L'or progresse face à de solides données sur les emplois non agricoles et des rendements plus élevés

Écrit par Rita

Les États-Unis ont ajouté 162 000 emplois non agricoles en août, bien au-delà des attentes, tandis que le taux de chômage est resté à 4,1 %. Ce rapport a augmenté la probabilité d'un relèvement des taux en septembre, malgré les appels publics de la Maison Blanche à une baisse des taux. Le signal le plus inhabituel du marché provient de l'or : malgré une hausse continue du rendement réel des obligations du Trésor américain à 10 ans, le prix de l'or a continué d'augmenter. Le 7 septembre, Goldman Sachs a publié son rapport mensuel GOAL sur l'allocation d'actifs, indiquant que la rotation cyclique estivale se poursuit mais ralentit, avec les matières premières en tête des performances transversales, et le gaz naturel européen ainsi que les produits raffinés en tête des gains, soutenus par la tension dans le détroit d'Hormuz.

La direction au sein des secteurs boursiers a connu des changements significatifs. Le facteur de momentum a subi un fort recul, entraînant un déplacement des capitaux des actions technologiques vers les secteurs non technologiques et défensifs. L'énergie a été le leader des performances, tandis que les secteurs financier et de la santé sont devenus les plus performants parmi les secteurs non énergétiques. Les obligations souveraines mondiales ont été vendues en masse, avec les rendements à long terme approchant les niveaux les plus élevés depuis la crise financière mondiale, principalement sous l'effet des rendements réels et de la prime de maturité. Goldman Sachs estime que la croissance nominale robuste, les préoccupations budgétaires et l'effet d'éviction lié à l'émission d'obligations liées à l'IA ont conjointement poussé les rendements obligataires à la hausse.

Les emplois non agricoles ont augmenté de 162 000 en août, dépassant largement les attentes du marché. Les données des mois précédents ont également été révisées à la hausse, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Ce rapport renforce les attentes d'un relèvement des taux en septembre, tandis que la Maison-Blanche a publiquement exprimé son souhait de réduire les taux.

Cette semaine, l'attention du marché se tournera vers les données américaines sur l'IPP et l'IPC, ainsi que les décisions politiques de la Banque centrale européenne et d'autres banques centrales. Les économistes de Goldman Sachs prévoient une hausse mensuelle d'environ 0,2 % pour l'IPC sous-jacent et le PCE en août, sans hausse des taux, tandis que l'incertitude concernant la trajectoire politique augmente nettement. La probabilité de hausse des taux en septembre, telle qu'impliquée par les prix du marché, est passée de 30 % à légèrement au-dessus de 50 %.

Les matières premières ont été la catégorie d'actifs la plus performante au cours des trois derniers mois. Le gaz naturel européen et les produits raffinés ont enregistré les plus fortes hausses, soutenus par la tension dans le détroit d'Ormuz. Les céréales ont également connu une hausse significative, avec une performance globale solide pour les matières premières agricoles. Goldman Sachs souligne que si le phénomène « super Él Niño » persiste, il exacerbera les risques d'offre concentrés sur certains marchés agricoles, en particulier le sucre, ce qui pourrait accentuer l'inflation des prix alimentaires. Pour le gaz naturel européen, un hiver doux aiderait à soulager la pression sur les réserves.

L'or est le signal anormal le plus à surveiller. Traditionnellement, l'or présente une corrélation négative avec les rendements réels des obligations du Trésor américain ; cette fois-ci, le prix de l'or a continué d'augmenter malgré la hausse des rendements réels. Goldman Sachs estime que les interventions du Trésor américain sur les marchés des changes (yen) et des obligations à long terme ont augmenté la demande pour des actifs refuge tels que l'or, le franc suisse et le bitcoin. Goldman Sachs a relevé sa position sur l'or de neutre à surpondérée, avec un prix cible de 5 275 dollars l'once sur 12 mois, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 19 %.

Le caractère fondamental du rotation estivale des marchés boursiers est un fort recul des facteurs de momentum. Les positions longues sur les actions technologiques, auparavant surpeuplées, ont été massivement clôturées, entraînant un déplacement des capitaux vers des secteurs tels que l'énergie, les services financiers et les soins de santé. L'indice S&P 500 reste en oscillation latérale, tandis que les changements de leadership sous-jacents sont significatifs.

Peter Oppenheimer, stratège mondial en actions de Goldman Sachs, souligne que la croissance des bénéfices s'étend désormais des infrastructures IA vers des secteurs plus larges. Au cours du trimestre des résultats du deuxième trimestre, les bénéfices par action des entreprises médianes du S&P 500 ont augmenté de 14 %, et la croissance des bénéfices des autres actions, hors infrastructures IA, a atteint un sommet au cours de ce cycle. La largeur du marché s'améliore, ce qui constitue le fondement central de la stratégie de configuration cyclique.

Goldman Sachs maintient des surpondérations sur les marchés actions américains et asiatiques hors Japon, ainsi qu'une sous-poids sur l'Europe. Le prix cible à 12 mois pour l'indice asiatique hors Japon est de 1120 points, ce qui implique un espace de rendement total d'environ 26 %. Le prix cible pour l'indice Topix japonais est de 4600 points, ce qui implique un espace haussier d'environ 12 %.

Les obligations souveraines mondiales ont subi une vente massive cet été, avec les rendements à long terme proches de leurs sommets post-crise financière. Goldman Sachs souligne que la hausse des rendements est principalement due aux rendements réels et à la prime de maturité, et non aux attentes d'inflation. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé de 4,3 % fin juin à environ 4,8 %. Goldman Sachs prévoit que le rendement des obligations américaines à 10 ans retombera à 4,26 % dans les 12 prochains mois, offrant un rendement total d'environ 6 %.

En ce qui concerne les obligations d'entreprises, une surpondération est recommandée pour les obligations d'investissement et les obligations à haut rendement aux États-Unis. Malgré la hausse des rendements, les spreads de crédit se resserrent continuellement, ce qui indique une solide fondamentale des entreprises. Goldman Sachs prévoit un retour total sur 12 mois d'environ 9,5 % pour les obligations d'investissement américaines et environ 7,6 % pour les obligations à haut rendement.

Goldman Sachs maintient un cadre de configuration cyclique dans le contexte macroéconomique actuel. Il surpondère les actifs actions, notamment les actions américaines et les marchés asiatiques à l'exception du Japon, et sous-pondere l'Europe. Dans les obligations, il surpondère les obligations d'État américaines et allemandes, sous-pondere les obligations d'État japonaises, et surpondère les obligations d'entreprise américaines de qualité investissement et à haut rendement. Dans les matières premières, il surpondère l'or, et reste neutre sur le pétrole brut et le cuivre. En matière de devises, le dollar bénéficie toujours d'un soutien en raison des attentes de hausse des taux, tandis que l'euro fait face à une pression à la baisse.

La logique d'allocation de Goldman Sachs est la suivante : la croissance nominale reste robuste et soutient toujours les actifs risqués, tandis que la hausse des taux d'intérêt et des prix de l'énergie accroît la volatilité inter-actifs. La résilience de l'or face à la hausse des taux constitue un signal important d'un changement dans le récit du marché ; lorsque les actifs refuge ne suivent plus les règles de tarification traditionnelles, cela signifie que des changements plus profonds sont en cours.

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Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 7 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution uniquement ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research ni ne constituent une recommandation d'investissement.

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