Une réduction proposée des récompenses de staking d'ethereum, décrite dans la proposition d'amélioration d'ethereum 8361 (EIP-8361), réduirait le rendement des validateurs de 2,6 % à environ 1,2 %, soit une baisse de 54 % mise en œuvre sur 18 mois. Le mécanisme repose sur une brûlure : les validateurs perdent une part plus importante de leur récompense de consensus à mesure que le montant total d'ethereum mis en staking augmente, et l'ethereum brûlé disparaît de l'offre.
Au point de saturation de la proposition, soit 60,25 millions d'ETH stakés, soit environ la moitié de l'offre, la brûlure annulerait l'émission de consensus qu'un validateur fonctionnant correctement gagnerait autrement.
Les frais de priorité et le MEV se situent en dehors : les auteurs évaluent ces revenus à jusqu'à 0,20 % aujourd'hui, contre une émission de consensus qui couvre au moins 93 % du rendement actuel du staking.
Ces récompenses financent une chaîne de produits qui inclut des jetons de staking liquide comme stETH, dont les rendements sont indexés dessus, des boucles de staking avec effet de levier qui empruntent contre celui-ci, ainsi que des marchés de prêt de Aave à Pendle qui fixent leurs taux autour de celui-ci.
Couper la base oblige chaque couche supérieure à réévaluer ses prix.
| Élément | Configuration actuelle | Selon EIP-8361 courbe complète | Pourquoi les utilisateurs DeFi s'en préoccupent |
|---|---|---|---|
| Rendement de consensus | ~2,6 % | ~1,2 % | Le rendement de base pour les produits liés au staking diminue |
| Réduction | — | ~54 % | Les hypothèses de rendement sur les LST et les boucles sont réinitialisées |
| Mise en place progressive | — | 18 mois | Les marchés DeFi doivent s'ajuster avant que la réduction ne soit pleinement appliquée |
| Point de saturation | Aucune limite de brûlage | 60,25 M ETH mis en staking | L'émission par consensus est annulée à environ 50 % mis en staking |
| Frais de priorité + MEV | Émission hors consensus | Toujours en dehors de la brûlure | Le retour restant devient plus variable |
| Principale compromission | Rendement plus élevé, plus de dilution | Émission réduite, rendement réduit | ETH devient plus rare mais moins rentable |
Le fondateur d'Aave Stani Kulechov a averti qu'un rendement de consensus imprévisible ou proche de zéro pourrait affaiblir la demande institutionnelle d'ETH, le solo staking, l'emprunt d'ETH et le DeFi dénommé en ETH.
Mike Silagadze d'ether.fi est allé plus loin, affirmant que la proposition menace l'ensemble du DeFi lié au staking et la confiance dans la capacité de Ethereum's à fixer sa propre politique monétaire. Les deux réactions pointent vers la boucle ETH levée.
Pourquoi Kulechov affirme que la réduction des récompenses de staking d'Ethereum pourrait effacer les emprunts d'ETH
Un utilisateur dépose wstETH ou un autre token de staking liquide comme garantie sur Aave, emprunte du WETH contre celui-ci, convertit ce WETH en plus d'ETH staké, puis le dépose à nouveau.
L'étude de cas d'Aave sur Lido décrit cette structure , et son paramètre E-Mode rend cette boucle efficace en capital en traitant stETH et WETH comme des actifs corrélés.
Galaxy Research a noté que la dette croît plus vite que la garantie une fois que les coûts d'emprunt de WETH dépassent le rendement du staking, augmentant les risques de liquidation.
À un rendement de consensus de 2,6 % aujourd'hui et un taux d'emprunt WETH proche de 1,5 %, la marge non levée est d'environ 1,1 point de pourcentage positive. Si le rendement chute à 1,2 % selon la courbe complète de l'EIP, la même marge devient négative d'environ 0,3 point avant même l'application de l'effet de levier.
À un effet de levier de cinq fois, une opération qui générait autrefois des revenus commence à coûter de l'argent à l'utilisateur chaque jour qu'elle reste ouverte.
Kulechov a ajouté que la proposition élimine l'une des plus grandes sources récurrentes de demande pour l'emprunt d'ETH. Si les loopers ferment leurs positions et remboursent leur dette en WETH, l'utilisation des emprunts sur Aave, Morpho et Spark diminue, et les APY des prêteurs se compressent en conséquence.
