TL;DR
La plateforme de marché prédictif Rothera, financée par Robinhood et SIG, est entrée rapidement parmi les cinq premières au niveau mondial après son lancement, générant un revenu annuelisé d'environ 150 millions de dollars américains au cours des 41 premiers jours d'exploitation.
Goldman Sachs prévoit que Rothera générera 307 millions de dollars de revenus en 2027, soit 5 % du revenu total de Robinhood ; d'ici 2028, cette part pourrait atteindre 6 %.
La compétitivité de Rothera provient des environ 14 millions d'utilisateurs actifs mensuels de Robinhood, des capacités de market making de SIG, et des frais au détail nettement inférieurs à ceux des autres bourses de marchés prédictifs.
Goldman Sachs prévoit que les revenus du marché de Robinhood atteindront respectivement 943 millions et 1,15 milliard de dollars en 2027 et 2028, soit 10 % et 14 % de plus que la moyenne du marché.
Rothera peut expliquer une partie de la haute valorisation actuelle de Robinhood, mais même en éliminant cette activité, la valorisation du reste de l'activité de Robinhood reste à un niveau historiquement élevé.

Depuis son lancement, il figure parmi les cinq premiers mondiaux

Robinhood transforme progressivement ses marchés prédictifs, une activité de courtage en forte croissance, en une infrastructure de trading contrôlée par ses propres interventions.

Goldman Sachs a mis en avant Rothera dans son dernier rapport. Il s'agit d'une bourse de marchés prédictifs détenue à hauteur de 45 % par Robinhood, 45 % par Susquehanna International Group (SIG) et 10 % par MIAX. Robinhood en étant l'entité de contrôle, elle intègre l'intégralité des revenus et des dépenses de Rothera dans ses états financiers, puis attribue 55 % du bénéfice net aux autres actionnaires via les intérêts non contrôlants.

Cela signifie que les revenus générés par Rothera sont entièrement intégrés dans les revenus de Robinhood, mais que seuls 45 % du bénéfice net reviennent aux actionnaires de Robinhood. Comprendre cette relation comptable est essentiel pour évaluer la contribution réelle de Rothera.

Légende : Robinhood intègre l'ensemble des revenus et des frais de Rothera, mais seul 45 % du bénéfice net est attribué à Robinhood.

Rothera a connu une forte croissance depuis son lancement à la fin mai 2026. Au cours des 41 premiers jours d'exploitation, Rothera a généré environ 17 millions de dollars de revenus, soit un revenu annuelisé d'environ 150 millions de dollars, avec une marge brute avant impôts estimée à 45 % par Goldman Sachs.

La croissance du volume de transactions est plus visible. Rothera a effectué environ 2 millions de contrats en mai, ce chiffre a rapidement augmenté à 2,09 milliards en juin, à environ 1,688 milliard en juillet, puis est retombé à 593 millions en août.

Rothera a été lancé en mai 2026, avec un volume de contrats dépassant 2 milliards en juin, avant de diminuer par la suite.

En volume de négociation nominal, Rothera est devenu le troisième marché de contrats désignés au niveau mondial en juillet 2026, et cinquième en août, rejoignant les leaders tels que Kalshi, Polymarket, Crypto.com et Opinion.

En volume de négociation nominal, Rothera a été le troisième et cinquième plus grand marché prédictif DCM mondial en juillet et août 2026, respectivement.

Cependant, Rothera reste actuellement en phase de croissance précoce. Sa part du volume de trading nominal est passée d'environ 3 % en juillet à environ 1 % en août, et son volume ainsi que son classement restent sensibles à l'organisation d'événements sportifs, aux événements populaires et au cycle du marché. L'entrée à court terme dans le top cinq mondial démontre la capacité de Robinhood à diriger du trafic, mais ne suffit pas à confirmer qu'elle a établi une position de marché stable.

Rothera a initialement offert presque exclusivement des contrats sur des événements sportifs, et n'a commencé à ajouter des produits politiques et économiques qu'en août 2026, ces deux catégories représentant chacune environ 1 % du volume de trading ce mois-là. Cela signifie que l'activité actuelle de Rothera dépend toujours fortement du marché sportif, et que la diversification des produits vient tout juste de commencer.

Pour Robinhood, l'importance de Rothera réside également dans le changement de modèle économique. Jusqu'alors, Robinhood offrait aux clients la négociation de marchés prédictifs en tant que courtier à terme, soit FCM, en acheminant les ordres vers des marchés de contrats désignés tels que Kalshi et ForecastEx. Robinhood percevait des frais de courtage, tandis que les bourses externes facturaient les frais de matching et de règlement.

