La dernière fois que la Réserve fédérale a mené un examen complet de son cadre politique monétaire, Jerome Powell dirigeait une banque centrale qui avait passé des années à sous-estimer son propre objectif d’inflation. C’était en 2019. L’examen qui a suivi a abouti à une mise à jour de la stratégie en 2020, puis l’inflation est arrivée de toute façon, a dépassé l’objectif de 2 % et y est restée pendant presque cinq ans.
Maintenant, c’est au tour de Kevin Warsh, et il ne commence pas petit.
Warsh, qui a pris la présidence de la Réserve fédérale au début de 2026, a utilisé son discours principal lors du Symposium sur la politique économique de Jackson Hole le 28 août pour annoncer un examen approfondi des opérations, des modèles et des fondements analytiques de la banque centrale. Il l'a présenté comme un bilan des insuffisances institutionnelles qui ont permis à l'inflation de rester élevée bien plus longtemps que ne le prévoyaient les prévisions de la Fed.
Cinq groupes de travail, un mandat
L'analyse est structurée autour de cinq groupes de travail dédiés, chacun chargé d'examiner une composante distincte du mécanisme opérationnel de la Réserve fédérale. Les groupes examineront le cadre d'inflation lui-même, la qualité et la source des données économiques, la manière dont la Réserve fédérale mesure la productivité et l'emploi, sa stratégie de communication, ainsi que sa politique de bilan.
La portée de cette réévaluation en fait l'examen le plus important de la politique de la Réserve fédérale depuis l'adoption formelle par la banque centrale de son objectif d'inflation de 2 % en 2012.
L'inflation PCE, l'indicateur préféré de la Fed, s'élève à 3,7 % sur une base annuelle et à 4,1 % sur une base semestrielle. Aucun de ces chiffres n'est proche de 2 %.
Le problème de données caché en pleine vue
L'une des critiques les plus ciblées intégrées à l'annonce de Warsh concerne la qualité de la matière première que la Réserve fédérale utilise pour construire ses modèles. Les données basées sur des enquêtes, longtemps un pilier de l'analyse économique, se sont dégradées en raison de la baisse des taux de réponse au fil du temps. Lorsque les taux de réponse diminuent, les données d'enquête deviennent moins représentatives, et les modèles construits sur ces données deviennent moins fiables. Le groupe de travail axé sur les données devrait examiner si des sources de données alternatives, y compris des entrées à plus haute fréquence et plus granulaires, peuvent remplacer ou compléter l'architecture existante.
Warsh a également indiqué un retrait délibéré de la dépendance excessive à la orientation future, la pratique consistant à informer les marchés à l'avance de la direction probable des taux.
Crédibilité en sous-texte
Cinq ans d’inflation au-dessus des objectifs ont érodé la crédibilité institutionnelle de manière mesurable. L’analyse de Warsh vise à reconstruire l’ossature analytique qui rendrait les engagements futurs plus crédibles.
Il a été explicite sur le fait que l'objectif de 2 % n'est pas à l'ordre du jour pour révision. Quelles que soient les autres recommandations des groupes de travail, l'ancrage nominal reste en place.
Pour les investisseurs, l’implication pratique est que la fonction de réaction de la Fed, c’est-à-dire la relation entre les données entrantes et les décisions de politique monétaire, est explicitement en cours de reconstruction. Une banque centrale qui a déclaré qu’elle serait plus dépendante des données et moins axée sur les orientations futures est une banque centrale dont les décisions à chaque réunion seront plus difficiles à prédire.