Lorsque les États-Unis et le Japon se sont unis pour acheter des yens au début d'août, le monde financier s'est préparé à l'impact. La dernière fois que ces deux pays ont coordonné une intervention sur les changes, c'était en 1998, à l'époque où la crise financière asiatique redessinait la carte de la finance mondiale.
L'indice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia a chuté d'environ 1 % dans la foulée. Pour contexte, le rallye du yen en août 2024 a provoqué une baisse de 4 % du même indice.
Qu'est-ce qui s'est réellement passé
L'intervention coordonnée a eu lieu le 1er août ou aux alentours, avec une confirmation officielle du Trésor américain et du ministère des Finances du Japon arrivant les 3 et 4 août. Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent et la ministre des Finances japonaise Satsuki Katayama ont présenté cette mesure comme nécessaire pour maintenir la stabilité mondiale face à la croissance de la volatilité des taux de change.
Le président Trump s'est également exprimé publiquement, présentant l'intervention comme un effort essentiel de stabilisation.
Dans une opération de carry trade, les investisseurs empruntent dans une devise à faible rendement et placent l'argent dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs. En anglais : vous contractez un prêt bon marché en yen que vous utilisez pour acheter, par exemple, des obligations brésiliennes ou sud-africaines qui vous versent un taux d'intérêt bien plus élevé. L'écart entre les deux constitue votre profit, à condition que la devise de financement n'augmente pas fortement en valeur et ne ne consomme pas vos gains.
C’est exactement ce qui s’est produit en août 2024, lorsqu’un fort rallye du yen a forcé un dénouement chaotique des positions de carry. Les traders qui avaient pris des positions financées en yen ont été fortement pressés, vendant massivement des actifs des marchés émergents dans une course pour sortir.
Pourquoi le plan d'action a changé
Au lieu de s'appuyer massivement sur l'emprunt en yen, les carry traders ont de plus en plus recours à l'euro et au franc suisse comme devises de financement. Les deux offrent des coûts d'emprunt faibles tout en répartissant le risque sur plusieurs paires de devises. Si le yen subit une forte hausse, les traders financés en euros et en francs ne sont pas soumis à la même pression de liquidation forcée.
Cette diversification a efficacement rompu le mécanisme de transmission direct entre l'intervention sur le yen et les prix des actifs émergents. Lorsque la Banque du Japon et le Trésor américain sont intervenus pour acheter du yen, la pression à l'appréciation n'a affecté qu'une petite partie de l'ensemble du univers du carry trade. Le résultat a été un recul limité et gérable, plutôt qu'un événement de liquidation en cascade.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
L'intervention elle-même établit un précédent. Le fait que les États-Unis et le Japon aient coordonné leurs actions pour la première fois en près de trois décennies signale que les décideurs des deux côtés du Pacifique sont prêts à agir avec détermination contre les mouvements désordonnés des taux de change.
L'épisode de 2024 a coïncidé avec des baisses notables sur l'ensemble des actifs numériques alors que les acteurs leviers ont réduit leurs risques globalement. Un écosystème de carry trade plus résilient signifie une source en moins de contagion systémique pour les portefeuilles crypto.
Le passage d'un financement dominé par le yen à un financement multidevises a également des implications pour les marchés de stablecoins et les stratégies de rendement DeFi. De nombreux acteurs institutionnels qui participent aux opérations de carry traditionnelles allouent également des fonds à des opportunités de rendement sur chaîne. Lorsque les opérations de carry traditionnelles échouent, les positions sur chaîne sont également réduites.