Titre original :Or dépasse la barre des 4300 dollars, une tendance haussière rétablie ?
La hausse de l'or se produit d'abord au moment où son coût d'opportunité est réévalué.
Point principal :
La hausse du prix de l'or au début du mois d'août n'a pas été provoquée par des risques géopolitiques, mais par une réévaluation par le marché des attentes d'augmentation des taux de la Réserve fédérale après le recul des prix du pétrole,ce qui a réduit le coût d'opportunité de détenir de l'or.
Éléments clés :
1. L'or spot est à 4 285,84 $/once, en hausse pour le quatrième jour consécutif, atteignant le plus haut niveau depuis mi-juin, tandis que les prix du pétrole ont reculé en raison des attentes de reprise de la navigation dans le détroit d'Ormuz.
2. Les attentes d'un relèvement des taux en septembre ont chuté de 67 % à 55 % en deux jours, entraînant une baisse simultanée des rendements des obligations américaines et de l'indice du dollar, ce qui a renforcé l'attractivité de l'or, un actif non générateur de revenus.
3. Le rendement des obligations d'État indexées sur l'inflation à dix ans est passé de 2,47 % à 2,40 %, une baisse des taux réels qui réduit le coût de détention de l'or,
En parallèle, la faiblesse du dollar allège la pression de notation pour les acheteurs étrangers.
4. Le prix moyen de l'or de la London Bullion Market Association au deuxième trimestre a augmenté de 37 % en glissement annuel, mais la demande totale d'or, y compris le marché OTC, n'a été que stable à 1 269 tonnes, la réévaluation des prix n'ayant pas entraîné une expansion des volumes.
5. Le montant de la demande au premier semestre a atteint un record de 380 milliards de dollars, mais la quantité de demande n'a augmenté que de 2 % en glissement annuel, indiquant que la croissance du montant provient de changements de pondération et non d'une augmentation généralisée des achats.
6. Les ETF or ont enregistré des sorties nettes au deuxième trimestre, mais l'augmentation des achats d'or par les banques centrales et l'élargissement des projets OTC ont constitué un contre-poids, entraînant une divergence structurelle entre les flux publics et non publics sur le marché.
7. Selon l'Association mondiale de l'or, le projet OTC inclut les variations des stocks d'échanges et des écarts statistiques ; les données des banques centrales ont été révisées à la baisse en raison de retards ; un seul indicateur ne peut refléter l'ensemble du marché.
Au début du mois d’août, ce n’était pas l’or, mais le pétrole qui a d’abord rebondi sur le marché. Les attentes d’une reprise de la navigation dans le détroit d’Hormuz ont fait baisser les prix du pétrole, selon le scénario habituel,
Les actifs refuge devraient également se refroidir. Or, il progresse. Selon Reuters du 6 août, l'or au comptant s'échange à 4 285,84 dollars l'once,
Quatrième jour consécutif de hausse, atteignant le niveau le plus haut depuis mi-juin.
Cela peut facilement être rangé dans la catégorie « les risques géopolitiques persistent ». Mais une autre piste du Reuters est plus rapide : après le recul des prix du pétrole, le dollar et les rendements des obligations américaines ont diminué simultanément.
Le marché commence à réévaluer à quel point la Réserve fédérale devra encore augmenter les taux d'intérêt. La hausse de l'or intervient dès que le coût d'opportunité de le détenir est réévalué.
Ce qui change en premier à court terme, c'est la tarification des hausses de taux d'intérêt.
Il n'existe pas de chaîne de transmission directe de l'offre et de la demande entre le pétrole brut et l'or. Le pétrole brut influence l'imagination du marché concernant l'inflation.
Lorsque les prix de l'énergie ne continuent plus à augmenter, la nécessité de poursuivre les hausses de taux d'intérêt devient moins urgente.
Selon Reuters du 6 août, les attentes d'un nouvel assouplissement en septembre ont chuté de 67 % à 55 % en deux jours.
Le même article mentionne que les rendements des obligations américaines ont baissé, mettant la pression sur l'indice du dollar.
Cela explique pourquoi une nouvelle apparemment réduisant les risques géopolitiques peut procurer une poussée à court terme à l'or.
Les données graphiques proviennent des cours intrajournaliers de Reuters du 4 août, du 5 août et du 6 août.
