Rapport de Goldman Sachs : le marché des FPO en 2026 atteint un record de 125 milliards de dollars, selon les experts, la bulle n'est pas imminente

Écrit par Rita

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Le marché des IPO aux États-Unis en 2026 a déjà levé plus de 125 milliards de dollars, dépassant le record annuel de 2021. Le marché s'inquiète de deux choses. Est-ce un signal d'alerte indiquant la fin d'un cycle ? Le marché peut-il absorber autant de nouvelles actions ?

Goldman Sachs a invité trois experts : son stratège en chef pour les actions américaines, Ben Snider, l'autorité en matière d'études sur les IPO, Jay Ritter, et le gérant de fonds d'Acadian, Owen Lamont. Leurs avis divergent. Snider affirme qu'il ne faut pas trop s'inquiéter, car les signaux de cycle tardif n'ont pas encore apparu et la capacité du marché à absorber les émissions est sous-estimée. Ritter indique que de fortes émissions prédisent effectivement de faibles rendements, mais ce signal n'est que légèrement meilleur que le hasard. Lamont déclare que la vague d'émissions fait partie des quatre cavaliers de la bulle, mais qu'elle pourrait signifier que la bulle vient tout juste de commencer et qu'elle est loin d'être terminée.

Trois personnes sont d'accord pour dire que le nombre de IPO est bien inférieur à celui des périodes de bulle historiques, que les gains du premier jour ne sont pas hors de contrôle, et que les vrais signaux d'alerte n'ont pas encore été déclenchés.

Depuis 2026, les levées de fonds via des IPO aux États-Unis s'élèvent à environ 125 milliards de dollars, dépassant le record annuel de 120 milliards de dollars en 2021. Goldman Sachs prévoit un total annuel dépassant 200 milliards de dollars.

Mais derrière ces chiffres se cachent des problèmes structurels. La hausse record des levées de fonds repose principalement sur quelques très grandes entreprises technologiques dont les IPO ont apporté la majeure partie de la croissance, alors que le nombre total d’IPO reste faible. Depuis le début de l’année 2026, environ 60 entreprises ont coté, un chiffre légèrement supérieur à celui de la même période en 2021, mais bien inférieur au total annuel de près de 400 en 1999 et de 250 en 2021. L’indice IPO de Goldman Sachs indique que l’environnement actuel n’est qu’en phase de normalisation, loin d’être en plein essor.

Les fonds de capital-investissement et de capital-risque ont accumulé environ 4 billions de dollars de valeur non réalisée et accélèrent leurs sorties à la réouverture des fenêtres de CTO. Les thématiques liées à l’IA ont stimulé des transactions d’une ampleur exceptionnelle, l’infrastructure IA nécessitant un financement massif, tant par des CTO que par des émissions supplémentaires ou des obligations d’entreprises existantes.

Ben Snider est le stratège en chef des actions américaines de Goldman Sachs, et il estime qu'il n'est pas nécessaire de s'inquiéter excessivement.

Snider estime que les signaux d'alerte typiques des phases tardives du cycle ne sont pas évidents aujourd'hui. Les activités de FPO sont en hausse, mais pas extrêmes ; les valorisations des FPO sont légèrement supérieures à la moyenne historique, bien en dessous des niveaux des précédentes bulles. L'offre totale d'actions en 2026 ne représentera qu'environ 1 % de la capitalisation boursière du Russell 3000, soit le même niveau que la moyenne de 2015-2019, et inférieur aux 1,5 % de 2021 et aux 2 % de l'époque de la bulle internet.

La demande est également saine. Les rachats d'actions du S&P 500 ont augmenté de 4 % en glissement annuel au premier trimestre, et les annonces de fusions-acquisitions stratégiques ont augmenté de 100 % en glissement annuel. Le secteur des ménages est passé de vendeur net pendant la bulle internet à acheteur net ces dernières années, avec des flux de capitaux provenant des ETF et des fonds communs de placement. La part des investisseurs étrangers est passée de 6 % en 1995 à 18 % actuellement.

Bien que les entreprises de très grande taille aient ralenti leurs rachats en raison d'une réduction des dépenses en capital pour l'IA, les bénéficiaires de l'IA, tels que les banques et les semi-conducteurs, continuent d'augmenter leurs rachats. NVIDIA a récemment ajouté une autorisation de rachat de 80 milliards de dollars, portant les annonces annuelles de rachats à un record de 960 milliards de dollars. Goldman Sachs prévoit un volume total de rachats d'environ 1 300 milliards de dollars en 2026, suffisant pour compenser la nouvelle offre provenant des IPO et de la fin des périodes de verrouillage.

Snider estime que les IPO possèdent un mécanisme d'auto-régulation : elles ne se poursuivent que si la demande est suffisante. Si le marché ne peut absorber l'offre, cela limite naturellement les émissions futures.

Jay Ritter, directeur du centre d'études sur les IPO à l'Université de Floride, estime que les signaux sont présents, mais faibles.

Ritter souligne qu'une forte émission prédit effectivement des rendements du marché plus faibles à l'avenir, mais la précision de cette prédiction est à peine supérieure au hasard, soit environ 52 %. Il n'est pas fiable de déterminer les retournements du marché sur la base des IPO : après que Greenspan ait parlé de « prospérité irrationnelle » en 1996, le marché a continué à augmenter pendant encore 3,5 ans.

Sur la performance des IPO, les recherches à long terme de Ritter montrent que, après déduction du gain du premier jour, les IPO sous-performent en moyenne le marché sur trois ans. Toutefois, il souligne plusieurs exceptions. Le secteur technologique est le meilleur performer du marché des IPO ; les entreprises générant un revenu annuel supérieur à 100 millions de dollars parviennent généralement à suivre le marché, et les sociétés technologiques à structure d’actions à droits de vote multiples surpassent même le marché. Cette structure permet de publier un grand nombre d’actions à faible droit de vote afin d’inciter les employés, tout en permettant aux fondateurs de conserver le contrôle grâce à des actions à fort droit de vote, ce qui donne à la direction un fort incitatif à se concentrer sur le cours de l’action.