Une utilisation plus faible devrait également réduire les coûts d'emprunt de WETH, ce qui pourrait éventuellement rétablir une marge positive plus petite. Ces coûts d'emprunt devraient chuter bien en dessous des niveaux actuels avant qu'un rendement de staking de 1,2 % ne rende à nouveau le staking levier digne du risque.
| Étape | Avant la courbe complète EIP-8361 | Après la courbe complète EIP-8361 |
|---|---|---|
| L'utilisateur dépose une garantie LST | wstETH / stETH rapportant environ 2,6 % | wstETH / stETH génère environ 1,2 % |
| L'utilisateur emprunte WETH | Coût d'emprunt proche de ~1,5 % | Le coût d'emprunt est initialement toujours proche de ~1,5 % |
| Écart non levier | +1,1 point de pourcentage | -0,3 point de pourcentage |
| Effet de boucle 5x | Portée positive amplifiée | Charge négative amplifiée |
| Incitation utilisateur | Ajouter un effet de levier ou garder la position ouverte | Désengager, rembourser WETH, ou rechercher un rendement plus risqué |
| Résultat du marché de prêt | La demande d'emprunt de WETH soutient les TAEG | L'utilisation diminue, les APY des prêteurs se compriment |
Comment la réduction des récompenses de staking d'Ethereum pourrait dépasser Aave
Le post de Silagadze soutenait que les jetons de staking liquide comme Lido's stETH et rETH de Rocket Pool verront leur rendement affiché diminuer parallèlement à l'émission de consensus. Parallèlement, les jetons de restaking tels que le weETH d'ether.fi s'appuieront davantage sur des programmes d'incitations et de points pour maintenir leur avantage.
Pendle, qui permet aux utilisateurs d'échanger directement les rendements fixes et variables de l'ETH, réajusterait ses marchés PT et YT autour du taux variable plus bas.
Les caisses automatisées ETH qui exécutent des stratégies de boucle devraient réduire leur effet de levier ou accepter davantage de risque pour défendre leurs rendements annoncés, et les pools Curve qui prennent en charge les remboursements LST pourraient voir une liquidité secondaire réduite si les boucleurs sortent en grand nombre.
Les stakers individuels font face à une version plus restreinte du même calcul : leurs coûts opérationnels restent fixes tandis que la récompense les couvrant diminue.
L'affirmation de Silagadze selon laquelle sept des dix principaux protocoles DeFi connaîtraient une sortie de capital est son propre avis, et non un résultat modélisé indépendamment. Mais les produits qu'il cite, tels qu'Aave, Morpho, Pendle, Lido et ether.fi, intègrent tous un rendement qui remonte à la même récompense de consensus que l'EIP-8361 brûlerait.
Kulechov a souligné un rendement de staking plus faible qui pourrait pousser les détenteurs de ETH à la recherche de rendement vers les stablecoins. Si cela se produit, l'activité DeFi passera du prêt en ETH au prêt en stablecoin et aux produits à rendement fixe, tandis que le staking natif ETH et la demande de LST perdront en part relative au sein des mêmes protocoles.
La réduction des récompenses de staking sur Ethereum diminue l'émission, ce qui bénéficie aux détenteurs passifs d'ETH en réduisant la dilution, tandis qu'un rendement plus faible éloigne les investisseurs qui considèrent l'ETH comme un actif productif générant des revenus. Les données disponibles ne permettent pas de déterminer si la rareté ou le revenu aura l'effet le plus fort sur ETH's price.
Pourquoi les développeurs qualifient le déploiement de précipité
EIP-8361 est hébergé sur GitHub comme un EIP Core ouvert en attente d'examen par les éditeurs, et les auteurs l'ont publié sur le forum Ethereum Magicians environ 48 heures avant la date limite de proposition d'inclusion de Hegotá.
Un participant du forum a qualifié cette fenêtre d'inadéquate pour examiner une proposition de politique monétaire de cette envergure.
Jérôme de Tychey a rejeté le cadre du processus précipité. Il a déclaré que « Proposé pour inclusion » ouvre le débat et que la proposition nécessite toujours une étape séparée pour entrer dans une mise à jour.
