Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | jk
Au cours de la semaine écoulée, les paris sur un relèvement des taux en septembre sont passés de moins de 50 % à plus de 80 %.
Ce rythme de changement de prix est rare dans l'histoire de l'observation de la Réserve fédérale au cours de la dernière année, et le bitcoin ainsi que diverses actions liées aux cryptomonnaies ont déjà commencé à payer ce scénario.
La semaine dernière, la Réserve fédérale a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,50 % à 3,75 % lors de sa réunion du 29 juillet, avec un vote de 9 voix contre 3, marquant ainsi le cinquième conseil consécutif sans modification. Toutefois, contrairement aux décisions précédentes, presque sans suspense, ce vote a révélé des divergences nettes. Les présidents des banques fédérales de Cleveland, Harker, de Minneapolis, Kashkari, et de Dallas, Logan, ont voté contre, préconisant une hausse immédiate de 25 points de base, arguant que l’inflation dépasse depuis plus de cinq ans consécutifs l’objectif de 2 %. Lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion, le président de la Réserve fédérale Powell a utilisé une expression assez imagée, affirmant qu’il avait « demandé une belle dispute familiale, et il en a bien eu une ».
Ce désaccord a directement renforcé les attentes d'un relèvement des taux en septembre. Selon les données de l'outil CME FedWatch, une semaine avant cette réunion, la probabilité pricing d'un relèvement en septembre était inférieure à 53 % ; mais en l'espace d'une semaine, à mesure que la hausse des prix du pétrole alimentait les inquiétudes inflationnistes, cette probabilité a grimpé à 82 %, avant de se stabiliser à 73 %. Le vote de 9 contre 3 reflète une expansion des forces hawkish en faveur d'un relèvement au sein du comité, et le marché l'interprète généralement comme une augmentation significative de la probabilité d'un relèvement en septembre.
Probabilité actuelle de hausse des taux. Source : CME
Cependant, il convient de souligner qu'il existe toujours un écart marqué entre le prix du marché et les attentes globales des économistes. Selon une enquête de FactSet auprès des économistes, la majorité est toujours d'avis que des baisses de taux seront rétablies en 2027, avec une réduction cumulée d'environ 50 points de base. Autrement dit, la tarification des contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme reflète principalement une réaction sensible aux données récentes sur les prix du pétrole et l'inflation.
Du point de vue plus large, cette reprise des attentes de hausse des taux suit une chaîne de transmission assez claire, dont le point de départ central est le conflit géopolitique près du détroit d'Ormuz. Depuis juillet, les conflits entre l'Iran et les parties concernées se sont intensifiés à plusieurs reprises, menaçant un corridor maritime clé large d'environ 30 miles et chargé d'environ 20 % du transport mondial quotidien de pétrole liquide ; le prix des contrats à terme sur le pétrole WTI a augmenté d'environ 20 % au cours du mois de juillet. Il convient de noter que ce n'est pas la première fois que ce conflit éclate, mais la deuxième depuis l'accord. Les prix de l'énergie constituent l'un des composants les plus directement transmis de l'indice PCE d'inflation, le plus suivi par la Réserve fédérale ; une hausse des prix du pétrole se reflète rapidement dans les prochaines données d'inflation, ce qui explique directement la réévaluation rapide des probabilités de hausse des taux par le marché au cours de la semaine écoulée.
En ce qui concerne les données spécifiques, le rapport sur l’IPC de juin a été publié le 14 juillet, affichant une hausse annuelle de 3,5 %, la lecture la plus optimiste depuis le déclenchement du conflit en Iran, principalement grâce à une baisse mensuelle de 5,7 % des prix de l’énergie durant la trêve. Toutefois, ce soulagement semble actuellement assez fragile, et la reprise des prix du pétrole en juillet sera probablement reflétée dans les prochaines données. Le prochain point clé reconnu par le marché est le rapport sur l’IPC de juillet, à publier le 12 août. Si les données indiquent que l’assouplissement de juin est réel et durable, la probabilité d’un relèvement des taux en septembre devrait revenir vers l’opinion moyenne des économistes ; mais si les données montrent une reprise de l’inflation entraînée par l’énergie, notamment dans un contexte où la trêve en Iran reste incomplète et où le prix du pétrole reste au-dessus de 80 dollars, la probabilité d’un relèvement des taux en septembre continuerait d’augmenter.
