Les entreprises de jeux dominent le paysage des investissements chinois en IA en 2026

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En 2026, parmi les investisseurs ayant le plus gagné sur le segment des grands modèles en Chine, il y a un groupe que personne n'avait prévu : les entreprises de jeux vidéo.

MiHoYo a investi dans MiniMax lors de son tour天使 en décembre 2021, avec une valorisation pré-investissement de seulement 170 millions de dollars américains ; quatre institutions ont conjointement injecté 31 millions de dollars américains.

En janvier 2026, MiniMax a été coté sur le marché des actions de Hong Kong à un prix d'émission de 165 dollars de Hong Kong, avec une hausse de 109 % le premier jour de négociation, dépassant une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars de Hong Kong.

Par la suite, le cours de l'action a grimpé jusqu'à un record historique de 1 330 dollars de Hong Kong ; avant le IPO de miHoYo, la participation était d'environ 6,4 %, ce qui représentait un bénéfice virtuel conservateur de 10 milliards de dollars de Hong Kong.

Multiplicateur de rendement : plus de 100 fois.

Le même mois, Zhipu AI a sonné la cloche sous le prestige de « la première entreprise mondiale de grands modèles ». Elle a été cotée à la Bourse de Hong Kong le 8 janvier 2026 à un prix d'émission de 116,2 HKD ; pendant les trois mois suivants, son cours a continué à grimper, atteignant un sommet de 1 010 HKD en avril.

Et parmi ses premiers actionnaires figure une autre entreprise de jeux : 37 Games.

Le rapport financier du premier trimestre 2026 publié récemment par Sanqi Interactive montre une augmentation de 981 % des gains d'investissement par rapport à la même période l'année précédente, soit un gain supplémentaire de 326 millions de yuans. La source principale de ce montant provient de la variation de la juste valeur après la cotation de Zhipu.

Une entreprise a investi dans MiniMax, une autre dans Zhipu, deux sociétés de jeux qui ont presque obtenu les deux meilleurs billets du secteur chinois des grands modèles.

Ce qui est encore plus surprenant, c’est qu’elles ont investi non seulement dans ces deux entreprises.

Il existe une expression couramment acceptée dans l'industrie chinoise des grands modèles d'IA : « les quatre petits dragons de l'IA » : Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence et MiniMax.

Sanqi Huyu a investi dans trois d'entre elles d'un seul coup.

D'abord, Zhipu. En 2023, Sanqi Fun娱 a augmenté son capital de 25 millions de yuans dans le fonds Jiaxing Beishenghengwo, qui investit directement ou indirectement dans les actions de Zhipu AI.

En janvier 2026, Zhipu a été coté sur le marché des actions de Hong Kong à un prix d'émission de 116,2 HKD, après quoi son cours a atteint un pic de 1010 HKD, avec une capitalisation boursière maximale proche de 380 milliards de HKD ; les gains d'investissement reconnus par Sanqi Interactive pour un seul trimestre ont augmenté de 326 millions de yuans.

Ensuite, il y a Moonshot. Sanqi Interactive a investi tôt dans cette entreprise en participant au fonds Shixiang Global. En mars 2026, des rumeurs de marché indiquent qu'elle avance vers un nouveau tour de financement, avec une valorisation pré-étude attendue d'environ 8 à 10 milliards de dollars américains.

Ce n'est pas encore fini : Baichuan Intelligence, une entreprise qui s'appuie sur des modèles généraux de grande taille et se concentre sur le secteur de la santé, a atteint une évaluation de 20 milliards de yuans après son tour de financement Série A+, et Sanqi Interactive figure également parmi ses actionnaires.

Les Quatre Dragons ont investi dans trois entreprises, mais pas MiniMax. Ce ticket a été détenu par miHoYo dès le cycle angel.

Mais le portefeuille d'investissement de Sanqi Huyu va bien au-delà des grands modèles.

