Écrit par Rita
La rotation cyclique des actifs en été se poursuit, mais la dynamique ralentit.
Le 2 septembre, Goldman Sachs a publié son rapport Global Opportunity Asset Locator, maintenant sa position fondamentale de surpondération des actions et de sous-pondération du crédit, tout en adoptant une position neutre sur les actions à court terme. Les marchés actions mondiaux ont oscillé dans une fourchette depuis juin, avec des ventes sur les bénéficiaires des dépenses en capital liées à l'IA, tandis que la largeur du marché s'est nettement améliorée. Le S&P 500 équilibré a surperformé le Nasdaq de 16 % en juin et juillet. Goldman Sachs estime qu'une croissance des bénéfices soutenue devrait permettre aux actions de surperformer les obligations et le crédit au cours des 12 prochains mois, mais que les rendements pourraient ralentir à mesure que la croissance des bénéfices et les révisions des bénéfices atteindront leur pic. À court terme, la volatilité des taux d'intérêt, la faiblesse saisonnière, les élections mi-mandat aux États-Unis et les risques géopolitiques pourraient accroître la volatilité.
La croissance des bénéfices soutient la performance à moyen terme des actions, mais le taux de rendement ralentira.
Les jugements optimistes de Goldman Sachs sur les actions sont fondés sur les bénéfices. Le rendement des portefeuilles actions mondiaux (taux de dividende initial plus croissance des bénéfices prévue sur les 12 prochains mois) a fortement augmenté cette année, avec une croissance des bénéfices à deux chiffres et des révisions à la hausse dans toutes les régions.
Le pic de la croissance des bénéfices et des révisions bénéficiaires est probablement déjà derrière nous. Les marchés actions mondiaux oscillent dans une fourchette depuis juin, avec un retournement significatif des positions en faveur des bénéficiaires des dépenses en capital liées à l'IA, tandis que les secteurs autres que l'IA ont surperformé. Le S&P 500 pondéré équitablement a surperformé le Nasdaq de 16 % en juin et juillet, ce qui constitue un signal clair d'amélioration de la largeur du marché. Goldman Sachs prévoit que la croissance des bénéfices restera à deux chiffres en 2027, mais à un niveau inférieur à celui actuel, ce qui réduira le rendement excédentaire des actions par rapport aux obligations.
En ce qui concerne les valorisations, la croissance des bénéfices a entraîné une baisse continue des valorisations ; le PER à 12 mois de l'indice MSCI World a nettement diminué cette année. Le cadre de risque de queue des actions de Goldman Sachs indique que la probabilité d'un important recul des actions est retombée à des niveaux normaux, mais l'espace pour un nouveau rebond fort reste limité. Il s'agit d'un caractère typique de la phase tardive du cycle économique, où les valorisations élevées limitent le potentiel haussier, et les vents favorables structurels apportés par l'IA pourraient ne pas être pleinement capturés par ce cadre.
Goldman Sachs maintient une surpondération pour l'Asie et les États-Unis, et une sous-poids pour l'Europe, estimant que l'Asie offre le plus grand potentiel de hausse, tandis que l'Europe fait face à une double pression liée aux prix du gaz TTF et aux risques politiques.
Les taux à long terme deviennent un limiteur du marché actions
Les rendements des obligations à long terme approchent ou dépassent les sommets atteints après la crise financière mondiale. Les facteurs de soutien proviennent de trois sources : un contexte cyclique solide, l'effet d'éviction causé par les investissements dans l'IA, et les préoccupations concernant la durabilité budgétaire.
Goldman Sachs souligne que l'accélération de la croissance nominale est un facteur clé de la hausse des rendements des obligations, tout en soutenant la croissance des bénéfices, ce qui permet aux actions de mieux absorber la montée des rendements, malgré une contraction des valorisations. Une hausse trop rapide des rendements, par exemple en raison d'une flambée des prix de l'énergie, d'une position plus hawkish de la Réserve fédérale ou d'une augmentation de la prime de maturité, pourrait provoquer une plus grande tension sur les marchés. Les données montrent qu'une hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans dépassant 2 écarts-types sur trois mois exerce généralement une pression significative sur les actions.
Le changement plus fondamental réside dans la dégradation de la fonction des obligations en tant qu'outil d'atténuation des risques. Goldman Sachs estime que l'environnement actuel ressemble au modèle pré-années 1990, où les obligations étaient principalement une source de rendement, et non un outil de couverture. Même si l'inflation se normalise avant la fin de l'année et que la corrélation négative entre actions et obligations revient, l'efficacité de la couverture par les obligations pourrait être plus faible qu'au cours des 30 dernières années. La couche de protection des portefeuilles traditionnels 60/40 s'amincit.
