Fold vient de terminer sa première année en tant qu'entreprise publique. Le bulletin scolaire est... mitigé.
L'entreprise de services financiers axée sur le bitcoin a déclaré une perte nette de 69,6 millions de dollars pour l'année complète 2025, selon son dossier annuel publié mardi. Les revenus ont augmenté de 34 % sur un an pour atteindre 31,8 millions de dollars, mais les pertes d'exploitation ont bondi de 5,8 millions à 27,7 millions de dollars — une augmentation presque cinq fois plus importante qui rend la croissance au niveau du chiffre d'affaires quasi insignifiante.
Les chiffres derrière l'encre rouge
La perte ajustée d'EBITDA de Fold s'est établie à 17,2 millions de dollars, ce qui équivaut à une perte ajustée par action de 0,41 $. Pour une société cotée au Nasdaq sous le ticker FFLD, ces chiffres mettent à l'épreuve la patience des investisseurs.
L'écart entre la perte nette de 69,6 millions de dollars et la perte d'exploitation de 27,7 millions de dollars mérite quelques explications. Une part importante — plus de 9,6 millions de dollars — provient d'une charge unique liée au rachat de deux obligations convertibles en circulation. Considérez les obligations convertibles comme des reconnaissances de dette pouvant se transformer en actions de l'entreprise. Les éliminer coûte de l'argent dès maintenant, mais élimine le risque de dilution futur pour les actionnaires.
Le PDG Will Reeves a présenté cette mesure comme une gestion stratégique.
Nous avons clôturé notre première année complète en tant qu'entreprise cotée avec une exécution solide des objectifs que nous nous étions fixés pour 2025. [Le rachat de l'obligation] simplifie le bilan, élimine la surcharge structurelle et oriente le financement exclusivement vers la croissance de nos activités opérationnelles.
L'écart restant reflète probablement les charges non en espèces courantes chez les entreprises récemment cotées — la rémunération sous forme d'actions, l'amortissement et les diverses anomalies comptables qui gonflent les pertes selon les IFRS au-delà de ce que l'entreprise dépense réellement en espèces.
Du côté de la croissance, Fold a acquis 13 000 nouveaux clients au cours de l'année, portant son total à 84 000 comptes vérifiés. Le volume de transactions a atteint 960 millions de dollars, soit une augmentation de 46 %. L'entreprise a également signalé une hausse de 3 % sur un an du volume de transactions par client, atteignant un total de 215 millions de dollars, ce qui suggère que les utilisateurs existants ne se contentent pas de rester — ils dépensent légèrement plus.
Le pari par carte de crédit
Fondée en 2019, Fold a construit sa marque sur une idée simple : gagner des récompenses en bitcoin au lieu de miles aériens. L'entreprise propose une application pour acheter, vendre et staker du BTC, ainsi qu'une carte de paiement en bitcoin, qui est son produit phare.
La société s’engage désormais dans de nouveaux domaines avec deux lancements récents. La carte de crédit Fold étend son modèle de récompenses en bitcoin au-delà des dépenses par débit, tandis que Fold For Business cible les clients professionnels — un marché potentiellement lucratif mais saturé, où des concurrents comme BitPay et Strike opèrent déjà.
Voici la chose à propos de la carte de crédit : c’est coûteux. Les cartes de crédit exigent des réserves de capital, une infrastructure anti-fraude et une conformité réglementaire qui dépassent de loin celles nécessaires pour une carte de débit. Pour une entreprise qui perd déjà 27,7 millions de dollars par an sur ses opérations, ajouter une ligne de produits exigeant un fort investissement en capital est un pari audacieux.
Mais la logique n’est pas folle. Le marché américain des cartes de crédit traite environ 5 billions de dollars par an. Même en capturant une infime partie de ce marché avec une proposition de récompenses native Bitcoin, le volume de transactions actuel de Fold, de 960 millions de dollars, serait largement dépassé. La question est de savoir si le bilan de l’entreprise peut survivre à la période de croissance.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Fold se trouve dans une position intermédiaire gênante familière aux entreprises de technologie financière en phase de croissance. Les revenus augmentent à un rythme sain, mais les pertes augmentent plus vite. La hausse de 34 % des revenus semble solide, jusqu’à ce que vous remarquiez que les pertes d’exploitation ont augmenté de 377 %.
Le remboursement de l'obligation convertible est véritablement positif pour les actionnaires existants — éliminer tout risque de dilution signale que la direction prend en compte la valeur actionnariale, et non seulement la croissance du chiffre d'affaires. Toutefois, l'activité principale doit encore démontrer une trajectoire vers la rentabilité avant que ce goodwill ne se traduise par une appréciation du cours de l'action.
Surveillez deux éléments à venir. Tout d'abord, le coût d'acquisition client par rapport à la valeur à vie — 13 000 nouveaux comptes sont acceptables, mais seulement si le coût d'acquisition de chacun ne dépasse pas ce qu'il génère. Deuxièmement, les indicateurs d'adoption précoce de la carte de crédit. Si Fold peut convertir ses 84 000 utilisateurs de débit existants en détenteurs de carte de crédit, l'économie s'améliore considérablement puisque le coût d'acquisition client chute à presque zéro.
Le paysage concurrentiel évolue également. Avec le bitcoin proche de ses niveaux historiques et les institutions financières traditionnelles qui s'intéressent de plus en plus aux produits crypto, la fenêtre de différenciation de Fold risque de se réduire. Une carte de récompenses en bitcoin semblait novatrice en 2020. En 2025, chaque néobanque en propose une.
Bilan : Fold investit massivement pour construire un écosystème financier natif bitcoin, et les pertes en témoignent. La croissance des revenus est réelle, mais pas encore suffisante pour compenser le coût de cette ambition. L'expansion des cartes de crédit est une décision stratégique judicieuse — à condition que l'entreprise puisse financer suffisamment longtemps pour atteindre une échelle significative.