Auteur : Connor Dempsey
Traduit par : Jiahuan, ChainCatcher
La révolution cryptographique a bien eu lieu. Simplement, elle n'a pas du tout été comme on l'attendait.
En 2017, lorsque je suis entré dans le domaine, le consensus de l'industrie était que cette technologie allait tout changer.
Les monnaies fiduciaires émises par les gouvernements seront remplacées par des monnaies décentralisées. La blockchain éliminera les intermédiaires rentiers qui s'interposent dans chaque transaction. Le pouvoir passera des entreprises aux utilisateurs.
Ces événements n'ont presque pas eu lieu. Mais d'autres choses se sont produites.
Jusqu'à présent, j'ai travaillé pendant huit ans dans quatre entreprises de cryptomonnaie : @circle, @MessariCrypto, @coinbase, @crossmint.
J'ai vu cette catégorie d'actifs passer de moins de 10 milliards de dollars à plus de 4 000 milliards de dollars, traversant plusieurs bulles spéculatives et une crise proche d'un effondrement systémique. J'ai découvert que ce qui a réellement été construit dans cet industrie est bien plus intéressant que ce qui avait été prédit à l'époque.
Avant de commencer mon cinquième emploi, je veux documenter ces huit années. Et parler de ce que je pense qu’il va devenir ensuite.
Une prospérité factice (la frénésie des émissions de jetons de 2017-18)
Au début de l'année 2017, j'ai découvert une explication sur le bitcoin dans un livre, et depuis, je suis tombé dans le piège. Peu de temps après, j'ai lu tous les livres sur le sujet que je pouvais trouver, puis j'ai établi un plan : me rendre à Singapour pour écrire un blog dédié à cette nouvelle technologie qui m'avait fasciné.
À l'époque, je ne savais pas que cela se produisait à la fin d'une énorme bulle spéculative entourant les "financements de jetons précoces". Ce modèle permettait à n'importe qui de lever des fonds en ligne pour une idée en vendant des jetons numériques aux investisseurs.
Ethereum is the main battlefield for all of this.
En novembre 2017, j'ai publié un guide simplifié sur Ethereum qui est devenu viral sur Reddit. C'était précisément au sommet de la bulle, qui a éclaté un mois plus tard.
En regardant en arrière cet article aujourd'hui, il ressemble davantage à une capsule temporelle — qui condense l'optimisme de l'époque et prédit un avenir qui n'est jamais arrivé.
La prédiction de l'année précédente
L'idée principale de l'article : des réseaux blockchain comme Ethereum peuvent être utilisés pour construire de nouvelles applications grand public.
La plupart des applications grand public (comme Facebook, Uber) dirigent la valeur créée vers de grandes entreprises et un petit nombre d'investisseurs. En revanche, la valeur créée par ces nouvelles applications sera partagée entre les premiers participants (ainsi que les premiers investisseurs en jetons).
L'article imagine la création d'une « Uber décentralisée » sur Ethereum. Les premiers utilisateurs et chauffeurs gagnent des jetons à chaque trajet effectué, leur permettant de posséder une part du réseau. Cela récompense plus équitablement les premiers adeptes qui ont aidé à démarrer le réseau.
Un objectif admirable sur le papier. Mais cette révolution décentralisée a fini par faire une chute spectaculaire.
Qu'est-ce qui s'est réellement passé
Une frénésie spéculative à la manière de la bulle internet de 2001.
Ethereum s'est révélé être la plateforme de financement participatif la plus efficace de l'histoire. Plus de 3 000 projets d'émission de jetons ont levé 22 milliards de dollars auprès d'investisseurs du monde entier.
Mais comme en 2001, la technologie sous-jacente ne soutient pas du tout les scénarios d'application auxquels des évaluations absurdes ont été attribuées.
Pire encore, ce modèle détruit le mécanisme d'incitation normal entre les investisseurs et les constructeurs. Les constructeurs peuvent lever 10 millions de dollars en une nuit, simplement sur la base d'une idée.
Les investisseurs reçoivent uniquement des jetons, qui ne prendront de la valeur qu'une fois le projet achevé. Toutefois, les constructeurs conservent également des jetons et peuvent les convertir en argent dès le premier jour, ce qui les détourne de toute motivation à créer un produit utile.