Le débat sur l'émission d'ethereum dure depuis 2023, et une mise en œuvre progressive de 18 mois, combinée à un calendrier normal de mises à jour, offre au marché environ deux ans pour s'adapter.
Il a également noté que la file d'attente d'entrée des validateurs a fonctionné près de sa capacité maximale. Si l'entrée reste saturée tandis que peu de validateurs sortent, les ETH misés pourraient dépasser 70 millions, soit plus de 55 % de l'offre, d'ici le 1er janvier 2028.
Dans le cadre de Tychey, agir maintenant permet au marché de se stabiliser en dessous du point de saturation à 50 % selon ses propres termes. Attendre risque un ajustement plus important et plus perturbateur plus tard.
| Segment DeFi | Lien vers le rendement du staking | Ajustement du scénario haussier | Résultat dans un scénario baissier |
|---|---|---|---|
| LSTs | Les rendements stETH/rETH suivent les récompenses des validateurs | La demande se stabilise à un rendement plus faible | Les rendements des titres baissent et les dépôts ralentissent |
| LRTs | Les rendements de restaking s'ajoutent au staking de l'ETH | Les incitations et les récompenses AVS compensent une partie de la retenue | Les produits misent davantage sur les points ou des récompenses plus risquées |
| Aave / Morpho / Spark | Les boucles ETH créent une demande d'emprunt de WETH | Les taux d'emprunt baissent suffisamment pour rétablir des spreads plus étroits | Les Loopers remboursent leur dette et les APY des prêteurs se compriment |
| Pendle | Les marchés PT/YT affichent un prix fixe par rapport au rendement ETH flottant | Les marchés réajustent leurs prix en douceur autour d'un rendement de base plus bas | La demande à rendement flottant s'affaiblit fortement |
| Coffres ETH | Les stratégies automatisent l'exposition au staking en boucle | Les coffres réduisent l'effet de levier et les rendements | Les coffres cherchent des rendements plus risqués pour maintenir les APY |
| Liquidité Curve / LST | La liquidité secondaire facilite les entrées et les sorties | La liquidité se déplace mais reste importante | Sortez des pools LST minces et élargissez les remises |
| Stakers individuels | Les récompenses compensent les coûts opérationnels fixes | Les opérateurs efficaces restent viables | Les opérateurs plus petits font face à des marges plus resserrées |
Deux façons dont le trade à effet de levier pourrait être réglé
Le scénario haussier repose sur le fait que le timing joue en faveur du marché. À mesure que les loopers défont leurs positions, l'utilisation de WETH et les coûts d'emprunt diminuent suffisamment rapidement pour rétablir une petite marge positive d'environ 0,3 à 0,5 point de pourcentage au-dessus des coûts d'emprunt que les grands loopers visent apparemment.
Une émission réduite attire les acheteurs d'ETH qui privilégient la rareté au rendement, et les marchés de prêt DeFi s'ajustent autour du nouveau plancher plus bas sans perdre beaucoup d'activité dénommée en ETH.
Le scénario baissier suppose que la réduction des taux interviendra plus tôt que les coûts d’emprunt ne peuvent rattraper le retard. Les boucles deviennent non rentables avant que l’utilisation de WETH n’ait le temps de diminuer et de réajuster les taux du crédit, et la demande pour LST et LRT chute à mesure que les opérateurs de boucles quittent définitivement le marché.
Les capitaux cherchant un rendement se déplacent vers les stablecoins et d'autres chaînes. Ethereum se retrouve avec un marché DeFi plus petit et moins natif en ETH que celui que la proposition visait à protéger.
Une fois que la réduction des récompenses de staking Ethereum prend effet, le programme de brûlage suit un calendrier fixe. Les coûts d’emprunt de WETH s’ajusteront au rythme fixé par le marché. Ce écart détermine si le trade de staking avec effet de levier qui a alimenté l’activité sur Aave, Morpho et Pendle survit à la transition ou disparaît avec elle.
Le post Si la réduction proposée de 54 % des récompenses d’Ethereum est adoptée, la boucle favorite du DeFi risque de devenir une machine à pertes quotidiennes est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.