Les obligations à long terme ont pénalisé ceux qui les ont détenues pendant la majeure partie de cette année, mais maintenant, avec des rendements suffisamment élevés, les investisseurs commencent à revenir.
Après un retrait continu depuis le début de l'année, les obligations d'État à long terme mondiales attirent à nouveau les investisseurs institutionnels. Avec les rendements atteignant des niveaux record depuis des décennies, de plus en plus de sociétés de gestion d'actifs estiment que le rendement potentiel des obligations à long terme suffit à compenser certains risques liés aux taux d'intérêt et à la politique budgétaire.
Le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans a un moment approché 5,4 % ce mois-ci, atteignant le niveau le plus élevé depuis 2002, tandis que le rendement des obligations japonaises à 10 ans a touché 3,14 %, soit un sommet depuis environ 30 ans. Les rendements élevés attirent de nouveau les investisseurs qui avaient réduit leurs positions dans les obligations à long terme.
Un rebond du marché est déjà visible. Selon les données de Bloomberg, le rendement de l'indice des obligations d'État à plus de 10 ans d'échéance a atteint 2,2 % mondial en octobre, nettement supérieur à celui des obligations à échéance de 1 à 3 ans, dont les performances sont restées globalement stables. Il s'agit de la première fois depuis février de cette année que les obligations à long terme surpassent les obligations à court terme en termes de performance mensuelle.
L'attractivité de la valorisation des obligations à long terme augmente, et les achats institutionnels réapparaissent
JPMorgan Asset Management, Aegon Asset Management, Ninety One et Allianz Global Investors ont récemment réaffiché leur intérêt pour les obligations d'État à long terme.
Bob Michele, directeur mondial des revenus fixes chez J.P. Morgan Asset Management, a déclaré que les obligations à long terme avaient précédemment devenu trop bon marché et que leurs rendements s'étaient nettement éloignés de niveaux raisonnables. Il a récemment augmenté ses positions dans les obligations d'État à long terme des États-Unis, de l'Australie et du Japon.
La hausse des rendements a augmenté les rendements potentiels futurs des obligations, tandis que la volatilité récente des actions technologiques a incité une partie des fonds à se tourner vers les obligations d'État.
Alors que les investisseurs réévaluent les perspectives de rendement des importantes dépenses en capital des entreprises d'intelligence artificielle, les actions surévaluées font face à davantage de scepticisme. Les données de flux de capitaux montrent que l'iShares U.S. Treasury ETF a enregistré un afflux de fonds pour le deuxième mois consécutif, tandis que l'iShares Core S&P 500 ETF est passé d'un flux net entrant à un flux net sortant.
La demande de couverture a encore poussé les prix des obligations à la hausse récemment. Sous l'effet de la vente massive d'actions technologiques américaines, les rendements des obligations américaines ont baissé d'au moins 4 points de base vendredi, tandis que les rendements des obligations d'État à 10 ans en Australie et en Nouvelle-Zélande ont également diminué de plus de 5 points de base. Le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans a reculé d'environ 37 points de base en octobre, enregistrant la plus forte baisse mensuelle depuis décembre 2023.
Les obligations à long terme japonaises et britanniques connaissent un redressement, avec une amélioration de l'offre et de la demande.
Le retour des acheteurs d'obligations à long terme ne se limite pas aux États-Unis. Les obligations japonaises, précédemment affectées par les attentes d'expansion budgétaire, les hausses de taux de la Banque du Japon et une demande insuffisante des acheteurs traditionnels, voient les institutions étrangères reprendre progressivement des positions après que les rendements aient atteint des niveaux historiques.
Prudential Financial, Allianz Global Investors et BNP Paribas Asset Management ont récemment augmenté leur intérêt ou leur exposition aux obligations japonaises à moyen et long terme. Le rendement des obligations japonaises à 30 ans a reculé de près de 40 points de base depuis son pic de 4,25 % ce mois-ci.
