La Réserve fédérale a effectué un virage décisif en 2025, réduisant les taux d'intérêt trois fois alors que l'inflation refusait obstinément de revenir à son objectif de 2 %. La raison : le marché de l'emploi américain s'est effondré silencieusement en coulisses.
Chaque réduction a été de 25 points de base, mise en œuvre en septembre, octobre et décembre, ramenant la fourchette cible des taux fédéraux à environ 3,5 % - 3,75 %. C'est le niveau le plus bas depuis près de trois ans, et cela marque un signal clair que la Réserve fédérale a jugé que la faiblesse du marché du travail représentait une menace plus importante que la rigidité des prix.
Les chiffres derrière la décision
La croissance de l'emploi non agricole aux États-Unis a atteint en moyenne environ 49 000 emplois par mois en 2025. Pour y voir plus clair, l'économie nécessite environ 100 000 nouveaux emplois mensuels simplement pour suivre la croissance démographique. Ce fut l'année la plus faible en matière de création d'emplois depuis 2020, à l'exclusion des périodes techniquement récessionnaires.
La détérioration a été progressive, puis soudaine. Les gains mensuels en emplois sont passés de plus de 100 000 au début de l'année à quelques dizaines de milliers, et ont parfois plongé dans le territoire négatif après révision. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a reconnu que les statistiques officielles sur l'emploi ont probablement surestimé la croissance réelle d'environ 60 000 emplois par mois, ce qui signifie que certains mois qui semblaient présenter de modestes gains étaient en réalité des pertes.
Powell a indiqué qu'après prise en compte de ces révisions, le marché du travail aurait pu connaître des pertes mensuelles moyennes d'environ 20 000 emplois pendant certaines périodes. Les révisions de référence ont confirmé ce que de nombreux économistes soupçonnaient : le marché du travail était considérablement plus faible que ce que suggéraient les chiffres globaux tout au long de l'année.
Le chômage a légèrement augmenté pour atteindre 4,3 % à 4,4 % à la fin de 2025, le niveau le plus élevé en quatre ans. Le marché du travail s’est stabilisé dans une dynamique que les économistes décrivent comme « peu d’embauches, peu de licenciements », où les entreprises ne licenciaient pas massivement, mais n’embauchaient pas non plus de nouveaux travailleurs.
L'inflation est restée élevée, mais la Fed a quand même réduit les taux
L'indice des dépenses de consommation personnelles de base, le indicateur préféré de la Fed pour mesurer l'inflation, a moyenné environ 2,9 % en 2025 et est resté proche de 2,8 % en début d'année 2026. Cela reste bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque centrale, ce qui rend ces baisses de taux un véritable geste inhabituel.
Le FOMC a essentiellement jugé que le marché du travail se détériorait suffisamment rapidement pour justifier une action, même si les prix n'avaient pas complètement collaboré. La Réserve fédérale a choisi de privilégier la composante emploi de son mandat double, en pariant qu'un marché du travail plus doux réduirait finalement l'inflation par elle-même.
Quoi de suivant
Les projections de la Fed pour décembre ont dressé un tableau prudent pour 2026, les responsables prévoyant uniquement une baisse supplémentaire de 25 points de base. Cela représente un changement notable par rapport au début de l’année, où les marchés anticipaient un cycle de relâchement plus agressif.