Kevin Warsh de la Réserve fédérale cherche à apaiser le marché des obligations par une communication claire

Article rédigé par Xiao Yanyan, Jinshi Data

Les préoccupations des investisseurs concernant les déficits gouvernementaux et l'inflation persistante font augmenter le coût du financement, tandis que la Réserve fédérale dispose encore de marges pour apaiser les tensions sur le marché des obligations.

La semaine dernière, la montée en puissance du conflit au Moyen-Orient a de nouveau fait grimper les prix de l'énergie, forçant les pays aux finances épuisées à augmenter leurs emprunts afin de financer une hausse des dépenses de défense et de guerre. Les obligations mondiales ont ainsi subi une nouvelle vague de ventes, faisant grimper les rendements à des niveaux jamais vus depuis des années, voire des décennies, et augmentant les coûts de financement pour les consommateurs via les prêts hypothécaires, les cartes de crédit, etc., tout en renforçant la pression sur le remboursement des 40 billions de dollars de dette américaine.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, avait précédemment gardé un silence relatif sur les perspectives des taux d'intérêt. Mais lors du séminaire économique tenu le mois dernier à Jackson Hole, dans le Wyoming, il a émis un signal important : la lutte contre l'inflation nécessite encore de « nombreux efforts », ce qui suggère une possible nouvelle hausse des taux à l'avenir.

Ce commentaire a été bien accueilli par les investisseurs et reflète la demande urgente du marché pour une plus grande transparence concernant les vues économiques de Wash. Les facteurs clés poussant actuellement les rendements à la hausse incluent les préoccupations budgétaires ainsi que l'émission massive d'obligations par les entreprises pour financer des projets d'intelligence artificielle.

Derek Tang, économiste politique chez Monetary Policy Analytics, a déclaré à CNN : « Le mandat de la Réserve fédérale se limite à contrôler l’inflation ; si Powell parvient à mieux expliquer la politique au cours des prochains mois, cette source d’anxiété pourrait s’atténuer. »

Cependant, Derek a également souligné que la Réserve fédérale conserve toujours une « puissance de feu de bilan illimitée ».

Mardi, les rendements des obligations d'État américaines ont légèrement augmenté, les traders suivant l'évolution des prix du pétrole tout en attendant les données d'inflation à publier plus tard cette semaine. Après une forte hausse la semaine dernière, les rendements se sont stabilisés cette semaine.

Le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans est actuellement à 4,80 %, proche du plus haut niveau depuis 2025 et également près du plus haut niveau depuis 2023.

Wash a plusieurs fois réaffirmé que la Réserve fédérale est déterminée à atteindre son objectif d'inflation annuel de 2 %, mais cette déclaration ne suffit toujours pas à dissiper complètement les inquiétudes des investisseurs obligataires.

Peu après la fin de la conférence de presse de Powell à l'issue de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale en juillet, les taux des obligations à long terme ont nettement augmenté. Cela pourrait refléter les doutes du marché quant à l'engagement de Powell à maîtriser l'inflation, être lié à l'entrée de la Réserve fédérale dans une période d'ajustement plus silencieuse, ou simplement indiquer que les investisseurs commencent à intégrer la possibilité de futurs relèvements des taux.

Ce que le marché attend actuellement, c'est une clarification supplémentaire de Powell sur la « fonction de réaction » de la Réserve fédérale. Selon la définition du Brookings Institution, ce concept concerne ce que la banque centrale « surveille, comment elle interprète l'économie, comment elle équilibre les risques concurrents, et quels changements modifieraient son jugement ».

Bien que Wash n'ait pas détaillé ce cadre lors de son discours à Jackson Hole, le simple fait d'émettre un signal de relèvement des taux a été considéré comme une étape vers une meilleure communication avec le marché.

Jim Baird, chef des investissements chez Plante Moran Financial Advisors, a déclaré : « Wash doit continuer à améliorer sa manière de communiquer avec le marché. » Il estime qu'un aspect important consiste à convaincre le marché que les décideurs agiront dans un cadre temporel raisonnable.

