est actuellement de 24 %, un record historique. Selon les relations historiques, ce niveau correspondrait à un multiple cours/bénéfice forward supérieur à 21. Le multiple cours/bénéfice actuel de 19 implique un retour sur actif net d'environ 22 %, soit 200 points de base en dessous du niveau actuel, et égal au record historique de 2021.
Les risques à la hausse incluent des dépenses de capital en IA supérieures aux attentes ; si les grands fabricants augmentent leurs dépenses de capital de 250 milliards de dollars d'ici 2027, cela stimulerait la croissance des bénéfices d'environ 6 points de pourcentage. Les risques à la baisse comprennent un ralentissement des investissements en IA, une réduction des marges des semi-conducteurs et la disparition des revenus provenant des investissements en actions. Goldman Sachs estime que les prix du marché intègrent déjà l'attente d'un ralentissement des bénéfices, mais pas un scénario de rupture de bulle.
Le ralentissement des bénéfices est désormais un consensus ; la principale divergence réside dans la capacité de la productivité de l'IA à prendre le relais des dépenses en capital en tant que nouveau moteur de bénéfices.
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 17 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les évaluations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution uniquement ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research ni ne constituent une recommandation d'investissement.
Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.