Titre original : « GameStop s'enfuit, Saylor continue d'acheter »
Source originale : DeepTide TechFlow
« Cette stratégie est plus attrayante que le bitcoin. »
Le PDG de GameStop, Ryan Cohen, s'exprime devant les caméras de CNBC avec un ton presque désinvolte. Comme s'il venait de décider, non pas d'abandonner un investissement de 500 millions de dollars, mais de changer le menu du déjeuner.
Mais sur le marché de la cryptomonnaie, ces mots ont un impact aussi dévastateur qu'une bombe.
Selon les données de l'entreprise d'analyse blockchain CryptoQuant, GameStop a transféré l'intégralité de ses bitcoins détenus vers Coinbase Prime vers le 23 janvier, pour un montant total d'environ 4 710 bitcoins, représentant environ 450 millions de dollars.
Cette action, aux yeux des experts en cryptographie, n'a qu'une seule signification : préparez-vous à vendre.
Ensuite, Cohen a accepté une série d'entretiens consécutifs avec le Wall Street Journal et CNBC, durant lesquels il a longuement parlé de ses projets d'acquisition, jurant de transformer GameStop en plateforme de holding d'investissement similaire à Berkshire Hathaway. Quand les journalistes l'ont interrogé sur sa stratégie concernant le bitcoin, il a lancé cette phrase.
Ironique ? Du début à la fin, moins d'un an.
La fin d'un spectacle d'imitations
Le 8 février 2025, Cohen a rencontré Michael Saylor, cofondateur de Strategy.
Saylor était alors au sommet de sa carrière. Il avait changé sa bio Twitter en « Bitcoin Maximalist » et publiait quotidiennement de longues prêches sur le bitcoin.
Il a déclaré dans le podcast que le bitcoin est une « phénix technologique » qui renaîtra des cendres de la finance traditionnelle.
Selon Cryptopolitan, Strategy détenait à l'époque plus de 4,7 milliards de dollars américains worth de bitcoins.
Cette réunion a suscité des spéculations sur le fait que GameStop pourrait imiter Strategy en intégrant le bitcoin à son bilan. Le cours de GameStop a augmenté de 4 % ce jour-là.
Qu'a-t-il appris Cohen ? Au moins à faire du buzz.
Trois mois plus tard, GameStop a annoncé son entrée. Selon Reuters, GameStop a dépensé 513 millions de dollars pour acheter 4 710 bitcoins, pour un coût moyen d'environ 108 917 dollars.
À la sortie de l'information, le cours de l'action a connu une brève hausse.
Mais en examinant attentivement cette transaction, des problèmes surviennent.
Les états financiers de l'entreprise au 1er février 2025 indiquent que GameStop détenait environ 480 millions de dollars en espèces, équivalents espèces et titres négociables. 50 millions de dollars en bitcoins ? Cela ne représente que 10,4 % des réserves en espèces.
Ce n'est pas All In, c'est un test.
Et Saylor ? À la même période, il a presque entièrement mis le bilan de Strategy en gage, et il n'arrêtait pas d'emprunter et d'acheter avec de la levier. C'est ça, la foi. Ce que fait Cohen, c'est juste du spéculatif.
« En termes de proportion de financement, d'actions ultérieures et de mode de communication, le bitcoin ressemble davantage à une option qu'à un point d'ancrage central », a déclaré un analyste qui ne souhaite pas être nommé. « Saylor a mis l'entreprise entière en jeu. Et Cohen ? Il en a acheté un peu et s'est arrêté. »
Au troisième trimestre 2025, le prix du bitcoin reste élevé. GameStop n'a pas augmenté ses positions, tandis que Strategy achète presque chaque semaine, creusant ainsi l'écart ici.
Les deux faces du volant d'inertie
Pour comprendre pourquoi GameStop court, il faut d'abord comprendre les règles de ce jeu.
La logique centrale de la stratégie de trésorerie Bitcoin d'entreprise peut être résumée en un mot : volant de réaction.
Émettre des actions pour lever des fonds, acheter du Bitcoin, lorsque la valeur du Bitcoin augmente, cela fait monter la capitalisation boursière, une capitalisation boursière plus élevée permet d'émettre davantage d'actions, d'acheter plus de Bitcoin, et ainsi de suite en boucle.
Dans une bulle spéculative, c'est une machine à imprimer de l'argent.
Stratégie Du premier achat en août 2020 jusqu'à la fin de 2025, le cours de l'action a augmenté 12,29 fois. Bitcoin a augmenté d'environ 6,37 fois pendant la même période, tandis que le S&P 500 n'a augmenté que de 115 %.
Les résultats sont trop impressionnants. En 2025, près de 200 entreprises cotées se précipitent, ajoutant des bitcoins à leurs bilans. Selon le rapport H1 de K33, seulement au cours du premier semestre 2025, les entreprises de trésorerie bitcoin ont acheté 244 991 bitcoins, entraînant des flux de fonds s'élevant à plusieurs dizaines de milliards de dollars.
Mais le volant a une caractéristique fatale : il peut tourner à l'envers.
Octobre 2025, le bitcoin atteint un nouveau plus haut historique d'environ 126 000 dollars. Puis il commence à baisser.
