La Réserve fédérale a accepté 2,12 milliards de dollars en bons du Trésor le 26 août dans le cadre de son programme d'achat de gestion des réserves, une part relativement modeste par rapport aux 22 milliards de dollars soumis par les négociants pour cette opération. Ce taux d'acceptation, environ 9,6 % de ce qui était proposé, révèle le caractère sélectif de la banque centrale alors qu'elle approche de la fin de ce cycle d'achat particulier.
L'achat fait partie d'un retrait délibéré. Les achats de gestion des réserves de la Fed, ou RMP, lancés en décembre 2025 à un rythme d'environ 40 milliards de dollars par mois, ont diminué à 10 milliards de dollars d'ici juin 2026. Aucun RMP supplémentaire n'est prévu entre mi-août et mi-septembre 2026, ce qui fait de l'opération de cette semaine l'une des dernières avant une pause prévue.
Ce que sont réellement les achats de gestion de réserve
Ce ne sont pas des opérations de QE. Il s'agit d'achats techniques, au niveau infrastructure, conçus pour maintenir suffisamment de réserves en circulation dans le système bancaire afin que les taux d'intérêt à court terme évoluent comme le souhaite la Fed.
Un achat de bons du Trésor à hauteur de 2,12 milliards de dollars dans un système détenant environ 6,7 billions de dollars d'actifs est une erreur d'arrondi conçue. Le compte d'opérations de marché ouvert du système de la Réserve fédérale, ou SOMA, augmente modérément grâce à ces achats, ainsi qu'à environ 17 milliards de dollars de réinvestissements mensuels provenant des titres d'agences arrivant à échéance.
Les réserves dans le système bancaire se situent actuellement à environ 3,1 billions de dollars, un niveau que la Réserve fédérale considère comme « suffisant » pour ses objectifs. Ce mot, « suffisant », fait beaucoup de travail. Il signifie qu’il y a assez de liquidité pour que les banques ne soient pas en quête désespérée de trésorerie sur les marchés à terme, ce qui maintient le taux des fonds fédéraux à l’intérieur de la fourchette cible de la Fed.
Comment le programme a évolué
Le programme RMP a été lancé après que la Réserve fédérale ait conclu son dégonflement de bilan en novembre 2025. Une fois ce processus terminé, la question est devenue : comment maintenir les réserves à un niveau suffisant sans relancer un QE à grande échelle ?
La réponse réside dans ces achats ciblés de bons du Trésor. Commencés à 40 milliards de dollars par mois et réduits progressivement, ces achats ont toujours été conçus pour être temporaires et auto-limités.
Le bureau des opérations de marché ouvert de la Réserve fédérale de New York, qui exécute ces opérations, a été transparent concernant le calendrier et les montants. Chaque opération est annoncée à l’avance, et les résultats sont publiés par la suite. Les 22 milliards de dollars soumis contre les 2,12 milliards de dollars acceptés suggèrent une forte demande des dealers pour vendre des bons du Trésor à la Réserve fédérale.
Ce que le président Warsh signale
Le président de la FOMC, Kevin Warsh, a publiquement exprimé des doutes concernant les expansions à grande échelle du bilan, une position qui correspond à l'empreinte délibérément modeste du programme RMP. Ses messages ont mis l'accent sur la flexibilité et la dépendance aux données, suggérant que la Réserve fédérale considère ces achats comme des leviers ajustables plutôt que comme des engagements politiques permanents.
Pour les marchés des obligations, le réduction progressive et la prochaine pause des RMP suggèrent que la Fed perçoit un risque minimal de perturbations des taux à court terme à court terme. Le fait que les réserves aient atteint 3 100 milliards de dollars fournit un coussin substantiel contre les pics de taux overnight qui avaient secoué les marchés repo en septembre 2019.