Article rédigé par Li Jia, Wall Street View

Après la première conférence de presse du président de la Réserve fédérale, les doutes sur la détermination de la Fed à lutter contre l'inflation s'intensifient. Dans son dernier rapport, Bank of America Securities a averti que la politique monétaire suit le « principe d'Anna Karénine » — le succès exige que plusieurs conditions soient remplies simultanément, et la défaillance de n'importe quel élément clé peut entraîner l'échec de l'objectif de stabilité des prix.

Après que la Réserve fédérale ait voté à 9 contre 3 pour maintenir les taux d'intérêt inchangés, Walsh n'a pas fourni d'explication politique suffisamment claire, mais a plutôt souligné que le marché avait déjà compensé une partie des effets des hausses de taux par un resserrement des conditions financières. Cette déclaration a entraîné une réévaluation du marché : les taux à long terme ont augmenté, la courbe des taux s'est raidie, les taux d'inflation implicites ont augmenté et le dollar s'est affaibli, reflétant une réaction typique du marché après un affaiblissement de la crédibilité de la banque centrale.

Bank of America estime que si les données sur l'inflation des prochaines semaines ne fournissent pas un soutien clairement dovish, une hausse des taux par la Réserve fédérale en septembre pourrait ne plus être simplement une option politique, mais une mesure nécessaire pour retrouver la confiance du marché et rétablir la crédibilité de sa politique.

Les déclarations de Wash lors de la conférence de presse émettent des signaux complexes. D'une part, il estime que les marchés financiers ont déjà resserré activement les conditions financières, rendant inutile une nouvelle hausse des taux par la Réserve fédérale pour atteindre le même effet ; d'autre part, il suggère qu'il pourrait prendre en compte davantage d'indicateurs d'inflation et envisager l'utilisation d'outils autres que les hausses de taux pour faire face à la pression sur les prix.

Bank of America souligne que le problème réside dans le fait que la logique politique de Waush diffère du cadre traditionnel de communication des banques centrales.

La « théorie du taux de Maradona » proposée par l'ancien gouverneur de la Banque d'Angleterre, Mervyn King, soutient que les banques centrales, en fixant des attentes politiques, orientent le marché vers un resserrement anticipé des conditions financières, réduisant ainsi la pression sur elles-mêmes pour augmenter les taux. La déclaration de Waugh s'approche plutôt d'une autre logique : le marché ajuste automatiquement les taux d'intérêt, et la Réserve fédérale n'a qu'à observer et suivre.

Mais Bank of America estime que ce raisonnement comporte des risques, car la hausse des taux à long terme ne signifie pas nécessairement un resserrement réel des conditions financières ; elle peut également refléter une réévaluation du marché concernant un plus grand déficit budgétaire, une croissance économique plus forte, une prime de risque plus élevée ou des attentes d'inflation plus fortes.

La tendance du marché après la conférence de presse reflète cette inquiétude : l'augmentation des taux réels à long terme, l'élargissement des écarts de prix entre les obligations indexées et les obligations nominales, ainsi que le raidissement supplémentaire de la courbe des taux indiquent que les investisseurs commencent à douter de la capacité de la Réserve fédérale à maintenir son ancrage inflationniste à long terme.

Bank of America prévoit une création de 80 000 emplois non agricoles aux États-Unis en juillet, légèrement inférieure aux attentes du marché, mais prévoit une augmentation de 95 000 emplois dans le secteur privé, supérieure aux 49 000 de juin.

Le rapport estime que le marché du travail n'affiche pas de signes clairs de détérioration. Le nombre de demandes initiales d'allocations chômage reste modéré, et la création d'emplois se poursuit. Bien que les facteurs saisonniers estivaux, les données d'emploi ADP faibles et le ralentissement des recrutements locaux constituent des risques, la tendance générale soutient toujours un atterrissage en douceur de l'économie.

En ce qui concerne le taux de chômage, Bank of America prévoit une hausse de 4,2 % en juin à 4,3 %, principalement due à la reprise du taux de participation à la main-d’œuvre. En ce qui concerne les salaires, on prévoit une augmentation mensuelle de 0,3 % du salaire horaire moyen en juillet, avec une croissance annuelle maintenue à environ 3,5 %, sans signe clair de pression inflationniste.

Bank of America estime que si les données sur l'emploi correspondent aux attentes, cela signifiera une cinquième croissance mensuelle consécutive des emplois non agricoles, avec une moyenne mensuelle d'environ 89 000 nouveaux emplois dans le secteur privé en 2026, réduisant davantage les risques baissiers sur le marché du travail.

Dans un contexte où l'emploi reste résilient et l'inflation persiste, Bank of America estime que la justification de la cycle de baisse des taux de l'année dernière s'affaiblit, tandis que les fondements d'un relèvement des taux en septembre se renforcent.

Sous le principe d'Anna Karénine, la Réserve fédérale fait face à un test de crédibilité

Bank of America utilise la célèbre ouverture de Anna Karénine de Tolstoï ainsi que le « principe d'Anna Karénine » proposé par l'économiste Jared Diamond pour expliquer les difficultés auxquelles la Réserve fédérale est actuellement confrontée. Ce principe affirme que le succès exige la satisfaction simultanée de plusieurs conditions nécessaires, tandis que l'échec ne nécessite souvent qu'une seule condition clé absente.

Pour la politique monétaire, atteindre la stabilité des prix nécessite non seulement des outils de taux d'intérêt, mais aussi la crédibilité de la banque centrale, des attentes d'inflation stables, un accompagnement de la politique budgétaire et la stabilité du système financier.

Bank of America souligne que la politique monétaire n'est pas simplement un modèle mathématique, mais un art fondé sur la communication. La tâche essentielle des conférences de presse des banques centrales est de permettre au marché de comprendre leur fonction de réaction politique ; si cela échoue, l'incertitude se transfère au marché et peut finalement entraîner un décrochage des attentes d'inflation.

Le problème de cette conférence de Wash réside dans l'absence d'une explication claire sur la manière dont la Réserve fédérale équilibrera croissance, emploi et inflation à l'avenir.

Bank of America estime que la Réserve fédérale a encore l'opportunité de reprendre le contrôle du récit du marché, et la réunion de septembre deviendra un point clé. Si les données futures ne démontrent pas une baisse rapide de l'inflation, une hausse des taux pourrait constituer une étape importante pour la Réserve fédérale afin de rétablir sa crédibilité et reconstruire son ancrage politique.