Les fondateurs et les premiers investisseurs ont fait des bénéfices colossaux, tandis que les investisseurs inexpérimentés ont été écrasés. Bien qu'il y ait eu des personnes sincèrement désireuses de construire quelque chose, ce modèle est malheureusement devenu un terreau fertile pour la cupidité, la fraude et l'exploitation des petits investisseurs.
Identique à chaque bulle spéculative des derniers siècles.
Construire parmi les ruines (Circle, 2018-19)
Mon portefeuille se vide de jour en jour. J'ai utilisé ma petite notoriété accumulée sur Reddit pour obtenir un poste d'entrée en marketing chez Circle au début de l'année 2018.
À l’époque, Circle avait quatre ans. Elle possédait un ensemble d’applications grand public non rentables (investissement, paiement, trading) et un bureau de change hors bourse qui imprimait discrètement de l’argent et maintenait l’entreprise à flot.
Au cours des deux prochaines années, l'ensemble de l'industrie vacille dans la gueule de bois de la fièvre des jetons. La plupart des projets sont abandonnés, la plupart des jetons perdent toute leur valeur. L'atmosphère est épouvantable.
Mais c'est aussi à ce moment-là que les graines de la prochaine renaissance des cryptomonnaies ont été semées.
Cette fois, l'accent n'est plus mis sur les applications grand public, mais sur la refonte de la finance grâce à Internet.
Dollars et DeFi
Les stablecoins adossés au dollar, initialement conçus pour permettre aux traders de basculer facilement entre différentes positions cryptos, ancrent leur valeur à 1 dollar grâce à des réserves en dollars et en obligations du Trésor au taux de 1:1.
L'USDT de Tether a pris de l'ampleur en premier pendant la fièvre des jetons, tandis que ses réserves en dollars ont rapidement augmenté sur des comptes bancaires à l'étranger.
Bien que initialement utilisé pour les transactions, les stablecoins offrent une valeur incroyable pour ceux qui souhaitent détenir des dollars mais n'ont pas accès au système bancaire traditionnel.
Par exemple, les personnes cherchant à éviter les contrôles des capitaux. Les riches Chinois souhaitant diversifier leurs actifs. Les Argentins et les Turcs fuyant l'inflation.
En 2018, Circle a lancé en partenariat avec Coinbase la version américaine réglementée : USDC. Les premières utilisations étaient principalement axées sur les transactions, mais certains ont commencé à prédire que cette nouvelle devise internet en dollar permettrait à toute personne disposant d'une connexion internet d'accéder aux services du dollar 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.
En parallèle, les projets ayant survécu à l'ère des tokens sont presque tous liés à la finance.
Puisque l’Ethereum peut être utilisé pour lever des fonds, il peut également servir à reconstruire d’autres composants fondamentaux des marchés financiers. Les protocoles d’échange (Uniswap), les protocoles de prêt (Aave, Compound), ont ensuite été appelés « finance décentralisée », ou DeFi.
Les stablecoins et la DeFi finiront par converger. Et ce qui les propulsera vers le ciel, c’est une pandémie venue une fois tous les cent ans.
Croissance sauvage réapparaît (Messari, 2019-2021)
À la fin de l'année 2019, j'ai rejoint Messari, une startup de recherche de données de 13 personnes, en tant que premier marketeur à temps plein.
L'entreprise dispose d'une équipe d'analystes de quatre personnes menant les recherches les plus avancées dans le domaine DeFi. À l'époque, la valeur totale verrouillée dans DeFi avait atteint 665 millions de dollars américains.
Puis, au début de l'année 2020, un virus mystérieux a émergé en Chine, menaçant de paralyser l'économie mondiale. Tous les marchés ont chuté.
La réponse des banques centrales a consisté à injecter des dizaines de milliards de dollars dans l'économie mondiale pour éviter un effondrement. Seulement à la fin de 2020, 9 000 milliards de dollars ont été injectés.
Cet argent cherche un débouché. Tout le monde est confiné à la maison, ce qui a conduit une grande quantité de capitaux à affluer vers le Bitcoin, l’Ethereum, le DeFi et divers actifs spéculatifs.
