Kevin Warsh a utilisé son premier discours à Jackson Hole en tant que président de la Fed pour transmettre un message que Wall Street n'avait pas particulièrement envie d'entendre : si l'inflation continue de traîner des pieds, les taux d'intérêt vont augmenter à nouveau.
Lors de son intervention au symposium annuel le 28 août, Warsh a souligné les pressions persistantes sur les prix et a clairement indiqué que la banque centrale n’est pas prête à déclarer la victoire. L’inflation PCE, l’indicateur privilégié de la Fed, s’élevait à 3,7 % en glissement annuel au mois de juillet. Au cours des six derniers mois, la lecture annualisée était encore plus élevée, à 4,1 %. L’objectif de 2 % ? La Fed ne l’a pas atteint depuis 65 mois consécutifs.
Les marchés ont bien reçu le message, rapidement
Avant que Warsh ne prenne la parole, les marchés à terme intégraient environ une chance de 35 % d'une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 15 au 16 septembre. À la suite de l'analyse de ses propos par les traders, ce chiffre a grimpé à environ 60 %, selon les données CME FedWatch.
Warsh s'est positionné comme un leader axé sur les données, préférant laisser les indicateurs économiques parler plus fort que les conférences de presse. Mais lorsqu'il a parlé, le signal était sans équivoque.
« Sinon, nous avons du travail à faire », a déclaré Warsh, faisant référence à la possibilité que les tendances d’inflation ne progressent pas de manière décisive vers l’objectif de 2 %.
Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %. Une hausse de 25 points de base le porterait à 3,75 % à 4,00 %.
Ce que signifie une hausse pour les marchés
L'impact le plus immédiat se ferait sentir sur les segments sensibles aux taux du marché des actions. Les actions à haut rendement et dividende subissent la pression la plus évidente. Lorsque les taux sans risque augmentent, l'attractivité relative des actions versant des dividendes diminue. Ce mécanisme a historiquement pénalisé les REIT, les entreprises de services publics et autres secteurs à fort rendement lors des resserrements de la Fed.
Les secteurs défensifs dotés d’un fort pouvoir de tarification, comme les biens de consommation courante et les soins de santé, ont historiquement mieux résisté car leurs bénéfices sont moins sensibles au coût du capital.
Le problème d’inflation qui ne veut pas disparaître
Les données sur l'inflation se sont révélées obstinément récalcitrantes. Une lecture annuelle du PCE sur six mois de 4,1 % suggère que les pressions sur les prix ne se limitent pas à persister, elles se réaccélèrent sur une période plus courte.
La série de 65 mois sans atteindre l'objectif de 2 % signifie que la Fed rate son mandat principal depuis plus de cinq ans consécutifs.
L’approche de Warsh diffère de celle de certains de ses collègues plus ouvertement hawkish au FOMC, qui auraient poussé pour des mesures plus agressives. Sa préférence pour un accompagnement limité lui offre de la flexibilité, et lorsque le président s’exprime avec conviction, comme il l’a fait à Jackson Hole, les marchés réagissent violemment car le rapport signal/bruit est anormalement élevé.
La réunion du FOMC de septembre devient désormais l'événement politique le plus important du calendrier à court terme. Avec les marchés de futures qui intègrent désormais une probabilité de hausse équivalente à un tirage à pile ou face plus, même une légère surprise à la hausse dans les données d'inflation d'août pourrait faire grimper cette probabilité vers la certitude.