Après le déploiement de Rothera, Robinhood peut à la fois participer aux rôles de courtier et d'échange, en retenant dans son propre écosystème une partie des revenus qui étaient auparavant dirigés vers des plateformes externes. Le marché prédictif ne constitue plus seulement un produit de trading destiné aux clients de détail, mais devient également une porte d'entrée pour l'extension de Robinhood vers les infrastructures de trading.

Comment les faibles frais stimulent-ils la liquidité ?

La capacité des marchés prédictifs à atteindre une échelle significative dépend essentiellement de la liquidité. Contrairement aux marchés boursiers, les marchés prédictifs offrent un grand nombre de contrats portant sur des thèmes, des résultats et des échéances variés, ce qui rend plus facile la dispersion du volume d'échanges. Si les acheteurs et les vendeurs sont insuffisants, les écarts entre les prix s'élargissent, la qualité de l'expérience utilisateur diminue, ce qui affaiblit encore davantage l'activité du marché.

Goldman Sachs estime que Rothera dispose de deux sources de liquidité difficiles à reproduire.

La première source provient des clients de détail de Robinhood. Au moment de la publication du rapport, Robinhood comptait environ 14 millions d'utilisateurs actifs mensuels. Avec davantage d'ordres de marchés prédictifs orientés vers Rothera, ces clients pourront continuer à fournir un flux de détail à l'échange.

La deuxième source est la capacité de market-making de SIG. SIG n'est pas seulement un grand market-maker mondial, mais détient également 45 % des actions de Rothera, ce qui lui donne un intérêt à fournir continuellement des cours et de la liquidité à la plateforme. Robinhood fournit les ordres de détail, tandis que SIG assure la prise en charge et la mise en relation de la liquidité ; leur combinaison constitue la base de la croissance initiale de Rothera.

Low fees are another advantage that attracts more orders to Rothera.

Goldman Sachs estime que les contrats d'événements majoritaires de Rothera sont négociés dans une fourchette de 0,25 à 0,30 USD, ou équivalentement dans la fourchette de 0,70 à 0,75 USD. Selon son modèle de frais dynamiques, le taux moyen payé par les preneurs de position de détail au niveau de l'échange s'élève à environ 0,38 % à 0,42 % par dollar de contrat nominal, nettement inférieur aux niveaux de 1,17 % à 1,31 % observés sur d'autres principales plateformes de marchés prédictifs.

Goldman Sachs estime que, sur le principal marché prévisionnel DCM, Rothera propose le tarif moyen le plus bas pour les traders de détail.

Rothera n'utilise pas un tarif unique, mais un modèle dynamique lié au prix du contrat et au type de trader. Plus le prix du contrat est proche de 0 $ ou de 1 $, plus les frais de transaction sont bas ; plus il est proche de 0,50 $, plus les tarifs sont relativement élevés. Les entreprises de trading professionnelles et les market makers paient également des frais plus élevés que les clients de détail ordinaires.

L'objectif de ce modèle de tarification est de réduire le coût d'entrée pour les clients de détail, tout en facturant des frais plus élevés aux institutions professionnelles afin de soutenir la liquidité de la plateforme.

Robinhood a également ajusté son modèle de tarification pour les marchés prédictifs après le déploiement de Rothera. Précédemment, les clients devaient payer un tarif fixe total d'environ 2 % ; après l'adoption d'une tarification variable et le routage de certaines commandes vers Rothera, Goldman Sachs estime que le tarif total moyen payé par les clients est tombé à 1,31 % - 1,42 %, soit une économie d'environ 29 % - 34 %.

Après l'adoption d'une tarification flottante et le routage des commandes vers Rothera, le taux total payé par les clients de Robinhood devrait passer de 2 % à 1,31 % - 1,42 %.

Pour Robinhood, une baisse des frais clients ne signifie pas nécessairement une baisse同步 des revenus de la plateforme. Étant donné que l'entreprise perçoit à la fois des frais de courtage et des frais d'échange de Rothera, Goldman Sachs estime que, avant déduction des intérêts non contrôlants, le taux de frais brut de Robinhood pourrait passer de environ 1,25 % à 1,31 % - 1,42 %.

Cependant, seuls 45 % du bénéfice net de Rothera reviennent à Robinhood. Après prise en compte des droits minoritaires attribués aux autres actionnaires, Goldman Sachs estime que le taux de frais effectif prévisionnel de Robinhood se situe entre 1,11 % et 1,19 %, légèrement inférieur au niveau précédent d'environ 1,25 %.

Ainsi, la valeur de ce modèle provient principalement de l'échelle à long terme, et non d'une augmentation immédiate des frais effectifs. Robinhood échange en réalité une partie de ses revenus à court terme contre des coûts clients plus faibles, un volume de transactions plus élevé et un contrôle accru sur l'infrastructure de trading.