Le bitcoin a grimpé de moins de 4 000 dollars à près de 70 000 dollars, avec une capitalisation boursière dépassant un billion de dollars, soutenue par les investisseurs institutionnels, et a surpassé tous les actifs macroéconomiques, notamment l'or.
Connor Dempsey La banque centrale continue d'imprimer de l'argent, envoyant tous les marchés sur la lune, tout en informant le monde d'une chose : une monnaie non dépréciée a sa place dans ce monde.
Le bitcoin a atteint la vitesse la plus rapide, dépassant 1 000 milliards de dollars, surpassant tous les autres actifs macroéconomiques.
Ces conditions ont également donné naissance au ce que l'on appelle le « DeFi Summer », pendant lequel la valeur totale des protocoles DeFi a été multipliée par 250, atteignant 180 milliards de dollars.
Le DeFi devait réinventer la finance traditionnelle. Mais l'« DeFi Summer » ressemble davantage à un grand jeu en ligne, où des traders uniquement motivés par le profit parient des dizaines de milliards de dollars.
Le mécanisme du jeu s'appelle liquidity mining. Un développeur anonyme a lancé un nouveau protocole, et pour une raison inconnue, la plupart ont choisi des thèmes alimentaires.
YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Les traders déposent des jetons existants (ETH, USDC, USDT) et gagnent des jetons nouvellement créés. $YAM, $SPAGHETTI, $SUSHI.
Le processus est à la fois absurde et étonnant. Dès le lancement du protocole, les nouveaux jetons créés atteignent une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars en quelques jours. Ensuite, les premiers participants vendent, et le prix du jeton s'effondre.
C'est véritablement l'ère du Far West.
Comme la vague précédente de tokens, l'été DeFi a créé un groupe de millionnaires avant de s'effondrer.
Il a également créé un milliardaire : Sam Bankman-Fried. Ce homme deviendra le cœur de la prochaine catastrophe dans le domaine de la cryptomonnaie.
Au sommet de la montagne (Coinbase, 2021)
En avril 2021, Coinbase a réalisé son IPO avec une évaluation de 100 milliards de dollars. Peu après, j'ai été recruté dans son équipe de développement d'entreprise et de capital-risque.
Mon travail consistait à m’asseoir à côté de ceux qui effectuaient des fusions-acquisitions et investissaient dans des startups crypto précoces, à écrire des articles sur des sujets du secteur et à animer ce podcast Coinbase de courte durée. C’était l’une des pièces les plus intéressantes où j’aie jamais travaillé, et elle me donnait souvent ce sentiment :
(Original image: author at Coinbase headquarters)
C'est également la période où se forme la deuxième bulle spéculative, autour d'un type d'art numérique appelé NFT.
Si le DeFi est le domaine des traders professionnels, les NFT séduisent davantage le grand public. Ils offrent aux artistes de nouvelles façons de monétiser leur travail en ligne et démontrent le potentiel des normes de propriété numérique.
Mais comme les premiers tokens et le DeFi Summer, la spéculation sur les NFT s'est rapidement déréglée.
Des images numériques de singes cartoon, de « punks » et de pingouins ont commencé à être vendues à 1 million de dollars chacune. Un artiste nommé Beeple a assemblé un ensemble d'images en une seule œuvre, vendue aux enchères chez Christie's pour un montant absurde de 69 millions de dollars.
La culture crypto est partout. Larry David se moque des sceptiques de la crypto dans une publicité du Super Bowl. L'échange de Sam Bankman-Fried, FTX, a dépensé 135 millions de dollars pour le nommage du stade des Miami Heat.
Tout le monde s'enrichit grâce à des jetons, des NFT et des actions.
C'est une répétition de la folie de 2017. Sous l'impulsion d'une impression monétaire record, la bulle est environ quatre fois plus grande que la précédente.
Liquidation (2022)
But soon, the flywheel began to come off.
Les baisses de taux d'intérêt, l'impression de monnaie et les stimulations économiques qui ont poussé les prix de tous les actifs ont fini par se répercuter sur les prix des biens de consommation.
BTC, ETH, le Nasdaq et le S&P ont tous atteint leur sommet à la fin de l'année 2021. À ce moment-là, tout le monde a compris : l'inflation ne pouvait plus être contenue, et les banques centrales ont dû inverser la tendance, retirant progressivement les politiques qui avaient poussé les actions et les cryptomonnaies à de nouveaux sommets.
