Note de la rédaction : Si l'on se concentre uniquement sur les marchés actions américains, août semble avoir été un mois relativement calme. L'indice S&P 500 a augmenté de 2,7 %, tandis que les « Sept Géants de la technologie » ont progressé de 4,4 % ; l'activité des entreprises aux États-Unis et dans la zone euro a continué de s'étendre, et de solides résultats corporatifs ont aidé les actifs à risque à absorber les conflits géopolitiques et l'incertitude politique.

Mais sous la surface calme des marchés boursiers, les marchés des matières premières et des obligations ont connu des fluctuations marquées. L'or a augmenté de 9,7 %, l'argent de 15,6 % ; le maïs, le blé et le sucre ont respectivement augmenté de 16,8 %, 18,3 % et 21,5 %. Parallèlement, le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007 ce mois-ci, tandis que les obligations à long terme en Europe et au Japon subissent également une pression.

Stephen Innes, en s'appuyant sur le rapport mensuel de performance des actifs des stratèges de Deutsche Bank Jim Reid et Henry Allen, souligne que la forte hausse des produits agricoles en août incite le marché à réévaluer deux types de risques liés à l'offre : une restriction du trafic maritime dans le détroit d'Hormuz pouvant faire grimper les coûts de l'énergie, des engrais et du transport ; et un El Niño de plus en plus prononcé, susceptible de modifier la répartition des précipitations et des températures mondiales, augmentant la probabilité de sécheresses, d'inondations et de températures anormalement élevées dans les principales régions agricoles.

Ce marché des matières premières conserve encore des caractéristiques marquées de négociation anticipée. L'Él Niño n'entraîne pas nécessairement une réduction simultanée de la production agricole mondiale, et la situation à l'horizon d'Ormuz n'a pas encore pleinement résonné dans les hausses mensuelles du pétrole brut. Ce qui déterminera réellement la direction des prix à venir, ce sera la capacité du risque climatique à se traduire par une baisse de la production, ainsi que la transmission supplémentaire des coûts énergétiques et logistiques à l'inflation alimentaire.

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Août n'a pas vu les fortes volatilités typiques des fins d'été des dernières années. Les données économiques ont maintenu leur résilience et les marchés actions mondiaux ont continué de progresser. L'indice S&P 500 a enregistré un rendement total de 2,7 % pour le mois, les actions technologiques restant le principal moteur, avec une hausse de 4,4 % pour les « Sept géants de la tech » ; le marché américain a continué d'être dominé par un petit nombre d'entreprises de grande taille.

Le contexte macroéconomique soutenant les actifs risqués reste solide. L'indice des directeurs d'achat (PMI) composite de la zone euro pour août a augmenté à 52,1, atteignant un niveau record depuis 9 mois ; l'indice PMI composite américain est passé de 54,5 en juillet à 56,0, son plus haut niveau en 52 mois. Un PMI supérieur à 50 signifie généralement une expansion de l'activité des entreprises.

La résilience de la croissance et des résultats solides ont aidé les marchés actions américains à poursuivre leur hausse, mais le bilan des performances d'actifs de Deutsche Bank en août montre que les variations de prix les plus marquées ont eu lieu en dehors du marché actions.

Les métaux précieux et les produits agricoles ont été les actifs les plus performants du mois. L'or a augmenté de 9,7 %, l'argent de 15,6 % ; les contrats à terme sur maïs ont grimpé de 16,8 %, enregistrant la plus forte hausse mensuelle en cinq ans ; le blé a progressé de 18,3 %, réalisant sa meilleure performance en quatre ans ; le prix du sucre a bondi de 21,5 %, marquant la plus forte hausse mensuelle depuis 2018.

Alors que les marchés actions américains continuent de s'appuyer sur la croissance et les bénéfices, les matières premières commencent à intégrer les risques d'approvisionnement liés à l'inflation, aux conflits géopolitiques et aux conditions météorologiques extrêmes.

El Niño se réchauffe, les produits agricoles intègrent en premier la prime météorologique

Deutsche Bank attribue en partie la hausse des prix des produits agricoles en août au phénomène El Niño.

L'Él Niño est un phénomène climatique caractérisé par une élévation anormale et persistante de la température de la surface de la mer dans l'océan Pacifique équatorial centrale et orientale, ce qui modifie la circulation atmosphérique mondiale. Il ne détermine pas directement le rendement d'une culture particulière, mais peut modifier les précipitations, les températures et la répartition des tempêtes dans différentes régions, augmentant ainsi l'incertitude de la production agricole.