La croissance de la domination des actions technologiques liées à l'IA augmente le risque du portefeuille ; la diversification des styles devient cruciale
Au cours des trois dernières années, la hausse des actions technologiques pilotées par l’IA a augmenté leur pondération et leur allocation à des niveaux comparables à ceux des bulles technologiques des années 1920, 1950 et à la fin des années 1990. Bien que la largeur du marché ait légèrement amélioré cet été, les actions technologiques restent le principal contributeur aux rendements mondiaux des actions cette année. Cette concentration est tout aussi marquée en Asie, où les entreprises de semi-conducteurs dominent les rendements régionaux.
Contrairement aux entreprises américaines de très grande taille dotées d'un bilan solide et de flux de trésorerie abondants, les entreprises mondiales de semi-conducteurs sont des activités fortement corrélées et hautement cycliques. Dès qu'il y a un retournement du thème de l'IA, le risque de baisse coordonnée des secteurs associés est plus élevé.
Dans un contexte où le rôle protecteur des obligations s'affaiblit, la diversification au sein des actions devient plus importante. La corrélation entre le S&P 500 et les actions à faible volatilité et à haut dividende a fortement diminué, reflétant un modèle similaire à celui de la bulle technologique. Goldman Sachs recommande une stratégie en haltères : d'un côté, investir dans des actions mondiales liées à l'IA, et de l'autre, dans des secteurs défensifs à haut dividende et faible volatilité. La diversification régionale a également joué son rôle, les actions non américaines ayant globalement surperformé le S&P 500 depuis 2024, avec une forte performance cette année conduite par les marchés d'Asie du Nord soutenus par une accélération des dépenses en capital liées à l'IA.
La valeur de placement de l'or et des actifs physiques se fait sentir.
Les interventions du département du Trésor américain sur les marchés des changes et des obligations ont déclenché un fort rebond de l'or ainsi que des outils de couverture de la politique du dollar, tels que le bitcoin et le franc suisse. L'équipe matières premières de Goldman Sachs maintient sa prévision de valeur juste de l'or à 4 900 dollars l'once d'ici la fin de 2026, basée sur la demande continue d'achat d'or des banques centrales et le retour des fonds vers les ETF privés dans un contexte de non-action de la Réserve fédérale.
La corrélation entre l'or et les benchmarks de portefeuille mondiaux a fortement diminué, fournissant une preuve supplémentaire de la valeur de diversification des actifs physiques. Goldman Sachs souligne que, au cours des cinq dernières années, remplacer la composante obligataire du portefeuille 60/40 par de l'or ou un portefeuille d'actifs physiques plus large a considérablement amélioré les rendements ajustés au risque.
Goldman Sachs affiche une position neutre sur les matières premières dans leur ensemble. Malgré la récente escalade des tensions dans le détroit d'Hormuz, l'équipe prévoit que le pétrole Brent chutera à 80 $/baril d'ici la fin de l'année. Les exportations réelles de pétrole du Golfe ont augmenté de 40 % par rapport au creux de mars, avec une hausse des volumes transitant par des canaux gris, ainsi qu'une importation nette de pétrole brut par la Chine sensible aux prix ; même en cas de continuation des interruptions au Moyen-Orient, les perspectives de hausse des prix pourraient être limitées. La hausse de l'or, quant à elle, pourrait être plus volatile, avec une augmentation des deux côtés de la volatilité après une forte demande en options call.
Goldman Sachs maintient une sous-allocation en crédit. Les spreads de crédit restent resserrés ; les émissions de dettes liées aux dépenses en capital pour l'IA exercent une pression double sur le crédit, en faisant grimper les rendements des obligations d'État tout en élargissant les spreads de crédit, notamment entre les émetteurs liés à l'IA et leurs homologues non liés à l'IA. L'expérience historique montre que, durant les phases de restructuration et de délestage en fin de cycle, les actions ont généralement surperformé le crédit. Goldman Sachs anticipe un élargissement modéré des spreads de crédit d'ici la fin de l'année.
Le cadre de configuration principal de Goldman Sachs consiste à maintenir les investissements, à acheter aux niveaux bas, et à gérer les risques grâce à la diversification et à des outils de couverture sélectifs.
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 2 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
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