Les trois offres sur l'image ne sont pas des lignes journalières, encore moins des prix de clôture. Elles ressemblent à plusieurs captures d'écran de la prise de vue du marché à différents moments.
Alors que les prix augmentent, la tarification des taux d'intérêt recule ; ces deux phénomènes ne sont que deux aspects d'un même rééquilibrage macroéconomique.
La base de données FRED de la Réserve fédérale de Saint-Louis montre que le rendement des obligations d'État indexées sur l'inflation à dix ans est passé de 2,47 % à 2,40 %.
Pour l'or, ce n'est pas un terme macroéconomique abstrait. Cela signifie que l'on obtient un peu moins de rendement sans risque sur l'argent que l'on ne dépense pas pour acheter de l'or.
La baisse du seuil d'entrée pour les actifs sans intérêt, associée à un dollar affaibli qui réduit le coût de facturation pour les acheteurs étrangers, offre un point d'ancrage aux acheteurs à court terme.
Réévaluation des prix, sans apporter davantage de tonnage
Les prix ont augmenté rapidement, ce qui peut donner l'impression que le monde entier cherche à acheter de l'or. Le tableau du deuxième trimestre de l'World Gold Council présente une image plus calme,
La moyenne des prix de l'or à la pause déjeuner de l'London Bullion Market Association a augmenté de 37 % en glissement annuel, tandis que la demande totale d'or, incluant le marché OTC, est restée à peu près stable à 1 269 tonnes.
Les données de l'World Gold Council regroupent ces deux éléments dans un même tableau global.
Source des données : World Gold Council
L'accent de ce graphique ne repose pas sur « une absence de croissance de la demande », mais sur le fait que le périmètre de la demande a changé.
La demande totale inclut les transactions hors bourse et d'autres éléments d'ajustement ; elle ne correspond pas au nombre total de lingots d'or retirés par les consommateurs particuliers.
Le volume presque immobile sur le graphique indique que le prix a d'abord accompli une réévaluation, et non une augmentation soudaine des achats de chaque type d'acheteur.
Les statistiques du premier semestre de l'World Gold Council montrent également que le montant de la demande a atteint un record de 380 milliards de dollars, tandis que le volume de la demande n'a augmenté que de 2 % par rapport à l'année précédente.
Ces données indiquent que l'augmentation du montant demandé n'a pas été traduite par une expansion proportionnelle des tonnages.
Le prix reflète les changements dans le poids des différents éléments de demande, et non une augmentation simultanée des quantités achetées par chaque catégorie d'acheteurs.
ETF n'est pas le grand livre de l'or
Le vendeur le plus notable provient des ETF or. Au deuxième trimestre, les ETF et produits similaires ont enregistré des sorties nettes.
En parallèle, les achats nets d'or par les banques centrales et autres institutions officielles, enregistrés par le World Gold Council, ont augmenté, ainsi que les opérations OTC et d'autres projets.
Mettre ces projets côte à côte permet de voir que le marché de l'or ne respire pas uniquement grâce à une seule courbe de positions ouvertes.
Source des données : World Gold Council
Mais ce graphique ne peut pas être interprété comme un bon de livraison montrant qui a repris les ventes d'ETF.
L'World Gold Council précise dans ses notes méthodologiques que les OTC et autres incluent les variations des stocks d'échanges, les variations non observées des stocks de fabrication et les résidus statistiques.
Cela montre que les sorties des ETF publics ne signifient pas qu'il n'y a pas de reprise sur l'ensemble du marché, et ne permettent pas de tracer les flux jusqu'à un pays ou une catégorie de fonds spécifique.
Les données des banques centrales ne devraient pas non plus être représentées comme une ligne toujours en hausse. L'Association mondiale de l'or a révisé à la baisse ses estimations officielles d'achat d'or pour le premier trimestre,
La raison en est que les rapports et statistiques présentent eux-mêmes un décalage temporel. Considérer les ETF comme le seul indicateur et la banque centrale comme le seul acheteur réduit un marché multicouche à une seule histoire.
La baisse des prix du pétrole se traduit par une réduction du coût d'opportunité à court terme. La déconnexion entre le prix et le tonnage, ainsi que la divergence entre les flux publics et non publics,
Cela signifie que lorsqu'il y a une hausse de l'or, ce qui change souvent réellement sur le marché, c'est la structure des détenteurs.
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