La partie la plus délicate de la présentation de Mike Wilson n’est pas l’avis sur l’or lui-même, mais le mot « défensif ». Le stratège en actions américaines et CIO de Morgan Stanley a déclaré à Bloomberg Money que l’or est dans une tendance haussière depuis 25 ans et continue de servir de bouclier pour les portefeuilles, selon le rapport original. Pour les allocateurs en crypto-monnaies, ce cadre va au-delà d’une simple répétition d’un ancien trade macroéconomique : il ramène le récit de l’or numérique sous un type de scrutin que le bitcoin a rarement subi lors des baisses des marchés actions.
Le point n’est pas simplement que l’or augmente. C’est que l’or se comporte différemment lorsque d’autres parties d’un portefeuille connaissent une défaillance. Un marché haussier de vingt-cinq ans suffit à couvrir plusieurs cycles de crédit, une crise financière mondiale, une pandémie et plusieurs alertes d’inflation. Cette durabilité, c’est ce que les allocateurs achètent lorsqu’ils se tournent vers l’or. Le bitcoin, en revanche, a passé une grande partie de son histoire à prouver qu’il pouvait être liquide, mondial et résistant à la censure, mais pas qu’il se désaccrochait des actifs à risque lors de pics de volatilité.
La comparaison avec l'or numérique rencontre constamment le même problème
L'expression « or numérique » suggère un pont naturel entre les deux actifs. Le comportement réel a été moins clair. Le bitcoin a passé des périodes à négocier comme un actif à forte bêta lors de fortes ventes sur les marchés actions, tandis que l'or a souvent conservé son caractère défensif. Cette distinction est importante pour les portefeuilles institutionnels. Une allocation défensive doit être ennuyeuse aux bons moments. Le bitcoin a été bien des choses, mais être ennuyeux sous pression n'a pas toujours été l'une d'entre elles.
Cela ne rend pas le bitcoin inutile dans un portefeuille. Cela change la désignation. De nombreux allocateurs considèrent le bitcoin comme un hybride : une partie matière première, une partie equity de réseau, une partie expérience monétaire. L’or reçoit la tranche défensive. Le bitcoin reçoit une ligne distincte. Le cadre de Wilson suggère que cette ligne ne remplacera probablement pas l’or à court terme, notamment pour les investisseurs dont l’objectif principal est la protection du capital plutôt que la capture de gains à la hausse.
L'argent institutionnel pourrait réduire la différence
Certain institutions ne choisiront pas un actif plutôt qu’un autre. Elles détiendront les deux et leur attribueront des rôles distincts. L’or gère la défense. Le bitcoin gère l’exposition à la rareté numérique et à la croissance sur chaîne. Cette séparation est déjà visible dans l’évolution de la tokenisation des actifs du monde réel. Alors que les actifs du monde réel tokenisés attirent une attention institutionnelle croissante, l’or devient plus facile à encapsuler sous forme sur chaîne, ce qui pourrait renforcer son rôle plutôt que de le remplacer.
Dans le même temps, l'incertitude réglementaire propre aux crypto-monnaies rend toujours plus difficile de présenter le bitcoin comme un havre de sécurité. Le débat sur la législation américaine sur les crypto-monnaies, notamment un projet de loi majeur au Sénat faisant face à une résistance tardive des banques, maintient cette classe d'actifs dans une catégorie sensible sur le plan réglementaire. Les actifs refuges n'ont généralement pas besoin d'une intervention législative pour conserver leur statut.
Le côté spéculatif de la crypto ne va pas disparaître
L'argument défensif de l'or ne annule pas l'attrait risque-avide du crypto. Il clarifie simplement la séparation. Alors que Wilson parle de protection du portefeuille, le marché crypto continue de produire ce type d'activité spéculative rapide qui définit une base d'investisseurs très différente. Les explosions d'altcoins et les mouvements sur chaîne de niche restent courants, même si les traders macro orientent leurs placements vers des actifs défensifs, comme le montrent les meilleurs performeurs hebdomadaires récents.
Le prochain test ne viendra pas de la marque. Il apparaîtra dans les données de corrélation et dans la manière dont les allocateurs déterminent la taille des deux positions. L'or a une avance de 25 ans dans le débat défensif. Le bitcoin doit encore gagner ce statut sur un marché qui récompense toujours la vitesse plutôt que la sécurité.