Selon les informations publiques, Sanqi Interactive a investi dans plus de 30 entreprises de haute technologie, couvrant les puces de calcul (Xingkong Technology, Fangqing Technology), les interfaces cerveau-machine (Qiangnao Technology), l'intelligence incarnée (Guanglun Intelligence), les matériaux semi-conducteurs (Jingzheng Electronics) et les appareils XR (LeiNiao Glasses).

Sans exagération, Sanqi Interactive a presque couvert toute la chaîne de valeur de l'IA, avec des investissements qui couvrent la moitié essentielle du domaine de l'IA.

Une société cotée sur le marché A, ayant généré un chiffre d'affaires de 15,966 milliards de yuans en 2025 et ayant démarré avec l'édition de jeux, a une fréquence et une portée d'investissement dans le domaine de l'IA qui dépassent celles de la plupart des VC du marché.

Contrairement à la stratégie de « dispersion » de Sanqi Huyu, la méthode de miHoYo est totalement opposée : elle est extrêmement ciblée.

Dans la course des grands modèles, miHoYo a fait un pari majeur sur MiniMax. Et ce pari a abouti à l'une des transactions les plus emblématiques de l'histoire des investissements chinois en IA.

Retournons à la fin de l'année 2021. MiniMax venait tout juste d'être fondée ; son fondateur, Yan Junjie, avait quitté SenseTime pour lancer sa propre entreprise dans le domaine des grands modèles généraux. À cette époque, ChatGPT n'était pas encore devenu populaire, et la compréhension du marché concernant les grands modèles restait relativement floue.

MiHoYo a été investi dès son tour天使, avec des investissements de 31 millions de dollars américains en partenariat avec Hillhouse Capital, IDG et Yunqi Capital, pour une valorisation avant investissement de seulement 170 millions de dollars américains. Yan Junjie entretient de très bonnes relations personnelles avec Liu Wei, président de MiHoYo, qui reste jusqu’à présent administrateur non exécutif de MiniMax.

Plus de trois ans plus tard, MiniMax est devenue l'une des entreprises d'IA à la croissance la plus rapide au monde. Son application d'assistant IA, Talkie (Xingye), a connu un essor sur le marché nord-américain, avec plus de 212 millions d'utilisateurs inscrits dans le monde.

Cotation à la bourse de Hong Kong en janvier 2026, au prix d'émission de 165 HKD, avec une hausse de 109 % le premier jour et une capitalisation boursière dépassant 100 milliards de HKD. Par la suite, le cours a continué à grimper, atteignant un pic de 1 097 HKD, avec une capitalisation boursière maximale dépassant 313 milliards de HKD.

Avant l'IPO de miHoYo, sa participation était d'environ 6,4 %. Calculée selon la capitalisation boursière historique maximale de MiniMax, la valeur nominale de sa position a un jour dépassé 18 milliards de dollars de Hong Kong, et même selon un scénario conservateur, elle dépasse largement les 10 milliards de dollars de Hong Kong.

Du point de vue du financement angel à la fin de 2021, ce placement a généré un rendement supérieur à 100 fois.

Plus intéressant, miHoYo n'est pas seulement actionnaire de MiniMax, mais aussi son client.

La technologie de grands modèles de MiniMax est appliquée à Honkai: Star Rail depuis 2023, dans des scénarios principaux tels que les conversations intelligentes des PNJ et la génération dynamique de l'intrigue. Dans le prospectus de MiniMax, miHoYo est répertorié comme « investisseur indépendant senior leader », à la fois investisseur et utilisateur, avec un lien étroit.

La stratégie de miHoYo en matière d'IA ne s'arrête pas là.

L'équipe interne a créé le département de recherche « Entropie Inversée » dès 2018, et a développé en interne le grand modèle d'IA Glossa ; l'avatar numérique « Lu Ming » compte environ 1,7 million d'abonnés sur Bilibili, avec plus de 100 millions de vues cumulées pour ses 32 vidéos.

La filiale autonome Wudinggu Technology a été créée en juillet 2025, avec un capital social de 500 millions de yuans ; son fondateur, Cai Haoyu, a démissionné de ses fonctions clés au sein de l'entreprise en 2023, puis a fondé à l'étranger Anuttacon, spécialisée dans l'exploration de jeux natifs à l'IA.

