Le gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller vient de donner aux marchés une raison qu'ils n'avaient pas entendue depuis un moment : une raison de souffler. Lors d'une interview Reuters NEXT Newsmaker le 3 septembre, Waller a déclaré qu'il soutiendrait le maintien du taux des fonds fédéraux inchangé à la prochaine réunion du FOMC, à condition que les données inflationnistes entrantes continuent de montrer une désinflation. Les futures sur actions américaines ont progressé modérément suite à ces propos, et les taux des obligations, qui étaient en hausse marquée sur une trajectoire hawkish, se sont enfin stabilisés.
Le moment est important. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, avait récemment orienté les marchés dans la direction opposée avec des commentaires qui avaient renforcé les attentes de hausse des taux à court terme. Le ton plus mesuré de Waller a offert un contrepoids, et les traders ont rapidement réajusté les prix en conséquence.
Le tableau de l'inflation que Waller suit
Waller n'a pas prétendu que l'inflation était résolue. Il a reconnu qu'elle restait « significativement au-dessus » de l'objectif de 2 % de la Fed. L'inflation globale s'établissait à 3,7 % au mois de juillet, avec une inflation sous-jacente à 3,3 %. Ce ne sont pas des chiffres de célébration.
Mais il a souligné une tendance qu’il a qualifiée d’« encourageante ». Le taux d’inflation annualisé sur trois mois est passé de 4,76 % en février à 3,05 %. Il s’agit d’une décélération significative dans un laps de temps relativement court, et c’est le type de dynamique que la Réserve fédérale suit attentivement lorsqu’elle décide de resserrer davantage la politique monétaire ou de la maintenir.
Les marchés réagissent avec un soupir de soulagement
La réaction la plus immédiate s'est manifestée dans les attentes de taux. L'outil CME FedWatch, qui suit les probabilités implicites du marché sur les décisions de politique de la Réserve fédérale, a enregistré une baisse de la probabilité d'une hausse des taux à 54,6 %. Cela représente une chute d'environ 12 points de pourcentage par rapport au niveau avant l'interview de Waller.
Le marché obligataire a réagi aux commentaires de Waller en interrompant sa recente vente. Les rendements se sont stabilisés sur l'ensemble de la courbe, ce qui a à son tour stimulé l'appétit pour le risque sur les actions. Les futures sur actions européennes ont également progressé pendant la séance, profitant de la même vague d'attentes réajustées.
Ce qui alimente le contexte plus large
Les commentaires de Waller n'existent pas dans un vide. Le calcul de la Réserve fédérale est compliqué par une série de pressions externes, notamment les tarifs douaniers, les prix de l'énergie et les tensions géopolitiques. Chacune de ces variables a le potentiel d'augmenter l'inflation, indépendamment de ce que fait la demande intérieure.
La dynamique actuelle est également influencée par les tensions internes au sein de la Fed. Warsh et Waller semblent interpréter des données similaires à travers des lentilles différentes, Warsh mettant l'accent sur le niveau toujours élevé de l'inflation, tandis que Waller se concentre sur la tendance.
Ce que les traders et les investisseurs doivent surveiller
Une probabilité de 54,6 % d’une hausse signifie toujours que le marché considère une chance légèrement supérieure à 50 % que les taux augmentent. La prochaine série de données sur l’inflation sera déterminante pour savoir si la tendance « encourageante » de Waller se confirme ou si l’interprétation plus hawkish de Warsh s’avère prévoyante.
L'écart entre 3,05 % sur la mesure à trois mois et l'objectif de 2 % signifie également que la Réserve fédérale a encore un long chemin à parcourir avant que quiconque ne commence à parler de relâchement.