Owen Lamont, vice-président senior et gérant de portefeuille chez Acadian Asset Management, considère la vague de lancement comme l'un des quatre cavaliers de l'apocalypse.

Lamont est le plus prudent. Il considère les émissions massives d'actions comme l'un des quatre signes d'une bulle sur le marché, estimant que les entreprises sont intelligentes et ont tendance à émettre des actions lorsque leurs cours sont surévalués. Ce signal a été pertinent en 2021, lorsque l'énorme volume d'émissions de SPAC et d'IPO constituait un bon moment pour réduire sa position sur les actions américaines.

Mais il a également souligné qu'une vague de placements ne signifie pas nécessairement un sommet du marché. La vague de IPO des années 1990 a duré plusieurs années, tout comme la bulle des actifs au Japon à la fin des années 1980. Ainsi, une vague de placements pourrait signifier que la bulle vient tout juste de commencer, bien loin d'être terminée.

Lamont souligne qu'il se concentre davantage sur la hausse du premier jour. Si cette hausse dépasse largement la fourchette normale de 15 % à 20 %, pour atteindre 100 % ou plus, comme c'était fréquent en 1999, c'est un signe clair d'engouement spéculatif. Pour l'instant, à l'exception de quelques cas isolés, les hausses du premier jour ne sont pas extrêmes.

Concernant les investissements en IPO, Lamont utilise une métaphore vivante : les IPO sont comme des bananes, il faut les laisser mûrir avant de les consommer. Attendre 1 à 3 ans après la cotation pour acheter est une stratégie plus optimale. Il a également averti que si une vague d'émissions de dettes coïncide avec une vague d'émissions d'actions, c'est un signal négatif plus clair indiquant que la valeur globale des entreprises pourrait être surévaluée.

La situation en Europe diffère de celle aux États-Unis. Les stratèges mondiaux de Goldman Sachs, Peter Oppenheimer et Guillaume Jaisson, soulignent que le financement par actions en Europe a dépassé 200 milliards d’euros au cours des 12 derniers mois, soit seulement 1,7 % de la capitalisation boursière, légèrement au-dessus de la moyenne à long terme de 1,4 %. Après déduction des rachats et des remboursements, l’offre nette reste légèrement négative. Le véritable problème en Europe n’est pas lié à l’ampleur des émissions, mais au manque d’apports de capitaux domestiques. Au cours de la dernière année, seulement environ 40 IPO ont eu lieu, bien en dessous du niveau normal d’environ 100. Ce phénomène s’autorenforce : les investisseurs domestiques, confrontés à une rareté d’actions de croissance, quittent le marché local, tandis que les entreprises de croissance choisissent d’autres places boursières pour accéder à des marchés plus profonds.

La situation à Hong Kong est plus positive. Le marché des IPO de Hong Kong a connu un fort redressement en 2025, avec 119 entreprises ayant levé 37 milliards de dollars américains. Au premier semestre 2026, 84 entreprises ont déjà levé 27 milliards de dollars américains, et le volume annuel devrait atteindre 60 milliards de dollars américains. Le rendement moyen sur les trois mois suivant l’IPO est d’environ 60 %, avec une médiane d’environ 20 %, des performances bien supérieures aux années précédentes. Selon Si Fu, stratège Chine de Goldman Sachs, le marché de Hong Kong devrait offrir environ 110 milliards de dollars américains en offre d’actions en 2026, dont 60 milliards de dollars américains provenant de nouvelles IPO de actions H et 50 milliards de dollars américains de financements secondaires, qui seront facilement absorbés par une demande supérieure à 400 milliards de dollars américains issue des dividendes des entreprises, des flux vers le sud et de la réaffectation mondiale des capitaux.

La chose la plus intéressante dans ce Top of Mind, c'est que les trois interviewés interprètent différemment les mêmes données. Snider, en voyant des montants d'IPO record mais un nombre modéré, conclut à une normalisation. Lamont, face aux mêmes données, en déduit qu'une vague pourrait être en train de se former. Aucune des deux perspectives n'est fausse ; elles diffèrent simplement par leur horizon temporel. Snider examine l'équilibre entre l'offre et la demande actuels, tandis que Lamont analyse les modèles historiques. Les deux jugements peuvent être simultanément valides : la normalisation aujourd'hui pourrait devenir une bulle dans deux ou trois ans.

Le point de vue de Ritter apporte une autre dimension. Il est vrai que, sur 60 ans, les IPO ont généralement sous-performé le marché, mais les secteurs technologiques, les entreprises à gros revenus et les structures à droits de vote multiples constituent des exceptions. Ces exceptions démontrent précisément qu'une approche uniformément négative envers les IPO risque de faire manquer les véritables gagnants. NVIDIA, lors de son introduction en bourse en 1999 à une valorisation de 600 millions de dollars, faisait également partie des IPO technologiques à forte valorisation.

Les points de vue internes de Goldman Sachs méritent également d’être notés. Snider, en tant que stratège, est optimiste ; Oppenheimer, en tant que stratège, met l’accent sur les désavantages structurels en Europe ; Lynam, en tant que stratège de crédit, met en garde contre la saturation du marché de la dette. Les différences de perspective au sein d’une même institution entre fonctions différentes valent plus qu’aucune conclusion unique.

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Ce document est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse de tiers (Goldman Sachs, 20 juillet 2026). Les évaluations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités dans le texte reflètent uniquement les opinions des analystes de cette société de courtage et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.

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