Article rédigé par Cathy, Blockchain en Langage Simple
Le 4 août, une bombe Ethereum a été discrètement postée sur le forum.
Justin Drake, accompagné de cinq développeurs principaux, a soumis une proposition intitulée EIP-8363 : lorsque le taux de staking atteint 50 %, le protocole cesse de distribuer de nouvelles récompenses aux validateurs. Tous les revenus de la couche de consensus sont brûlés.
Dans 48 heures, la date limite pour la réunion des développeurs principaux afin de déterminer la proposition candidate de mise à niveau Hegotá expirera.
Il ne reste que deux jours à tout l'écosystème pour absorber ce changement majeur de politique monétaire. Le forum a immédiatement explosé, avec les membres clés d'Aave, Lido et ether.fi qui se sont tous unis pour réagir.
01 Que propose exactement cette proposition de brûler ?
Actuellement, plus de 40 millions d'ETH sont stakés sur Ethereum, représentant 33 % de l'offre totale, avec un flux net mensuel de 1,75 million d'ETH. La montée en puissance des jetons de staking liquide, la maturité des infrastructures de staking institutionnelles et la régularisation des ETF spot actionnent simultanément le mécanisme de croissance du staking.
Le problème réside dans le fait que la courbe d'émission actuelle ne dispose pas de frein. Même si tous les ETH du monde étaient stakés, le rendement de base des validateurs resterait à 1,5 %. Tant que quelqu'un juge que ce rendement couvre les risques, le total staké continuera d'augmenter indéfiniment.
Justin Drake estime que 30 millions suffisent pour sécuriser le réseau, tandis que Vitalik pense que 15 millions suffisent. Actuellement, il y en a 40 millions, soit au moins deux fois plus.
La solution EIP-8363 consiste en une courbe de brûlage croissante : plus la quantité stakée est élevée, plus la proportion des récompenses reçues est brûlée. À un taux de staking de 50 %, tout est brûlé et le rendement net devient nul. Au-delà, les validateurs ne peuvent plus compter que sur les frais de priorité des transactions et les MEV.
La proposition ne s'attend pas à ce que le taux reste réellement à 50 %. Les validateurs doivent assumer les coûts matériels, les risques de slash et le verrouillage de liquidité ; le marché exige une prime positive, ce qui fait naturellement retomber l'équilibre à un niveau plus bas.
In other words, it's an automatically tightening faucet.
02 Intentionnellement conçu pour éviter la centralisation, le premier à disparaître sont les stakers indépendants
La couche de consensus représente 93 % du revenu total des validateurs. Supprimer cette partie, c'est théoriquement traiter tous les nœuds de manière égale, mais en pratique, c'est cibler précisément les petits capitaux.
Le coût d'exécution d'un nœud est fixe : matériel, bande passante, électricité, temps de maintenance. Les grands fournisseurs de services répartissent ces coûts sur des dizaines de milliers de validateurs, ce qui fait tendre le coût marginal vers zéro. Les particuliers qui stakent de manière indépendante doivent assumer l'intégralité des frais avec un seul nœud de 32 ETH.
Les stakers indépendants ne représentent actuellement que 5,4 % du total des stakes sur le réseau et continuent de diminuer année après année. Le revenu global est passé de 2,86 % à 1,48 %, soit une réduction de près de 50 %, et ce sont eux qui franchiront en premier la ligne de seuil de rentabilité. Les derniers défenseurs de l'esprit décentralisé d'Ethereum seront physiquement éliminés sur le plan économique.
Les opposants ont utilisé un modèle pour projeter un avenir plus ironique : les utilisateurs de LST sur chaîne sont très sensibles aux rendements et les quittent dès qu’ils baissent. Mais des échanges comme Coinbase ont des coûts opérationnels extrêmement bas et retiennent un grand nombre de clients ETF peu sensibles aux rendements. Quatre ans plus tard, Coinbase pourrait contrôler de manière indépendante plus de 33 % du volume de staking du réseau. La centralisation que la proposition visait à prévenir s’accélère au contraire.
Les pertes plus discrètes proviennent du MEV.
La distribution de la consensus est réduite, ce qui amplifie passivement la part du MEV dans le revenu total. Les modèles estiment que lorsque la quantité stakée atteint 48 millions, la part du MEV passe de 7 % à 19 % ; à 54 millions, elle approche 30 %.
La répartition des MEV est extrêmement inégale. Les nœuds indépendants peuvent passer des mois sans rien gagner, tandis que les grands pools miniers équilibrent facilement la variance grâce à leur base de validateurs.
La plupart des relais MEV-Boost sur le marché actuel respectent la liste des sanctions OFAC et présentent une tendance à la censure. Lorsque les revenus de base sont suffisants, les nœuds ont encore la liberté de choisir de se connecter à des relais neutres, en renonçant à une partie de leurs profits pour préserver l'idéal de décentralisation.