En outre, miHoYo a également participé à la création de plusieurs fonds d'investissement dans l'IA, en investissant indirectement dans des domaines tels que les applications IA, les semi-conducteurs et la XR via des fonds comme Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase I et Shanghai Tongge Phase II.

Un sniper, une machine d'achat. Deux styles, le même marché, tous deux ont fait des bénéfices colossaux.

Sanqi Interactive et miHoYo ne sont pas des cas isolés. En élargissant le champ d'observation, toute l'industrie du jeu vidéo investit massivement dans la course aux grands modèles, et chaque entreprise adopte une stratégie différente.

Shijie Huatong cible directement la puissance de calcul. Déjà en 2022, elle a investi via un fonds industriel dans l'entreprise chinoise de GPU Moore Threads.

En décembre 2025, Moore Threads a été cotée sur le Sci-Tech Board, avec une hausse de 468 % le premier jour de négociation. Century Huatong a généré environ 640 millions de yuans de bénéfice net grâce à cet investissement au quatrième trimestre 2025, soit 53 % de son bénéfice net attribuable aux actionnaires pour l'ensemble de l'année 2024.

Shijie Huatong a également construit conjointement avec Tencent le centre de calcul intelligent de la région du Yangtze, avec un projet de 10 000 baies, dont 1 000 déjà livrées. Une entreprise de jeux vidéo s'engage dans l'infrastructure de calcul.

Kunlun Wanwei est plus agressif et décide de jouer directement le jeu.

Depuis septembre 2023, une injection de capitaux de 680 millions de yuans a été effectuée pour acquérir le contrôle de Aijike Xin, une entreprise de puces de calcul pour l'IA, établissant ainsi une chaîne complète intégrée « calcul, grands modèles, applications ». La série de grands modèles Skywork couvre plusieurs domaines tels que l'inférence multimodale, la recherche et la musique, faisant de cette entreprise l'une des rares sociétés de jeux en Chine véritablement engagées dans l'AGI.

Youzu Network mise sur la puissance de calcul nationale. En 2025, elle a investi successivement dans deux entreprises chinoises de GPU : Birun Technology et Xiwang. Birun Technology est déjà cotée sur le marché des actions de Hong Kong, avec une valorisation avant investissement atteignant 20,9 milliards de dollars de Hong Kong. Youzu a également investi 1 milliard de yuans dans la création de Wuxi Yunxing AI Computing, pénétrant ainsi le secteur de la puissance de calcul pour l'IA.

Giants Network parie sur le produit.

A investi dans la société de génération de vidéos par IA, Aishi Technology, et la plateforme de génération d'images par IA, LiblibAI. Son jeu « Supernatural Task Force » est le premier produit au China à intégrer profondément des grands modèles d'IA dans un jeu à fort DAU, avec des PNJ pilotés en temps réel par des grands modèles ; en une semaine, les interactions impliquant l'IA ont dépassé 25 millions.

Tencent, leader absolu du secteur des jeux et acteur majeur du milieu des investissements en IA, a participé à la série B de MiniMax (détenant environ 5,7 % après l'IPO), a investi dans Zhipu AI, et développe en interne de nouveaux produits d'IA tels que Hunyuan et Yuanbao, avec un investissement prévu de 18 milliards de yuans pour l'année 2025 et un objectif d'au moins doubler ce montant en 2026.

Mais Tencent ressemble davantage à un joueur qui joue aussi le rôle de l'arbitre, ce qui relève d'une autre dimension.

Un parallèle très intéressant. Selon IT Juzi, entre janvier et octobre 2025, le secteur chinois de l'IA a réalisé 139 levées de fonds dépassant 100 millions de yuans, pour un total dépassant 60 milliards de yuans.

Mais les VC traditionnels réduisent leurs investissements ; pendant la même période, le montant investi dans la couche des modèles d'IA a diminué d'environ 52,9 % en glissement annuel, et le nombre d'opérations d'investissement a baissé d'environ 35 %, les fonds s'accumulant plus rapidement auprès des acteurs leaders.