Rothera ne dispose pour l'instant que de Robinhood comme FCM. Si des frais réduits attirent d'autres courtiers, l'échange pourra obtenir des ordres en dehors de l'écosystème Robinhood et créer un cercle vertueux : « faibles frais — plus de trafic — liquidité plus profonde ». Toutefois, avant qu'une grande quantité de courtiers externes ne se connectent, Rothera reste fortement dépendante du trafic interne de Robinhood.

Combien de revenus les marchés prédictifs peuvent-ils générer pour Robinhood ?

Goldman Sachs prévoit que les revenus de Rothera passeront de 87 millions de dollars en 2026 à 307 millions de dollars en 2027, puis à 444 millions de dollars en 2028, représentant respectivement 2 %, 5 % et 6 % du revenu total de Robinhood pendant la même période.

Dans le même temps, les bénéfices nets attribuables à Rothera de Robinhood sont estimés à 14 millions, 58 millions et 94 millions de dollars américains. À mesure que les investissements initiaux diminuent et que le volume des revenus augmente, l'effet de levier des coûts fixes du métier d'échange devrait se libérer. Goldman Sachs estime que sa marge pourrait à long terme évoluer vers les niveaux d'environ 55 % à 70 % des échanges de dérivés matures.

Rothera ne représente qu'une partie du marché prédictif de Robinhood. En plus des revenus provenant de l'échange, l'entreprise génère des revenus issus du marché prédictif via son interface de courtage. Goldman Sachs prévoit que les revenus nets totaux de Robinhood provenant du marché prédictif atteindront 657 millions de dollars en 2026, 943 millions de dollars en 2027 et 1,15 milliard de dollars en 2028, représentant respectivement 12 %, 14 % et 15 % du revenu total de l'entreprise.

Parmi ceux-ci, la part de Rothera dans les revenus du marché prédictif de Robinhood devrait passer d'environ 13 % en 2026 à 33 % en 2027, puis atteindre 39 % en 2028. Cela signifie que Rothera évoluera progressivement d'une source de revenus complémentaire du marché prédictif pour devenir un élément essentiel.

Les marchés prédictifs constituent également la principale raison pour laquelle les prévisions de revenus de Goldman Sachs sur Robinhood dépassent la moyenne du marché. Les prévisions de Goldman Sachs pour les revenus des marchés prédictifs entre 2026 et 2028 sont supérieures de 4 %, 10 % et 14 % à la moyenne du marché, tandis que les prévisions totales de revenus pour la même période sont supérieures de 2 %, 3 % et 3 %.

Goldman Sachs prévoit que les revenus nets du marché prévus pour Robinhood en 2027 et 2028 dépasseront respectivement la consensus du marché de 10 % et 14 %, mais cet avantage en revenus ne se traduit pas entièrement par un avantage en EPS.

Cependant, la révision à la hausse des prévisions de revenus du marché n'a pas entièrement été transmise aux bénéfices par action. Les prévisions de Goldman Sachs pour les bénéfices par action ajustés de Robinhood en 2027 sont globalement conformes à la moyenne du marché, et celles de 2028 sont même inférieures d'environ 1 % à la moyenne. Cela indique que, outre la croissance des revenus, la répartition des intérêts non contrôlants, les investissements produits et la structure des coûts continuent d'affecter le rendement final pour les actionnaires.

Rothera pourrait éventuellement être disponible sur d'autres produits d'échange. Goldman Sachs a particulièrement mentionné les contrats perpétuels, estimant que les autorisations d'échange pourraient ouvrir la voie à une diversification des produits. Toutefois, cette partie reste pour l'instant plus proche d'une option potentielle et ne peut pas encore être prise en compte comme revenu certain. La mise en œuvre de ces produits dépendra toujours des autorisations réglementaires, de la demande du marché et de l'avancement concret de leur exécution.

Évaluation maximale de 19,5 milliards de dollars américains : quels scénarios optimistes sont nécessaires ?

Goldman Sachs a effectué une analyse de sensibilité sur les revenus, les bénéfices et la valeur potentielle de Rothera en 2027, en utilisant trois scénarios : de référence, optimiste et pessimiste.

Dans le scénario de référence, Goldman Sachs prévoit que Rothera génère un revenu de 307 millions de dollars américains en 2027, avec un bénéfice net d'environ 129 millions de dollars américains, dont environ 58 millions de dollars américains attribués à Robinhood. La valeur globale du capital de Rothera est estimée entre 5,1 et 5,4 milliards de dollars américains, soit une valeur attribuée à Robinhood comprise entre 2,3 et 2,5 milliards de dollars américains, équivalente à 2,50 à 2,69 dollars américains par action.