Mais lorsque le MEV devient une question de survie, choisir un relais de censure n'est plus un choix moral, mais une règle de survie commerciale.
La proposition prétend maintenir la neutralité du réseau, mais augmente considérablement le coût financier pour y parvenir. Contre-productif.
Il y a aussi un piège fiscal. Le mécanisme de transition est conçu comme « doubler d'abord les récompenses comptables, puis brûler la moitié ». Aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Allemagne, les récompenses de staking sont imposables dès leur crédit sur le compte. La base imposable des validateurs est doublée, ce qui réduit au lieu d'augmenter leur revenu net. Stani Kulechov, fondateur d'Aave, l'a directement souligné : cela pousse les nœuds domestiques des zones réglementées à quitter le protocole.
03 Les fondations des DeFi Lego se délitent
Le rendement de l'ethéréum staké est considéré comme le « taux d'intérêt sans risque » de tout le DeFi. Tous les protocoles de prêt, les stratégies de piscines de liquidité et la tarification des actifs générant des intérêts sont rigoureusement ancrés sur ce benchmark. Retirer cette pierre angulaire entraînera une réévaluation de toute la structure en blocs.
Le protocole LST détient plus de 420 milliards de dollars d'actifs et fonctionne en prélevant 10 % des récompenses de staking. Avec la réduction de moitié des revenus, les recettes du protocole sont divisées par deux, ce qui réduit considérablement sa capacité à réinvestir dans les audits de sécurité et la maintenance des infrastructures. Dès que les investisseurs jugeront que les rendements de 1 % ne compensent pas les risques liés aux contrats intelligents et au désancrage, un flux massif de capitaux vendra les LST pour récupérer de l'ETH natif, déclenchant une spirale de dépréciation.
Un impact plus direct se fait sentir sur les leviers circulaires. De nombreuses institutions effectuent des cycles de levier sur Aave : déposer du stETH, emprunter du WETH, puis le convertir en stETH pour le déposer à nouveau en cycle. Sous E-Mode, le levier dépasse 10 fois.
La stratégie repose sur le principe que les récompenses de staking dépassent les taux d'emprunt. Le rendement de base est passé de 2,6 % à 1,2 %, tandis que les taux d'emprunt restent à 1,5 % à court terme. L'écart s'est inversé, passant de +1,1 point de pourcentage à -0,3 point de pourcentage.
La machine à imprimer de l'argent devient une machine à pertes quotidiennes.
La déleverage collective signifie une vente massives de stETH. Les piscines de liquidité s'épuisent, la réduction des collatéraux traverse les seuils de liquidation, déclenchant une cascade de liquidations. La scène de forte désancrage du stETH lors de l'effondrement de Terra en 2022 pourrait se reproduire.
04 Solana attend à côté
Si les rendements sur chaîne de l'ETH sont poussés à zéro, tandis que les rendements des stablecoins restent à 4 % à 5 %, l'opération rationnelle consiste à utiliser l'ETH comme garantie pour emprunter et acheter des stablecoins à haut rendement. L'ETH devient le yen de l'ère à taux zéro, spécifiquement utilisé pour l'emprunt.
En parallèle, le rendement natif de staking sur Solana dépasse 5 %, et le plan de mise à niveau Alpenglow réduit la finalité des blocs de 12,8 secondes à environ 150 millisecondes. Wall Street a déjà déposé des demandes pour des ETF sur Solana offrant des dividendes de staking.
Ethereum a attiré des milliards de dollars en fonds institutionnels via des ETF. Ces fonds sont attirés par des flux de trésorerie prévisibles et continus, que Wall Street a surnommés « obligations internet ». EIP-8363 annule ce « coupon » grâce à un mécanisme hors du contrôle des détenteurs. Aucune institution ne souscrira à un instrument financier dont le coupon peut être annulé à tout moment par les actions d'autrui.
Pour une réduction de l'émission annuelle d'environ 1 milliard de dollars américains, le coût pourrait être la disparition de centaines de milliards de dollars américains d'entrées nettes institutionnelles.
Marc Zeller, représentant du DAO Aave, a appelé publiquement Lido, Aave et ether.fi à former une alliance, menaçant de « rejeter directement l'EIP-8363 » si nécessaire. Greg Koumoutsos, auteur de l'EIP-8148, a demandé : prévoyez-vous d'imposer cette proposition dans la fenêtre de rétroaction de moins de 48 heures ? Les chercheurs idéalistes et les constructeurs responsables de centaines de milliards de dollars réels se sont affrontés en direct à la table de gouvernance d'Ethereum.
Ethereum a effectivement besoin d'un mécanisme de freinage pour les mises en gage. Mais sans des plans complets pour faire face au désancrage des LST, à la fuite des capitaux institutionnels et à la centralisation des validateurs, un freinage d'urgence pourrait causer des dommages bien supérieurs au problème qu'il cherche à résoudre.
Deux jours pour digérer une révolution monétaire. Cette question n'a pas de réponse standard.