Les VC hésitaient, tandis que les entreprises de jeux avaient déjà investi leur argent.

Pourquoi une entreprise de jeux vidéo et non un autre secteur ?

La raison la plus directe : elles sont trop riches.

Les jeux vidéo constituent l'un des rares secteurs rentables de l'Internet chinois. Selon les rapports médiatiques publics, les revenus générés par miHoYo en 2025 ont dépassé 78 milliards de yuans, avec un bénéfice net attendu supérieur à 40 milliards de yuans ; leur trésorerie dépasse celle de la plupart des fonds gérés par des sociétés de capital-risque.

Sanqi Interactive a distribué plus de 10,26 milliards de yuans en dividendes en espèces depuis 2020, tout en effectuant des investissements externes dépassant 20 milliards de yuans. Ces fonds ont été générés internement, sans besoin de justifier un calendrier de sortie auprès des LP ni de pression sur le DPI.

Les fonds de capital-risque investissent dans de grands modèles après approbation du comité d'investissement, en tenant compte de la durée du fonds et du TRI (taux de rendement interne) ; les entreprises de jeux investissent dans de grands modèles avec leurs propres bénéfices, et peuvent décider d'investir à tout moment.

Mais avoir de l'argent ne suffit pas. Ce qui permet véritablement aux éditeurs de jeux de devancer les fonds de capital-risque sur la course des grands modèles, c'est un autre fait : ils sont eux-mêmes les plus grands acheteurs de grands modèles.

Les résultats financiers de Sanqi Huyu commencent à se faire sentir.

Plus de 70 % des supports publicitaires générés impliquent une participation approfondie de l'IA, et 50 % du ciblage publicitaire est assisté par l'IA. Le grand modèle Kimi de Moonshot est profondément intégré au système de service client et à l'assistant IA « Wenwen Xiaoqi » de 37 Interactive Entertainment. Le grand modèle GLM de Zhipu est directement utilisé pour l'élargissement des intrigues de jeux.

MiHoYo est plus direct : les modèles de MiniMax sont directement intégrés à leurs propres produits de jeux, de la conversation des PNJ à la génération d'intrigues — ce n'est pas une preuve de concept, mais un produit en ligne.

Les entreprises de jeux vidéo investissant dans l'IA obtiennent non seulement des rendements sur leurs actions, mais aussi des économies concrètes. En investissant un montant, elles réalisent d'abord des gains d'efficacité, puis des gains à la sortie.

Les fonds de capital-risque ne peuvent pas faire cela. Sequoia a investi dans MiniMax, mais Sequoia ne consomme pas de jetons et n’a pas de scénario pour utiliser les grands modèles. Son seul mode de retour consiste à attendre la cotation en bourse et à vendre ses actions.

Mais une force plus profonde pousse les entreprises de jeux vers l'avant : l'anxiété.

Les jours faciles pour l'industrie du jeu ne sont pas aussi bons qu'ils en ont l'air. La restriction des licences, l'explosion des coûts d'acquisition d'utilisateurs et la saturation de la croissance des utilisateurs ont rendu le modèle traditionnel d'achat de trafic par dépenses massives obsolète.

Les revenus de Sanqi Huyu au premier trimestre 2026 ont diminué de 12,3 % en glissement annuel, mais le bénéfice net attribuable aux actionnaires ont augmenté de 59 %. Malgré la baisse des revenus, les bénéfices ont augmenté, ce qui s'explique par l'IA qui réduit les coûts et les investissements qui apportent une croissance supplémentaire.

Lorsque la logique de croissance de l'industrie du jeu passe de qui dépense le plus à qui est le plus efficace, l'IA n'est plus une matière optionnelle, mais une matière obligatoire.

Avoir de l'argent, des scénarios, et de l'anxiété. Les trois moteurs combinés ont poussé les entreprises de jeux à entrer sur le segment des grands modèles plus vite que quiconque ne l'aurait imaginé.

Élargissez encore votre perspective : le fait que les entreprises de jeux investissent dans des modèles de grande taille reflète une tendance plus vaste. Sur le tableau d’investissement IA en Chine, les capitaux industriels sont en train d’évincer les fonds de capital-risque.