En août, l'Administration nationale océanique et atmosphérique des États-Unis (NOAA) a indiqué que l'Él Niño se renforçait, avec des anomalies de température de la surface de la mer dépassant 2 degrés Celsius dans certaines régions de l'équateur du Pacifique. L'agence prévoit une probabilité supérieure à 90 % pour qu'un événement d'Él Niño « très fort » se produise pendant l'automne et l'hiver 2026.

Pour le marché agricole, il ne s'agit pas seulement de savoir si El Niño se forme, mais aussi à quel moment et à travers quelles régions et cultures il affectera l'offre mondiale.

En Australie, El Niño augmente généralement le risque de conditions météorologiques plus chaudes et plus sèches dans les régions est et sud, ce qui peut affecter la production et la qualité des cultures telles que le blé. Dans certaines parties du sud-est asiatique, un déficit de précipitations pourrait également affecter les produits tropicaux comme le sucre et l’huile de palme.

L'Amérique du Sud fait face à une autre incertitude. Le Brésil et l'Argentine sont des exportateurs mondiaux importants de maïs, de soja et de sucre ; El Niño pourrait modifier la répartition des précipitations dans les principales régions de production des deux pays. Un déficit de pluie affectera la plantation et la croissance des cultures, tandis qu'un excès de pluie pourrait retarder les travaux sur le terrain, endommager la qualité des cultures et entraver le transport.

Ainsi, la hausse des produits agricoles en août ressemble davantage à une transaction liée au risque météorologique : le marché n'a pas encore confirmé une réduction massive de la production mondiale, mais à mesure que l'Él Niño s'intensifie, les investisseurs commencent à intégrer en prix une perte potentielle d'approvisionnement.

Pourquoi le maïs, le blé et le sucre augmentent-ils simultanément ?

Le fait que le maïs, le blé et le sucre aient enregistré des augmentations à deux chiffres le même mois ne signifie pas qu'ils ont été poussés par les mêmes facteurs.

Les prix du maïs sont sensibles aux conditions météorologiques, au calendrier de semis et aux évolutions des stocks dans les régions productrices des États-Unis et d'Amérique du Sud, ainsi qu'à la demande en alimentation animale, en éthanol et à l'exportation. Si El Niño perturbe les semis et la croissance au Brésil et en Argentine, cela pourrait modifier la perception du marché concernant l'offre de la prochaine récolte.

Les sources d'approvisionnement en blé sont relativement réparties. Outre les États-Unis, le Canada et l'Australie, la région de la Mer Noire constitue également une importante source d'exportation mondiale. Une sécheresse en Australie, une hausse des coûts de transport mondiaux ou des changements dans l'approvisionnement des principaux pays exportateurs pourraient augmenter les coûts d'achat pour les pays importateurs.

Le prix du sucre est particulièrement sensible aux conditions météorologiques au Brésil, en Inde et en Thaïlande. Des précipitations anormales peuvent affecter à la fois le rendement de la canne à sucre et la répartition de la canne utilisée pour la production de sucre ou d'éthanol. Le marché évalue également simultanément les évolutions des prix de l'énergie, des taux de change et des politiques d'exportation.

El Niño peut expliquer les risques météorologiques auxquels sont confrontés trois catégories de marchandises, mais il ne suffit pas à expliquer à lui seul l'ensemble de la hausse. Les niveaux de stocks, les positions spéculatives, les politiques d'exportation, les coûts énergétiques et les flux de capitaux à court terme peuvent également amplifier les fluctuations des prix.

Plus précisément, le marché échange actuellement une probabilité accrue de réduction de la production, et non une réduction réelle déjà survenue. Si les données ultérieures sur la production et les stocks ne confirment pas les inquiétudes liées à l'offre, la prime de risque climatique intégrée au prix pourrait également chuter rapidement.

Le risque d'Ormuz se propage à la chaîne d'approvisionnement agricole

Outre les facteurs météorologiques, la restriction du trafic maritime dans le détroit d'Hormuz est également une variable importante mentionnée par Deutsche Bank.

Le détroit d'Ormuz est une voie essentielle pour le transport mondial de pétrole et de gaz naturel liquéfié. Les perturbations du transport affectent d'abord les marchés du pétrole brut, du gaz et des produits raffinés, mais les impacts peuvent également se propager le long de la chaîne de production vers les prix agricoles et alimentaires.

