Auteur : Byron Gilliam
Traduction : Deep潮 TechFlow
Lecture approfondie de Shenchao : Alors que les bourses mondiales s'engagent à offrir des transactions 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, nous avons peut-être oublié un fait : en 2008, Morgan Stanley a survécu précisément parce que les marchés fermaient le week-end. Les nuits et les week-ends agissent comme un « frein d'urgence » pour le système financier, offrant aux marchés en panique une fenêtre de répit — mais la tokenisation des actions et la blockchain sont en train de démanteler cette barrière de sécurité.
Avant le long week-end de l’Indépendance à Columbus en 2008, Morgan Stanley semblait être la prochaine carte à tomber dans la crise financière.
Cette banque disposait de 130 milliards de dollars en espèces au début de cette semaine, et la direction estimait que cela suffirait à traverser la tempête.
Mais les fonds de hedge qui ont autrefois mis fin à Bear Stearns, Lehman Brothers et Merrill Lynch commencent désormais à retirer leurs fonds de Morgan Stanley — 65 milliards de dollars en une seule journée.
C'est une course aux retraits, et il semble que la seule façon de l'arrêter soit qu'un grand investisseur injecte des capitaux propres.
« Si nous n’avons pas conclu cette transaction, tout s’arrête », a déclaré plus tard le PDG John Mack, « nous ne pouvions pas continuer à opérer. »
Fortunately, Mike has already secured a deal.
Il y a deux semaines, le groupe financier Mitsubishi UFJ (MUFG) du Japon — la deuxième plus grande banque au monde, avec 1 000 milliards de dollars de dépôts clients — a accepté d'acquérir 21 % des actions de Morgan Stanley pour 9 milliards de dollars.
Unfortunately, the trade has not been completed yet.
Le marché devient de plus en plus sceptique quant à sa capacité à être finalisé. L'évaluation de Morgan Stanley s'élève à 25,25 dollars par action, mais les investisseurs ne semblent pas convaincus : le cours de clôture le jour de l'annonce n'était que de 14,22 dollars.
Neuf jours plus tard, en dessous de 10 dollars.
C'est un gros problème.
Plus le prix de l'action baisse, moins il est probable que la transaction soit finalisée. Plus elle est improbable, plus le prix de l'action chute.
Pire encore : plus le cours baisse, plus les clients retirent leurs fonds. Plus… vous voyez le cercle vicieux.
Morgan Stanley laisse son cours boursier fluctuer, tandis que le cours baisse jour après jour.
« Nous n'avons simplement besoin de tenir jusqu'au week-end, » a déclaré plus tard Charles Smith, directeur du développement des affaires de Morgan Stanley.
Le week-end est un disjoncteur
Le week-end est un disjoncteur — une fenêtre de deux jours permettant à Morgan Stanley de conclure l'opération avec MUFG sans craindre pour le cours de ses actions.
Samedi, MUFG a déclaré rester engagé dans l'investissement, mais a exigé de nouvelles négociations. Dimanche, un nouvel accord a été conclu, avec MUFG obtenant principalement des actions privilégiées plutôt que des actions ordinaires.
Il ne reste que le problème de paiement.
Les négociations révisées ne peuvent empêcher la spirale mortelle qui reprendra inévitablement dès la reprise des échanges lundi matin. Pour rétablir la confiance dans Morgan Stanley, les transactions doivent être finalisées.
Nous savons que si cet argent ne pouvait pas être livré, » se souvient le président de MUFG, Nobuyuki Hirano, « le marché aurait vendu les actions de Morgan Stanley, pouvant les faire chuter à zéro. »
MUFG est prêt à payer, mais il y a un problème : la Réserve fédérale prend un jour férié pour le jour de Colomb, mais les marchés boursiers ne prennent pas de jour férié.
Morgan Stanley doit recevoir l'argent avant la reprise des échanges lundi matin, mais le système de virement Fedwire, utilisé pour traiter ce type de virement massif, ne réouvrira qu'à partir de mardi.