Les signaux provenant de la Réserve fédérale elle-même renforcent également cette attente. Le diagramme des points de la réunion de juin montre que 9 des 18 membres prévoient désormais au moins un relèvement des taux cette année, contre une médiane qui prévoyait encore une baisse des taux lors de la réunion de mars ; la prévision d'inflation PCE sous-jacente a été relevée à 3,3 % pour 2026. Après sa prise de fonction, Wessel a clairement simplifié les déclarations de politique et atténué les indications prospectives ; il n'a pas soumis de prévisions économiques personnelles lors de la réunion de juin, une rareté, mais ses déclarations lors de la conférence de presse ont été interprétées par le marché comme hawkish, stimulant directement les paris sur une hausse des taux à ce moment-là. Certains membres ont toutefois exprimé des opinions divergentes : par exemple, Milan, en poste plus tôt cette année, avait publiquement remis en question la logique d'une hausse des taux alors que le CPI sous-jacent en variation mensuelle avait momentanément basculé en territoire négatif. Dans l'ensemble, outre l'évolution propre du contexte géopolitique, les données du CPI de juillet, le rapport sur l'emploi non agricole d'août et les déclarations des responsables de la Réserve fédérale lors de la réunion annuelle de Jackson Hole seront les indicateurs clés pour déterminer si un relèvement des taux sera effectivement décidé en septembre ; cela amplifiera également la volatilité des actifs cryptographiques et des actions américaines connexes autour de la publication de ces données.
Quelle est l'impact sur les actifs cryptographiques ?
Pour les actifs numériques, une intensification des attentes de hausse des taux d'intérêt n'a jamais été une bonne nouvelle. Le bitcoin oscille actuellement entre 64 000 et 65 000 dollars, restant très sensible aux signaux de la Réserve fédérale. Au cours de la dernière année, le bitcoin a régulièrement démontré des caractéristiques d'actif à bêta élevé, avec une corrélation croissante entre son évolution des prix et les cycles de liquidité du dollar. Depuis le début de l'année, sous l'impact de divers chocs macroéconomiques tels que les politiques tarifaires et les risques géopolitiques, le bitcoin a temporairement chuté sous les 64 000 dollars, tandis que des actifs traditionnels de couverture comme l'or et l'argent ont enregistré des gains à deux chiffres. Cette divergence souligne que le marché ne considère pas le bitcoin comme un véritable actif refuge, mais plutôt comme un actif risqué sensible à la liquidité. Si la Réserve fédérale effectue effectivement un virage vers la hausse des taux en septembre, le coût d'opportunité de détenir des actifs non productifs tels que le bitcoin augmentera davantage, renforçant la tendance au retrait des capitaux des actifs risqués au profit des fonds du marché monétaire et des obligations à court terme, ce qui exercera une pression directe sur le sentiment à court terme du marché des cryptomonnaies.
Cependant, l'impact des hausses de taux sur le bitcoin n'est pas linéaire. Après l'entrée en 2023, malgré deux hausses consécutives de taux par la Réserve fédérale, le bitcoin a augmenté de 21 % en sens inverse, et l'impact réel des deux dernières hausses sur les prix était déjà très limité, ce qui indique que lorsque la trajectoire des hausses de taux est pleinement intégrée par le marché et que des signes d'amélioration marginale des données d'inflation apparaissent, les hausses de taux elles-mêmes ne suppriment pas nécessairement la hausse des prix ; ce qui compte vraiment, c'est souvent le changement d'attentes concernant un virage politique, et non l'action isolée d'une hausse de taux. Cette expérience historique fournit un point de référence pour observer la possible hausse de taux de septembre : si la hausse de septembre se concrétise mais est interprétée par le marché comme la fin du cycle de resserrement et non comme son point de départ, la baisse du bitcoin sera brève et limitée, et le marché entrera plus rapidement dans l'attente d'un cycle de baisses de taux.
Qu'est-ce qui influence les marchés actions américains ?