Sous la pression des hausses de taux d'intérêt et de la rigueur budgétaire, tout le monde commence à douter face aux actifs achetés à prix élevé.
Peut-être que les images de singes ne valent pas un million. Peut-être que SUSHI ne devrait pas valoir 30 milliards de dollars. Peut-être que Dogecoin ne vaut pas 900 milliards de dollars.
Ensuite, tout a commencé à s'effondrer.
Si la fièvre des jetons ressemble le plus à l'éclatement de la bulle internet de 2001, ce qui s'est produit ensuite ressemble davantage à la crise financière de 2008. Quelques actifs toxiques, combinés à un levier élevé, ont failli entraîner tout ce qui était lié.
Le premier actif toxique est le stablecoin UST de Terra.
Les principales stablecoins (USDC, USDT) sont simplement garanties par des liquidités et des obligations d'État. UST utilise un mécanisme algorithmique complexe pour maintenir son ancrage. Ce mécanisme fonctionne bien en période de marché favorable, mais explose immédiatement en cas de vente massive.
32 milliards de dollars américains ont disparu en quelques jours. Ceux qui croyaient en posséder ont ouvert les yeux pour se rendre compte qu'ils n'avaient rien.
Ensuite, un fonds spéculatif de 10 milliards de dollars, Three Arrows Capital, a fait faillite — il avait fortement investi sur Terra et était surlevé à l'échelle de l'ensemble du secteur.
Three Arrows a emprunté de grandes sommes auprès des plateformes de prêt crypto Celsius et Voyager. Ces plateformes prêtaient les dépôts des utilisateurs pour chercher des rendements « sûrs » de 8 %. Lorsque Three Arrows a fait faillite, les plateformes ont gelé les retraits et déposé le bilan, entraînant les dépôts des petits investisseurs dans la même chute.
Sur Coinbase, nous avons observé FTX et Sam Bankman-Fried intervenir pour sauver des plateformes de prêt en faillite comme BlockFi.
Il a été élevé au rang de « J.P. Morgan de la crypto », le chevalier blanc de l'industrie.
Mais le fait est que SBF et FTX eux-mêmes étaient les plus exposés au risque.
Vous vous souvenez de l'achat par FTX du droit de nommage du stade des Miami Heat ? Cette transaction, ainsi que tout l'empire de SBF, reposaient sur les jetons créés de toutes pièces par FTX — FTT. SBF a utilisé FTT comme garantie pour obtenir d'énormes prêts. Lorsque le prix de FTT a effondré, les prêts ont été rappelés, et FTX a fait faillite.
Le pire, c’est que FTX a constamment utilisé les dépôts des clients pour des investissements et pour combler divers déficits. L’entreprise, autrefois évaluée à 32 milliards de dollars, a fait faillite en une semaine, avec 8 milliards de dollars de fonds clients disparus.
SBF a violé la règle fondamentale du fonctionnement d'une bourse : ne pas toucher à l'argent des clients.
C'est le moment Lehman de la cryptomonnaie.
Élections présidentielles et casinos (2023-25)
Après l'effondrement de FTX, SBF a été incarcéré. Le marché cryptographique est passé de 3 billions à moins de 1 trillion en 12 mois.
Ensuite, l'administration Biden a agi pour étouffer cette industrie aux États-Unis.
La SEC, dirigée par Gary Gensler, a poursuivi presque toutes les entreprises nationales conformes, sous prétexte de violation des lois sur les valeurs mobilières.
Coinbase, Kraken, Uniswap et Robinhood ont tous reçu des notifications d'application de la loi. Les entreprises qui ont travaillé pendant des années pour opérer légalement sont devenues les cibles prioritaires de la SEC.
Dans le même temps, Elizabeth Warren exerce secrètement une pression sur les banques pour les forcer à abandonner leurs clients cryptos, couper les canaux bancaires de l'industrie et pousser les équipes à l'étranger.
Cette stratégie a eu plusieurs conséquences inattendues.
Premièrement, introduire tout produit ayant un modèle commercial dans l'espace cryptographique (par exemple, DeFi) sera qualifié de titre de valeur et pourra faire l'objet d'une poursuite à tout moment.