L'agriculture dépend fortement de l'énergie. Le diesel influence les coûts de culture et de transport, le gaz naturel est une matière première essentielle à la production d'engrais azotés, et les restrictions du transport maritime peuvent augmenter les frais de transport, les primes d'assurance et les délais de livraison. Même si les produits agricoles ne font pas immédiatement défaut, leurs coûts de production et de commerce pourraient augmenter.

Les risques météorologiques et énergétiques peuvent également se cumuler. L'El Niño augmente la probabilité de réductions de production, tandis que la situation à l'Estreint d'Ormuz fait augmenter les coûts des intrants agricoles et du transport transfrontalier. Lorsque l'incertitude à la fois sur l'offre et les coûts augmente simultanément, les commerçants et les investisseurs exigent généralement une prime de risque plus élevée.

Cependant, le pétrole brut Brent pour août n'a augmenté que de 0,4 %, enregistrant l'une des plus faibles variations mensuelles depuis 2024. Ce résultat apparemment stable masque des fluctuations importantes au sein du mois et reflète la constante réajustement des attentes du marché entre les restrictions de transport maritime et les progrès potentiels des négociations.

Ainsi, on ne peut pas conclure que les risques liés à l'approvisionnement énergétique ont disparu uniquement parce que la hausse mensuelle du pétrole brut est proche de zéro. L'impact de la situation à l'embouchure d'Ormuz sur l'inflation pourrait se manifester progressivement via les coûts des produits raffinés, des engrais, du transport maritime et des denrées alimentaires.

L'or et l'argent se renforcent, le trading des matières premières ne repose pas uniquement sur la logique météorologique

En dehors des produits agricoles, les métaux précieux sont également l'une des classes d'actifs les plus performantes en août. Selon les données de Deutsche Bank exprimées en dollars, l'or a augmenté de 9,7 % et l'argent de 15,6 %.

La force des métaux précieux s'est produite alors que certains rendements des obligations à court terme augmentaient. En général, une hausse des taux d'intérêt augmente le coût d'opportunité de détenir des actifs non rémunérés, exerçant une pression sur l'or. Toutefois, les prix de l'or et de l'argent ont continué d'augmenter en août, ce qui indique que les investisseurs ne négocient pas uniquement en fonction de la direction des taux d'intérêt.

Le rendement des obligations d'État américaines à 30 ans a atteint 5,31 % ce mois-ci, son niveau le plus élevé depuis 2007 ; le rendement des obligations d'État allemandes à 30 ans s'est quant à lui élevé à 3,81 %, son plus haut niveau depuis 2011. La hausse des coûts de financement à long terme a réorienté l'attention du marché vers les déficits budgétaires, l'offre de dette et la crédibilité monétaire.

Le Département du Trésor américain a ensuite annoncé l'élargissement du soutien à la liquidité des obligations d'État à long terme par des opérations de rachat, augmentant la taille unique des rachats pour les obligations d'État nominales à coupon de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, de 2 milliards de dollars américains maximum à au moins 4 milliards de dollars américains ; cette nouvelle taille entrera en vigueur le 9 septembre.

Ces rachats sont principalement destinés à améliorer la liquidité des obligations anciennes et le fonctionnement du marché des obligations d'État ; ils ne sont pas équivalents à un assouplissement quantitatif, ni ne signifient que le ministère des Finances a commencé à contrôler directement les taux d'intérêt. Toutefois, après l'annonce de ces mesures, les taux à long terme ont temporairement baissé, et le marché commence à débattre de la possibilité que les décideurs politiques limitent plus activement la hausse des coûts de financement à long terme du gouvernement.

Dans ce contexte, la hausse de l'or et de l'argent peut refléter à la fois une demande de couverture, des préoccupations liées à l'inflation, une pression budgétaire et l'attention des investisseurs à l'intervention sur les marchés des obligations souveraines. Bien que les métaux précieux et les produits agricoles appartiennent tous deux à la catégorie des matières premières, leurs logiques de négociation ne sont pas identiques : les premiers sont davantage liés au risque monétaire et de crédit, tandis que les seconds reflètent plus directement les conditions météorologiques, les coûts énergétiques et les attentes en matière d'offre.

Plus le marché boursier est calme, plus la divergence entre actifs cross-classes mérite d'être surveillée.

Alors que les prix des matières premières augmentent rapidement, la volatilité des marchés boursiers américains et de certains actifs technologiques diminue.