Dans un contexte de panique sur le marché, mardi pourrait être trop tard, et 9 milliards de dollars ne suffiront pas. À ce moment-là, Morgan Stanley pourrait déjà avoir subi des retraits plusieurs fois supérieurs à ce montant.
Il n'y a donc qu'une seule solution : MUFG doit émettre un chèque.
Le vice-président délégué de Morgan Stanley, Rob Kinder, a fait cette proposition dimanche, et MUFG a accepté. Lundi matin à 7 h 30, Kinder attendait dans une salle de réunion de l'étude juridique Wachtell Lipton pour recevoir un chèque papier.
Il a l'air affreux, » a écrit Aaron Sorkin dans « Too Big to Fail », » il n'a pas dormi depuis au moins un jour. »
Kindle pensait que le chèque serait livré par un messager, alors il n'a pas pris la peine de se raser ni de changer de pantalon kaki et de tongs qu'il portait depuis l'annulation de ses vacances sur la Cape Cod.
Par conséquent, le chèque a été remis par une équipe de cadres de la MUFG en costume-cravate. Un crew de tournage était également présent.
Kindle a emprunté précipitamment une veste de costume à un avocat, dont les épaules étaient plus étroites que celles de Kindle. Le dos de la veste s'est déchiré.
« Je vous assure que je suis le vice-président de Morgan Stanley », a déclaré à ses sauveurs japonais le kindelement épuisé.
Malgré son apparence, MUFG a quand même émis le chèque — il avait suffisamment de temps pour que Morgan Stanley annonce au monde entier avant la reprise des négociations sur les actions.
Le cours de l'action a augmenté de 70 % au plus haut de la journée.
La ruée vers les retraits est terminée, grâce au circuit de coupure du week-end — qui pourrait bientôt disparaître.
Bouton de pause d'urgence
Si le S&P 500 chute de 7 %, les échanges sont suspendus pendant au moins 15 minutes. Si la chute atteint 20 %, les échanges sont suspendus jusqu'au lendemain.
Ces dispositifs de coupure du marché entier ont été mis en place après le lundi noir de 1987 afin d'interrompre les ventes paniquées avant qu'elles ne deviennent auto-entretenues.
L'échange se réserve également le droit de suspendre la négociation de titres individuels en raison d'annonces majeures à venir ou simplement d'un déséquilibre des commandes — tout ce qui pourrait nécessiter un temps supplémentaire pour les investisseurs.
La société publie ses résultats avant ou après la séance pour la même raison. Berkshire Hathaway publie même ses résultats le vendredi soir, afin que les investisseurs aient tout le week-end pour les analyser.
C’est également à ce moment-là que les autorités de régulation tentent le plus souvent d’empêcher les courses aux banques. La Continental Illinois Bank, la Banque Baring et Bear Stearns ont toutes été sauvées le week-end.
La Federal Deposit Insurance Corporation ferme presque toujours les banques en faillite après la clôture du vendredi, afin d'avoir suffisamment de temps pour les restructurer sous un nouvel ownership sans affecter la capacité des déposants à retirer leurs fonds.
The night and weekend are the natural circuit breakers of the entire financial system.
Mais peut-être que cela ne durera pas longtemps.
Hier, la London Stock Exchange est devenue le dernier grand échange à annoncer son plan de passer à une négociation de cinq jours par semaine, 24 heures sur 24. La Bourse de New York, Nasdaq et la CBOE prévoient également de faire de même.
La négociation 7j/7 et 24h/24 sera-t-elle loin ?
The exchange is extending trading hours to counter the competitive threat from tokenized stocks, which trade on blockchain networks that never close.
Nasdaq a déclaré que cela « élargira l'accès des investisseurs, étendra les opportunités d'accumulation de richesse et redéfinira le fonctionnement des marchés ».
Je suis sûr que c'est vrai. Mais quel en est le prix ?
Morgan Stanley est maintenant une banque de 340 milliards de dollars — emploie 83 000 personnes — parce que le marché a suspendu suffisamment longtemps pour permettre à quelqu'un de la sauver.
MUFG détient toujours 24 % des actions.