Ainsi, le choix le plus légalement sûr est de lancer un « meme coin », un jeton sans usage défini.
Sur une plateforme appelée Pump.fun, des millions de memecoins ont été lancés. Iggy Azalea, Caitlyn Jenner, la fille de Hawk Tuah, ont toutes lancé leur propre memecoin. Sans exception, ce sont tous des désastres.
Un autre casino a émergé dans le monde de la cryptomonnaie, et il est encore plus grand que le précédent. Plus de 6 millions de memecoins ont été émis. Ce secteur a atteint un pic de 150 milliards de dollars à la fin de l'année 2024, dépassant même en termes de dollars la bulle NFT de cette année-là.
Deuxièmement, la première mobilisation politique du secteur a eu lieu. Plusieurs entreprises leaders ont injecté des dizaines de millions de dollars dans des PAC soutenant les cryptomonnaies pour mener des lobbying organisés à Washington.
Troisièmement, Donald Trump a vu une opportunité. Il a promis de licencier Gensler, de mettre fin à l'hostilité envers les banques et de faire des États-Unis la « capitale mondiale de la cryptographie », transformant avec succès une industrie tout juste mobilisée en un atout électoral. Beaucoup pensent que ce sont les électeurs de la cryptographie qui l'ont aidé à remporter l'élection.
Puis, trois jours avant sa prise de fonction, Trump a lancé une memecoin : $TRUMP. Sa femme a également lancé une memecoin : $MELANIA.
C’est la chose la plus absurde que j’aie vue en huit ans dans ce domaine. Ironiquement, $TRUMP marque la fin de la bulle des memecoins — il a drainé toute la liquidité restante, suivie immédiatement par l’effondrement de l’ensemble du marché des memecoins.
Vers les institutions (Crossmint, 2025-26)
Malgré cet épisode gênant, l'industrie a gagné son pari sur Trump.
À l'instant où Trump a remporté la victoire, le bitcoin a atteint un nouveau sommet. Le marché avait déjà intégré le fait que la plus grande économie mondiale allait passer d'une attitude hostile envers les cryptomonnaies à une attitude favorable.
Gensler démissionne. La nouvelle SEC a retiré les poursuites contre les entreprises de cryptomonnaie américaines. Les banques peuvent à nouveau accéder à ce secteur.
Plus important encore, la loi GENIUS a été adoptée en juillet 2025 — la première grande législation fédérale américaine sur les cryptomonnaies, établissant des règles claires pour les stablecoins.
Le message transmis par Washington aux institutions est clair : les cryptomonnaies, en particulier les stablecoins, vont bientôt devenir un grand marché.
Des entreprises de stablecoins comme Bridge et BVNK ont été acquises par Stripe et Mastercard à une valorisation supérieure à 10 milliards de dollars. Rain a levé environ 2 milliards de dollars lors de sa série C. Mon ancien employeur, Circle, derrière USDC, prévoit un IPO en juin 2025, avec une valorisation maximale atteignant 60 milliards de dollars.
À ce moment-là, j’étais déjà responsable du marketing chez Crossmint. Nous avions conclu un partenariat avec MoneyGram pour permettre à ce géant du transfert d’argent centenaire d’effectuer des virements transfrontaliers à l’aide de stablecoins.
Crossmint@crossmint · 2025/9/18 Annonce majeure : @MoneyGram, qui sert 200 pays et 50 millions d'utilisateurs à travers le monde, adopte les stablecoins. Soutenu par le portefeuille Crossmint et l'infrastructure des stablecoins. Voici l'avenir des transferts financiers internationaux.
Alors que les avantages des dollars tokenisés deviennent clairs, Wall Street commence à prendre au sérieux la tokenisation d'autres actifs.
Même Larry Fink a changé d'avis. Il avait autrefois qualifié le Bitcoin de « indice de blanchiment d'argent ». Aujourd'hui, ce PDG de BlackRock, qui gère 14 billions de dollars, appelle la tokenisation « la prochaine génération du marché » et prédit que toutes les actions, obligations et classes d'actifs finiront par circuler sur la blockchain.
La révolution que nous n'avons pas prévue (maintenant)
Huit ans après mon article sur Reddit, nous n'avons toujours pas d'Uber décentralisé.