Actuellement, le marché estime à environ 60 % la probabilité d'une hausse des taux par la Réserve fédérale lors de sa réunion de la semaine prochaine. Si une hausse intervient, ce sera la première depuis plus de trois ans ; les investisseurs s'attendent également à au moins une autre hausse avant la fin de l'année, mais le moment précis reste incertain.

Les pressions sur le marché obligataire ne proviennent pas uniquement de la politique monétaire. Les déficits budgétaires, l’inflation et la vague de financement liée à la construction d’infrastructures d’intelligence artificielle par les entreprises pourraient continuer à faire augmenter les coûts de financement à long terme. Dans ce contexte, une communication politique plus claire pourrait devenir un moyen direct de stabiliser les attentes du marché.

La Réserve fédérale possède effectivement un autre outil capable d'influencer les taux à long terme : son bilan. Toutefois, les acteurs du marché estiment qu'il est extrêmement peu probable que la Fed, sous la direction de Walsh, utilise cet outil.

Mike Goosay, chef de la direction des investissements et directeur général des revenus fixes mondiaux de Principal Asset Management, a déclaré : « La Réserve fédérale dispose de suffisamment de ressources pour influencer davantage les niveaux d'intérêt en introduisant un assouplissement quantitatif. » Mais il estime que cette situation ne se produira pas.

Pendant la grande récession, la Réserve fédérale a considérablement élargi son bilan en achetant des obligations et des titres adossés à des prêts hypothécaires, injectant des fonds dans le système financier et stimulant l'économie alors que les taux d'intérêt étaient proches de zéro.

Wash, qui était alors membre du conseil de la Réserve fédérale, a soutenu le premier cycle de relâchement quantitatif (QE), le considérant comme une mesure d'urgence prise en période exceptionnelle. Par la suite, la Réserve fédérale a lancé deux autres cycles de QE, réussissant à stabiliser les marchés et à stimuler la reprise économique, mais cela est devenu l'une des raisons de la démission finale de Wash. À l'époque, il avait qualifié les achats massifs d'actifs de la Réserve fédérale de « Robin des Bois inversé », estimant que cette politique profitait aux propriétaires d'actifs aisés tout en nuisant aux ménages ordinaires.

Depuis qu'il occupe le poste de président de la Réserve fédérale, Wash a constamment souligné la nécessité pour la banque centrale de revenir aux principes fondamentaux, ce qui réduit encore davantage la probabilité qu'il soutienne le QE dans le contexte actuel.

La Réserve fédérale a également utilisé son bilan par le passé pour réduire directement le coût des emprunts à long terme.

Derek a souligné que pendant la Seconde Guerre mondiale, la Réserve fédérale considérait qu'elle avait l'obligation de soutenir l'effort de guerre, et a donc utilisé son bilan pour maintenir les rendements des obligations à un niveau bas, afin d'aider le gouvernement à augmenter ses dépenses. « Mais nous ne sommes pas actuellement en guerre mondiale », a-t-il déclaré.

À l'époque, la Réserve fédérale a acheté l'ensemble des obligations que les investisseurs privés ne souhaitaient pas acheter, en fixant des prix bas et constants pour les bons du Trésor à court terme et les obligations à long terme, tout en maintenant des taux d'intérêt à court terme bas.

Cette politique a toutefois coûté son indépendance et a rendu plus difficile pour les décideurs de maîtriser l’inflation. Finalement, ce dispositif a pris fin avec l’Accord du Trésor-Fed de 1951, qui a rétabli l’indépendance de la Réserve fédérale par rapport au Trésor.

Wash a précédemment souligné que l'indépendance de la Réserve fédérale est essentielle, ce qui concerne également le marché des obligations.

Lorsque les investisseurs croient que la Réserve fédérale est prête à adopter des mesures monétaires potentiellement impopulaires pour maîtrer l'inflation, ils sont plus enclins à croire à l'engagement de la banque centrale en faveur de la stabilité des prix.

Pour le marché obligataire actuel, plutôt que de réactiver un bilan de 6,7 billions de dollars pour influencer les taux à long terme, le choix le plus direct de la Réserve fédérale reste probablement de convaincre le marché qu’elle agira finalement face à la pression inflationniste.