87 500 dollars d'ici la fin décembre. Une baisse de plus de 30 %.
Le volant d'inertie commence à fonctionner à l'envers : la monnaie baisse, la capitalisation boursière baisse, le cours de l'action tombe en dessous de sa valeur nette comptable, il n'est plus possible d'émettre de nouvelles actions avec une prime, il n'y a pas d'argent pour acheter plus de monnaie, la confiance des investisseurs s'effondre, la capitalisation boursière continue de baisser.
La capitalisation boursière de Strategy a connu une chute vertigineuse, passant d'une prime de trois fois la valeur nette des positions en bitcoins à un rabais de 11 %, selon une analyse sur Reddit en décembre 2025.
Pas une prime. Un escompte.
Le marché ne croit plus que le volant de l'inertie continuera de tourner. Que fait Saylor à ce moment-là ?
Du 29 décembre 2025 au 4 janvier 2026, alors que le bitcoin restait dans une tendance baissière et que les actions de l'entreprise avaient perdu la moitié de leur valeur maximale, il a annoncé qu'il rachetait à nouveau 1 286 bitcoins.
Il a déclaré : « La baisse du prix du bitcoin est un cadeau. Chaque baisse est une opportunité d'achat. »
Où est Cohen ? Il a transféré les pièces sur la plateforme de trading.
Face à la même perte sur le bilan : Strategy augmente sa position, GameStop prépare sa sortie. La différence ne réside pas dans la situation financière, mais dans la conviction.
Trois chemins
« L'ère des primes est terminée. » a déclaré John Fakhoury, analyste senior de Stacking Sats, dans un rapport sur le marché. Survivre dans ce domaine nécessite deux choses : la discipline et la capacité d'exécution commerciale réelle. Les partants manquent du premier, les restants doivent prouver le second.
GameStop ? Sur cette voie du portefeuille Bitcoin, elle n'a pas choisi de s'engager à long terme et n'a pas mis en place un mécanisme d'exécution durable.
Alors, qu'en sera-t-il du futur ?
Selon l'analyse de faisabilité, ce domaine pourrait évoluer selon trois voies.
Premièrement, l'intégration et la concentration. Les faibles quittent le marché, les plus forts récoltent. Selon le rapport de Galaxy Digital sur les perspectives du marché des cryptomonnaies en 2026, au moins cinq entreprises de trésorerie en bitcoins fermeront cette année leurs portefeuilles de bitcoins ou disparaîtront complètement. Où ces bitcoins iront-ils ? Une partie sera absorbée par les ETF et les investisseurs individuels, une autre sera rachetée à prix réduits par des géants tels que Strategy. Finalement, seules quelques entreprises pourraient dominer tout le secteur.
Deuxièmement, l'évolution du modèle. Le simple « acheter et tenir » n'est plus efficace. Certaines entreprises commencent à explorer des moyens de générer des flux de trésorerie sans vendre, et tentent ensuite des opérations sur options, des prêts en bitcoins, des produits structurés, etc. Mais cela nécessite des compétences professionnelles, que la plupart des suiveurs de mode n'ont pas.
Troisièmement, la dégradation narrative. Le Bitcoin est passé d'« une option révolutionnaire pour l'allocation d'actifs d'entreprise » à « un actif alternatif à forte volatilité ». Il peut être alloué, mais ne vaut pas le coup d'y mettre tout son argent ; il peut être tenté, mais ne devrait pas constituer une stratégie centrale.
Cependant, Ryan Cohen emprunte la quatrième voie : un virage complet.
Son objectif est de transformer GameStop en une entreprise d'une valeur supérieure à 100 milliards de dollars, dont les activités dépassent de loin la vente de jeux vidéo et d'objets de collection. À sa capitalisation actuelle d'environ 11,5 milliards de dollars, cela signifie qu'il faudrait que le cours de l'action augmente 8,7 fois.
Cohen est ambitieux à cet égard. Pour y parvenir, il envisage d'acquérir une entreprise cotée en bourse.
Quand la marée recule
Éloignons un peu la caméra.
Saylor pense que le bitcoin est l'innovation d'actif la plus importante de l'histoire humaine, et que la baisse n'est qu'un bruit, il achètera jusqu'à son dernier souffle.
Cohen a dit, merci, mais j'ai vu quelque chose d'encore plus attractif.
Si le bitcoin atteint 500 000 dollars dans cinq ans, Saylor devient un dieu, Cohen devient le « vendeur au plus bas ».
Si le bitcoin entre dans un marché baissier de longue durée, le départ opportun de Cohen est considéré comme sage, tandis que Saylor doit payer environ 700 millions de dollars par an en dividendes de parts préférentielles et intérêts obligataires.
Qui a raison ou tort ? Le temps donnera la réponse.
Mais une chose est certaine : l'expérience du bitcoin de GameStop deviendra probablement une simple note de bas de page. Quelques années plus tard, en se remémorant cette période, les gens se souviendront de Saylor, se souviendront des vrais croyants qui ont continué à acheter même dans les moments les plus sombres.
Quant à ces suiveurs pressés qui arrivent et partent en un clin d'œil ? Le marché n'a jamais manqué de ce genre de personnes. Quand la marée se retire, ce sont toujours les premiers à fuir.
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