Du côté des marchés actions américains, les mouvements des actions de sociétés liées aux cryptomonnaies et des actifs associés amplifient souvent la volatilité du bitcoin lui-même. Les cours des actions de sociétés telles que Coinbase (COIN), Circle (CRCL) et Strategy (MSTR) réagissent généralement plus violemment aux attentes en matière de taux d'intérêt que le bitcoin spot : une intensification des attentes de hausse des taux implique une augmentation des taux sans risque, ce qui élève directement le taux d'actualisation dans les modèles d'évaluation des actions, exerçant une pression particulièrement marquée sur les actions technologiques à croissance et à forte valorisation. L'une des principales forces soutenant la hausse des marchés actions américains ces dernières années a été l'expansion des valorisations induite par les attentes de baisse des taux ; si cette attente est inversée, le marché devra réévaluer les coûts plus élevés du financement, ce qui rend presque inévitable une augmentation de la volatilité des indices. Il convient de noter que plusieurs actions technologiques à fort poids dans les indices S&P 500 et Nasdaq ont déjà connu un recul significatif ; si les attentes de hausse des taux en septembre se concrétisent davantage, la pression sur la valorisation de ces actions clés pourrait se transmettre à l'ensemble de l'indice.
En parallèle, cette montée des attentes en matière de hausse des taux d'intérêt coïncide précisément avec le trimestre des résultats le plus coûteux pour les géants technologiques. Entre la fin juillet et le début août, Google, Microsoft, Meta, Amazon et Apple ont successivement publié leurs résultats du deuxième trimestre, et les réactions du marché ont été nettement divergentes : le point de discorde central réside dans la capacité des dépenses en capital à se traduire par des revenus réels. Le chiffre d'affaires du cloud de Google a bondi de 82 % en glissement annuel, atteignant la croissance la plus élevée de son histoire, mais la prévision annuelle des dépenses en capital a été relevée à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, entraînant une baisse de 7 % de son cours boursier. Les revenus de Meta ont augmenté de 28 %, légèrement au-delà des attentes, mais les dépenses en capital ont été portées à une fourchette de 130 à 145 milliards de dollars, provoquant un effondrement de près de 9 % de son action. Apple, quant à lui, a vu son cours fortement reculer en raison d'une prévision de revenus pour le quatrième trimestre inférieure aux attentes, combinée à des inquiétudes concernant les contraintes d'approvisionnement. Seul Microsoft a présenté un résultat satisfaisant pour le marché : ses revenus cloud annuels ont dépassé pour la première fois les 100 milliards de dollars, et la prévision des dépenses en capital pour l'exercice fiscal 2027 a été réduite de 190 à 175 milliards de dollars, entraînant une hausse record de plus de 15 % en une seule journée — la plus forte depuis près de 18 ans. La somme totale des dépenses en capital des quatre entreprises approche déjà les 750 milliards de dollars, et la norme d'évaluation du marché a désormais changé : il ne s'agit plus de « combien d'argent sont prêts à investir dans l'IA », mais de « ces investissements peuvent-ils se transformer en revenus et en flux de trésorerie tangibles ? »
Cette divergence signifie une sensibilité accrue pour septembre. Les dépenses en capital de ces géants dépendent principalement de l'émission d'obligations et du financement par actions pour combler les écarts de trésorerie ; si un relèvement des taux intervient réellement en septembre, l'augmentation des coûts de financement des entreprises comprimera directement l'espace de rentabilité marginale de leurs dépenses en capital. À ce moment-là, la tolérance du marché pour le récit selon lequel « brûler de la trésorerie pour acheter de la croissance via l'IA » risque de se réduire davantage, et les entreprises dont la trésorerie est déjà négative et qui ne peuvent pas présenter une histoire de croissance suffisante pourraient connaître des fluctuations boursières plus intenses que celles observées en juillet.
Pour la réunion de septembre du FOMC, la position la plus précise actuelle est que le relèvement des taux est passé d’un événement peu probable presque exclu au début de l’année à une situation dominante intégrée dans le prix du marché avec une probabilité supérieure à 50 %. Pour les investisseurs en actifs cryptographiques et les actions américaines connexes, l’évolution des prix du pétrole, les données mensuelles de l’IPC et les déclarations des responsables de la Réserve fédérale lors d’événements tels que la réunion annuelle de Jackson Hole constitueront les indicateurs clés au cours du mois à venir pour déterminer si la probabilité d’un relèvement des taux se renforce davantage.