La blockchain n'a pas éliminé tous les intermédiaires, et la monnaie entièrement décentralisée n'a pas remplacé les monnaies fiduciaires émises par les gouvernements.
Mais je crois que, regardant en arrière plus tard, cette période sera mémorisée comme les premiers jours chaotiques d'un tout nouveau système de finance internet.
Chaque cycle de prospérité et de récession affine cette infrastructure. Une infrastructure capable de redéfinir la finance mondiale et de la mettre à la portée de toute personne ayant une connexion Internet.
The token sale demonstrates that a company can raise funds from anyone around the world.
DeFi a prouvé que les transactions et les prêts peuvent fonctionner entièrement via du code (voir @HyperliquidX et @pendle_fi).
Les NFT ont posé les fondations de la propriété sur Internet.
Même le cycle le plus stupide — les memecoins — a prouvé que ce réseau de fondation peut supporter un volume massif de transactions mondiales.
Remplacez-les par des actifs non fongibles tels que des actions, des obligations et de l’immobilier, accompagnés d’un cadre réglementaire clair, et la transition de l’ensemble du système financier deviendra une évidence.
Les critiques peuvent également essayer d'ignorer tout cela. Mais les données sur les stablecoins sont les plus difficiles à contester.
Actuellement, une offre de stablecoins supérieure à 3 000 milliards de dollars a permis de réaliser 33 billions de dollars de règlements en 2025. À ce jour cette année, plus de 40 billions de dollars ont déjà été réglés, avec un potentiel d'atteindre 100 billions de dollars.
Les sceptiques diront qu’une grande partie de cela provient des échanges de cryptomonnaies et d’activités de robots. C’est exact. Mais le volume est là, et le gouvernement américain vous indique clairement la direction à prendre.
Un point est crucial, mais un peu technique : les stablecoins sont garantis par des obligations d'État américaines, qui sont des dettes émises par le gouvernement américain pour financer ses besoins.
Chaque émission d'une stablecoin crée une nouvelle demande pour la dette américaine, ce dont le gouvernement américain a le plus besoin actuellement. Pour cette raison, le secrétaire au Trésor a classé la croissance des stablecoins comme une priorité stratégique américaine :
Les rapports récents prévoient que, d'ici la fin du siècle, les stablecoins pourraient devenir un marché de 3,7 billions de dollars. Avec l'adoption de la loi GENIUS, ce scénario devient de plus en plus probable. Un écosystème prospère de stablecoins stimulera la demande du secteur privé pour les obligations du Trésor américain...
Où est la route ?
L'IA est en train de changer tout, y compris la cryptomonnaie.
L'alliance entre la cryptographie et l'IA a déjà commencé. Des millions d'agents IA effectueront bientôt des transactions dans le monde réel. Ils utiliseront des cartes alimentées par des stablecoins pour interagir avec des commerçants dans plus de 200 pays. Ils effectueront également des transactions directes entre eux à l'aide de portefeuilles cryptographiques et de stablecoins.
Les agents qui achètent pour nous, gèrent nos finances et négocient au nom de l'entreprise entière sont pratiquement une certitude.
En allant plus loin, nous verrons des modèles commerciaux entièrement pilotés par des agents, sans intervention humaine dans la boucle. Imaginez un fonds de hedge : il lit chaque document déposé auprès de la SEC, construit ses propres modèles, effectue ses propres transactions, sans jamais voir un analyste ou un gestionnaire de fonds.
Au fur et à mesure que ce futur de science-fiction se concrétise, la cryptographie atteindra la masse en s'intégrant aux systèmes existants, et non en les remplaçant.
Le backend sera chiffré. L'interface frontend sera identique à ce que les gens utilisent déjà. La plupart des gens ne le remarqueront même pas.
Les institutions remplacent les infrastructures obsolètes utilisées depuis des décennies. Les startups lancent des produits financiers à une vitesse et une portée sans précédent à l'échelle mondiale. Le résultat final est un système financier fonctionnant 7×24 heures, aussi facile à utiliser pour les personnes au Nigeria que pour celles à New York.
De là, cent mille autres innovations vont encore émerger.
Dans huit ans, regarder ces prédictions, cela sera-t-il aussi gênant que de revenir aujourd’hui sur mon ancien article ? Attendez et voyez.