Christopher Waller était l’un des plus fiers défenseurs de la politique accommodante de la Réserve fédérale. Celui qui avait passé des mois à soutenir qu’un marché du travail en douceur justifiait des baisses de taux a fait quelque chose de remarquable : il a changé d’avis.
Le 22 mai, Waller a indiqué son soutien à la suppression de la formulation « biais d'assouplissement » des déclarations du Federal Open Market Committee, une mesure qui signifierait effectivement aux marchés que la Fed n'est plus orientée vers des baisses de taux. Avec l'indice PCE, le indicateur préféré d'inflation de la Fed, atteignant 3,8 % en avril, ce changement n'est pas exactement surprenant. Mais il a tout de même fait mal. Le bitcoin a brièvement chuté sous 77 000 $ dans la foulée.
Ce que Waller a réellement dit, et ce que cela signifie
Lorsque le comité inclut une « biais d'assouplissement » dans ses déclarations, il signale essentiellement que des baisses de taux sont plus probables que des hausses. Supprimer ce langage ne signifie pas que des hausses arriveront demain. Cela signifie que la Fed souhaite être perçue comme véritablement neutre, également ouverte à un mouvement dans les deux sens.
Waller a soigneusement précisé qu’il ne poussait pas à une hausse immédiate des taux. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement dans une fourchette cible de 3,5 % à 3,75 %, et il semble satisfait de le laisser à ce niveau pour l’instant. Mais il souhaite que la posture de la Réserve fédérale reflète la réalité, et la réalité actuelle est que l’inflation, à 3,8 %, est presque deux fois supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed.
Ce qui est particulièrement intéressant, c’est la raison pour laquelle Waller a changé d’avis. Son orientation précédemment dovish était fondée sur une anxiété liée au marché du travail. Il craignait que le maintien des taux à un niveau élevé ne brise quelque chose dans la situation de l’emploi. Maintenant, selon son propre évaluation, le marché du travail s’est stabilisé. Il n’est plus le moteur dominant des décisions politiques. Avec la disparition des craintes liées à l’emploi, l’inflation prend le devant de la scène, et l’inflation ne coopère pas.
Le calcul plus large de la Fed
Une lecture du PCE à 3,8 % raconte une histoire précise. L'inflation ne se limite pas à quelques catégories récalcitrantes. Elle s'étend à l'ensemble de l'économie, ce qui rend plus difficile de la considérer comme transitoire ou sectorielle. La Fed y a déjà été confrontée, bien sûr, mais les dynamiques actuelles sont compliquées par le fait que les taux ont déjà été réduits depuis leurs niveaux précédents pour se situer actuellement dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 %.
Ce que cela signifie pour les cryptomonnaies et les actifs à risque
La baisse du bitcoin en dessous de 77 000 $ après les propos de Waller a été immédiate et révélatrice. Les traders qui s'étaient positionnés en vue d'un cycle de baisses de taux ont dû réajuster leurs stratégies.
Pour les investisseurs qui suivent ce domaine, la variable clé n’est pas ce que Waller a dit aujourd’hui, mais l’apparence des prochaines lectures du PCE. Si l’inflation continue de se situer à ou au-dessus de 3,8 %, la pression sur la Fed pour agir, et non seulement parler, s’intensifiera.
Ce que les investisseurs doivent suivre de près : la publication du PCE de juin, tout changement ultérieur dans le langage du FOMC, et si d'autres gouverneurs de la Fed commencent à reprendre le ton de Waller. Si ce changement de biais accommodant vers une position neutre devient un consensus plutôt qu'une simple opinion d'un gouverneur, les implications pour les actifs à risque pourraient dépasser de loin une simple baisse passagère sous 77 000 $.