Dans un scénario optimiste, les revenus de Rothera en 2027 pourraient atteindre entre 359 millions et 906 millions de dollars américains, avec un bénéfice net attribuable à Robinhood d’environ 71 millions à 195 millions de dollars américains, correspondant à une valeur globale de l’action de 6,7 à 19,5 milliards de dollars américains, et une valeur attribuable à Robinhood de 3 à 8,8 milliards de dollars américains, soit entre 3,30 et 9,64 dollars américains par action.

Dans un scénario pessimiste, les revenus de Rothera en 2027 pourraient s'élever à seulement 91 à 242 millions de dollars, avec un bénéfice net attribuable à Robinhood d'environ 15 à 44 millions de dollars, correspondant à une valeur globale de l'action de 1 à 3,6 milliards de dollars, et une valeur attribuable à Robinhood de 500 millions à 1,6 milliard de dollars, soit entre 0,52 et 1,76 dollar par action.

Dans différents scénarios de croissance, Goldman Sachs estime que la valeur totale des actions de Rothera se situe entre 1 et 19,5 milliards de dollars américains ; la valeur attribuée à Robinhood s'élève à entre 500 millions et 8,8 milliards de dollars américains.

Goldman Sachs regroupe les revenus totaux des marchés de prévision et des paris sportifs en ligne en un seul marché potentiel, en raison d'un fort chevauchement entre les deux catégories de produits. Ses estimations indiquent que le volume annuel combiné des revenus devrait atteindre environ 18 milliards de dollars en 2026, et passer à 20 à 21 milliards de dollars en 2027.

Dans ce cadre de marché, le scénario de référence de Rothera correspond à une part de revenus d'environ 1,5 % ; le scénario optimiste à environ 1,7 % à 4,2 % ; le scénario pessimiste à 0,5 % à 1,2 %.

Une évaluation maximale de 19,5 milliards de dollars implique des hypothèses de croissance très agressives : les revenus de Rothera devraient atteindre 906 millions de dollars en 2027, soit une augmentation de 946 % en glissement annuel ; Robinhood devrait continuer à orienter un grand volume d'ordres vers la plateforme, SIG devrait maintenir son soutien en tant que market maker, de nombreux autres FCM externes devront rejoindre le système, et la gamme de produits devra s'étendre au-delà des contrats sportifs pour inclure des produits politiques, économiques et d'autres dérivés.

Cela explique également pourquoi la fourchette d'évaluation de Goldman Sachs est si large. La valeur de Rothera dépend non seulement de la prédiction de la croissance globale du marché, mais aussi de sa capacité à se transformer d'un marché interne à Robinhood en une infrastructure indépendante capable d'attirer d'autres courtiers et traders.

Rothera peut également expliquer en partie la haute valorisation actuelle de Robinhood. Le multiple cours/bénéfice estimé par Goldman Sachs pour FY+2 de Robinhood est actuellement d'environ 39,3, ce qui se situe au 87e percentile de la fourchette de valorisation de l'entreprise au cours des cinq dernières années, indiquant que le marché intègre déjà des attentes de croissance élevées.

Après déduction de la valeur attribuée à Rothera appartenant à Robinhood, le multiple cours/bénéfice des autres activités dans le scénario de référence s'élève à environ 39,2 à 39,3 fois pour l'exercice FY+2 ; il diminue à 37,0 à 38,9 fois dans le scénario optimiste ; et s'élève à environ 39,6 à 39,8 fois dans le scénario pessimiste.

Cela ne signifie pas que le reste de l'activité de Robinhood est bon marché. Même selon le scénario de référence, la valorisation du reste de l'activité se situe au 87e percentile historique et est nettement supérieure à la moyenne des courtiers et des entreprises liées aux actifs cryptographiques. Goldman Sachs est prêt à accepter cette prime principalement en raison de la croissance prévue des revenus de Robinhood à hauteur de 22 % entre 2026 et 2028, ainsi que de la rapidité avec laquelle l'entreprise lance ses produits.

Rothera apporte un nouveau soutien à l'évaluation de Robinhood, mais sa logique d'investissement repose toujours sur la réalisation continue d'une forte croissance. La capacité à maintenir le volume des transactions, la volonté des courtiers externes de rejoindre la plateforme, la capacité à développer des contrats non sportifs, ainsi que l'autorisation réglementaire d'une expansion continue des produits détermineront où Rothera se situera exactement dans la fourchette d'évaluation de 1 à 19,5 milliards de dollars.

Ce qui est actuellement confirmé, c’est que les marchés prédictifs sont passés d’un nouveau produit de Robinhood à une variable clé influençant les attentes de revenus et le cadre d’évaluation. La capacité de Rothera à transformer la popularité à court terme en un réseau de liquidité stable sera déterminante pour la validité du prochain récit de croissance de Robinhood.