L'indice Philadelphia Semiconductor a augmenté de seulement 2,0 % en août, après quatre mois consécutifs de variations mensuelles dépassant 10 %. L'indice S&P 500 a continué de progresser, sans subir de choc避险 notable.

Cette divergence est liée à la résilience de la croissance économique. Les PMI des États-Unis et de la zone euro continuent de s'étendre, et les bénéfices des entreprises restent solides, offrant un soutien fondamental à la valorisation des actions. Toutefois, pour le marché obligataire, ces mêmes données signifient que les banques centrales n'ont pas de raison de passer rapidement à une politique plus accommodante ; si la hausse des prix des biens accentue encore l'inflation, l'espace de manœuvre monétaire pourrait être davantage limité.

La courbe des taux des obligations d'État américaines s'est aplatie en août. Selon les statistiques de Deutsche Bank, le taux des obligations à 2 ans a augmenté de 5 points de base ce mois-là, et a grimpé de 11 points de base en une seule journée après le discours du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, à Jackson Hole. En comparaison, bien que le taux à 30 ans ait atteint un sommet pluriannuel pendant le mois, il a diminué d'environ 3 points de base à la fin du mois par rapport à la fin de juillet.

Les pressions sur les marchés obligataires européens et japonais sont plus marquées. Le rendement des obligations d'État françaises à 10 ans a augmenté de 18 points de base, celui des obligations italiennes de 13 points de base et celui des obligations allemandes de 12 points de base ; le rendement des obligations japonaises à 10 ans a progressé de 15 points de base, et celui des obligations à 2 ans de 23 points de base, reflétant une attente accrue du marché concernant un resserrement supplémentaire de la politique de la Banque du Japon.

Les actions, les obligations et les matières premières donnent lieu à trois prix distincts : le marché boursier parie sur la croissance et la continuité des bénéfices, le marché obligataire craint l’inflation, les déficits budgétaires et le resserrement des politiques, tandis que le marché des matières premières commence à anticiper les perturbations de l’offre causées par l’énergie et les conditions météorologiques.

Combien de temps cette vague de matières premières durera-t-elle ?

La variable principale déterminant la poursuite de cette vague de hausse des matières premières est la poursuite de l'intensification de l'El Niño et la capacité des anomalies météorologiques à se traduire réellement par une perte de production.

Les prochains éléments à surveiller de près sont la plantation du maïs et du soja en Amérique du Sud, la récolte de blé en Australie, la production de sucre au Brésil et en Asie, ainsi que les stocks et les politiques commerciales des principaux pays exportateurs. Si ces indicateurs continuent de se détériorer, la prime de risque climatique observée en août pourrait s'élargir davantage ; si la production réelle dépasse les attentes, les gains précédents pourraient être revus à la baisse.

Le deuxième facteur est l'état du trafic maritime dans le détroit d'Ormuz. Si les transports restent limités, les coûts de l'énergie, des engrais et de l'assurance pourraient rester élevés et augmenter les coûts de friction du commerce agricole mondial ; si le passage reprend progressivement, une partie de la prime de risque énergétique et logistique pourrait diminuer.

Il faut également observer si les prix des biens se transmettent aux données d'inflation. Si les prix de l'énergie et des denrées alimentaires continuent d'augmenter, les banques centrales pourraient être confrontées à un choix plus difficile entre croissance et inflation, et les marchés obligataires pourraient réajuster à la hausse leurs attentes concernant un maintien des taux à un niveau élevé. À l'inverse, si la demande mondiale ralentit nettement, les perspectives de hausse des matières premières pourraient être limitées, même si les risques liés à l'offre persistent.

Ainsi, la hausse à deux chiffres des produits agricoles en août ne peut pas encore être considérée directement comme le point de départ d'une nouvelle longue phase de hausse des matières premières. Le changement le plus clair actuel est que l'Él Niño, les conflits géopolitiques et les coûts de la chaîne d'approvisionnement sont de retour dans les prix.

Les marchés actions américains continuent de croître, tandis que les matières premières commencent à révéler les coûts inflationnistes et d'approvisionnement sous-jacents à cette croissance.

Remarque : Deutsche Bank utilise le retour total pour les actions, les obligations corporatives et les obligations, et le retour spot pour les devises et les matières premières ; tous les retours sont calculés en dollars américains. Les variations de prix des différents actifs ne sont pas toutes mesurées selon le même cadre statistique.