Selon les données de l'Association japonaise des entreprises de valeurs mobilières, les institutions japonaises d'assurance-vie ont acheté nettement des obligations d'État à très long terme pendant quatre mois consécutifs, et les investisseurs étrangers sont devenus des acheteurs nets pendant trois mois consécutifs.
Les bons du Trésor à long terme du Royaume-Uni bénéficient également d'un ajustement de l'offre. L'Office de gestion de la dette du Royaume-Uni a déclaré mercredi que la part des émissions de bons du Trésor d'une durée supérieure à 15 ans au cours de l'exercice en cours devrait tomber en dessous de 7 %, soit le niveau le plus bas depuis les exercices 1990-1991.
Cet arrangement prolonge la tendance du gouvernement britannique à réduire l'émission de dettes à long terme à haut coût. Après l'annonce de cette information, les rendements des obligations d'État britanniques à 20 et 30 ans ont chuté à des niveaux bas pour un mois.
Royal London Asset Management a récemment ajusté sa position sur les obligations d'État britanniques à 30 ans en les surpondérant. Craig Inches, responsable des taux d'intérêt et des opérations en espèces de l'entreprise, estime qu'après une hausse continue des rendements, il est maintenant temps d'allonger la durée du portefeuille d'obligations.
L'inflation et les pressions budgétaires persistent, et la durabilité du rebond reste discutée
Bien que les prix des obligations à long terme aient rebondi, les risques fondamentaux ayant provoqué la vente précédente n'ont pas disparu.
La pression inflationniste due à la hausse des prix de l'énergie, les politiques de resserrement monétaire des principales banques centrales et la détérioration des finances publiques pourraient toujours exiger que les investisseurs demandent une compensation pour risque plus élevée pour détenir des obligations à long terme.
La Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt inchangés cette semaine, mais a relevé son évaluation de la croissance économique américaine. La présidente Powell n'a pas fait de promesse explicite concernant la trajectoire future des taux, ce qui a conduit les investisseurs à continuer de débattre sur la nécessité pour la Fed d'adopter des mesures de resserrement plus importantes.
En Europe, l'instabilité politique et financière en France continue d'affecter le marché des obligations d'État. Après que la Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés jeudi cette semaine, les investisseurs ont revu leurs attentes quant à une éventuelle intervention de la BCE face à la vente des obligations françaises, entraînant une nouvelle baisse des prix de certaines obligations d'État européennes à long terme.
La politique budgétaire américaine reste également un point d'attention majeur. Avec le recul des rendements des obligations à long terme des États-Unis depuis leurs niveaux élevés, la pression de financement pesant sur le département du Trésor américain s'est allégée. Le marché avait précédemment supposé que le Trésor pourrait réduire l'émission d'obligations à 20 et 30 ans, mais plusieurs banques prévoient que même en cas d'ajustement, une telle mesure ne sera probablement mise en œuvre qu'en 2027.
Les élections de mi-mandat aux États-Unis le 3 novembre ont accru l'incertitude politique. Si le Congrès connaît un contrôle divisé, cela pourrait limiter une nouvelle expansion budgétaire ; si le parti républicain conserve inopinément les deux chambres, le marché pourrait réévaluer les risques liés aux dépenses futures et à l'inflation.
Hilary Winn, directeur des investissements chez AJ Bell, estime que la performance actuelle des obligations à long terme doit être considérée comme une pause temporaire, et non comme un renversement de tendance. L'entreprise reste orientée vers des obligations de qualité de crédit élevée et à court terme.
Oliver Faizallah, directeur de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Raymond James Wealth Management, a également souligné que le ralentissement économique et les achats de couverture pourraient continuer à exercer une pression à la baisse sur les rendements, mais qu'un assouplissement de la politique budgétaire ou une escalade des conflits entraînant un rebond de l'inflation pourraient à nouveau déclencher une vente massive d'obligations à long terme.