Après le dépôt de MiniMax, les investisseurs ayant obtenu un retour supérieur à 1 milliard de dollars sont classés comme suit : Alibaba en première position (participation d'environ 13,66 % avant l'IPO), miHoYo en deuxième position (participation d'environ 6,4 % avant l'IPO), et Sequoia China en troisième position (participation d'environ 3,81 % avant l'IPO).

Après le dépôt de ZhiPu, les investisseurs ayant obtenu un retour dépassant 1 milliard de dollars incluent Junlian Capital, Meituan et Ant Group, avec des institutions de capital industriel et de capital-risque parmi les leaders.

De 2025 à 2026, les principales sorties sur le secteur des grands modèles en Chine — Zhipu, MiniMax, Moore Threads — ont été réalisées principalement par des capitaux industriels, qui ont réalisé les plus gros gains. Ce n’est pas que les fonds de capital-risque soient inefficaces, mais les capitaux industriels possèdent un statut que les fonds de capital-risque n’ont jamais : ils sont également des acheteurs d’IA.

Les fonds de capital-risque investissent dans l'IA en pariant sur l'avenir, tandis que les capitaux industriels investissent dans l'IA pour résoudre des problèmes immédiats. Cette différence n'est pas évidente lors de la sortie, mais elle est considérable au moment de la prise de décision d'investissement.

Lorsque miHoYo a investi dans MiniMax à la fin de 2021, peu de personnes sur le marché croyaient que les grands modèles pourraient devenir rentables.

Mais miHoYo y a cru, non pas en raison d'une quelconque compréhension avancée de l'IA, mais parce qu'il savait exactement ce dont il avait besoin : une technologie fondamentale capable de piloter les PNJ, de générer des intrigues et de rendre le monde virtuel plus réel. MiniMax est précisément en train de le faire.

Sanqi Interactive a investi dans Zhipu et Moonshot, pas parce qu'elle a effectué une analyse de marché sophistiquée, mais parce qu'elle dépense des dizaines de milliards chaque année sur l'acquisition d'utilisateurs et a un besoin urgent de réduire ce coût grâce à l'IA. Les modèles GLM de Zhipu et la capacité de traitement de textes extrêmement longs de Kimi sont parfaitement adaptés à cet objectif.

Cette logique de « parce que je l'utilise moi-même, je mise dessus » est impossible à imiter pour tous les fonds de capital-risque.

Les histoires de 37 Interactive, miHoYo et même des joueurs répondent en réalité à une question plus vaste : dans l'ère de l'IA, quel type d'entreprise est le plus adapté pour des investissements précoces ?

La réponse pourrait ne pas être ces institutions spécialisées dans l'investissement, mais plutôt ces entreprises qui sont elles-mêmes les plus grands utilisateurs d'IA.

Elles peuvent voir la véritable valeur technique plus tôt, prendre des décisions plus rapidement et s'impliquer plus profondément dans la croissance des entreprises investies, car elles ne font pas seulement des investissements, elles investissent aussi dans leur propre avenir.

Cette fois-ci, l'entreprise de jeux a devancé les VC et aussi l'époque.

[Hors page] :

Le secteur des jeux vidéo a toujours été une présence gênante dans le monde des affaires chinois.

Gagner de l'argent, mais pas tout à fait correct. Avoir de la technique, mais sans être considéré comme technique. Une taille importante, mais classé dans le divertissement, pas vraiment considéré comme haute technologie.

Mais lors de cette vague de grands modèles, les entreprises de jeux vidéo se sont inopinément retrouvées au premier plan. Avec des liquidités abondantes, des scénarios réels, un flair technologique exceptionnel et une vision mondiale que les capitaux industriels classiques n’ont pas, les entreprises de jeux ont déjà été actives sur les marchés internationaux depuis dix ans.

C’est probablement le plus grand avantage du capital industriel : il n’a pas besoin que quelqu’un lui explique si l’IA est utile, car il l’utilise chaque jour.