La Banque centrale européenne a publié aujourd'hui son 33e Bulletin macroprudentiel, entièrement dédié à l'innovation numérique sur les marchés financiers.
Sur cinq articles, des chercheurs de la BCE examinent comment la tokenisation et la technologie de registre distribué (DLT) passent de projets pilotes de preuve de concept à un déploiement à échelle réduite en Europe, et ce que cette transition implique pour l'efficacité des marchés de capitaux, l'accès des investisseurs et la stabilité financière.
Les ouvertures du bulletin dressent le cadre des enjeux : les actifs tokenisés sur des blockchains publiques ont atteint une capitalisation boursière mondiale estimée à 45 milliards de dollars d'ici février 2026, contre 8,4 milliards de dollars au début de 2024. Cela reste une fraction des marchés traditionnels, mais la trajectoire de croissance et l'élargissement de la liste des participants institutionnels ont poussé la BCE à faire le point sur les opportunités et les vulnérabilités à venir.
L'Eurosystème construit activement l'infrastructure nécessaire pour suivre la cadence. Son initiative Pontes, prévue pour un lancement initial au T3 2026, reliera les plateformes de marché basées sur la DLT aux services TARGET de la BCE afin de permettre le règlement des transactions tokenisées en monnaie centrale.
Une feuille de route plus vaste, baptisée Appia, vise à poser les fondements d’un écosystème financier numérique entièrement intégré dans la zone euro. La BCE a également commencé à accepter des actifs basés sur la DLT comme garanties éligibles du Système européen de banques centrales en mars 2026, une étape concrète vers la fourniture aux marchés tokenisés de l’infrastructure institutionnelle dont ils ont besoin pour se développer.
Les obligations tokenisées présentent un potentiel
Une étude empirique dédiée aux obligations tokenisées, principalement les émissions corporatives européennes, révèle que la tokenisation semble améliorer l'efficacité des émissions. Les processus automatisés via des contrats intelligents peuvent réduire les délais de règlement et diminuer les coûts de transaction par rapport aux canaux d'émission de dettes traditionnels.
Cependant, la liquidité du marché secondaire reste un obstacle majeur. Le marché des obligations tokenisées est encore petit, et l'absence de marchés secondaires en chaîne profonds limite la scalabilité de cette classe d'actifs. La BCE souligne que le développement de la liquidité du marché secondaire, ainsi que l'harmonisation réglementaire, constituent des facteurs clés pour permettre aux obligations tokenisées de passer d'expériences de niche à une infrastructure de marché significative.
L'émission d'obligations souveraines de la Slovénie en juillet 2024 sur DLT, la première dans l'UE, est citée comme une étape importante, mais les auteurs soulignent qu'une participation bien plus large est nécessaire.
Fonds de marché monétaire tokenisés
Le quatrième article du bulletin se concentre sur les fonds de marché monétaire tokenisés (TMMFs), dont les parts sont émises sous forme de jetons sur des registres distribués. Le marché est petit mais en forte croissance, avec des fonds principalement dénommés en USD/USDC et une poignée de produits en EUR.
La BCE identifie des avantages d'efficacité clairs : un règlement plus rapide, une disponibilité quasi 24/7, la programmabilité et de nouveaux cas d'utilisation, tels que l'utilisation de jetons TMMF comme garantie sur chaîne.
Mais les auteurs avertissent que ces innovations n'éliminent pas, et peuvent même amplifier, les risques sous-jacents qui ont longtemps affecté les FMM traditionnelles. Les déséquilibres de liquidité persistent, et la complexité opérationnelle introduite par la DLT ajoute de nouvelles vulnérabilités.
Les stablecoins en euros pourraient redéfinir la demande d'obligations souveraines
L'article final explore comment la croissance des stablecoins dénommés en euros, régulés selon le MiCAR, pourrait influencer la demande d'obligations souveraines de la zone euro. Alors que les stablecoins indexés sur le dollar jouent déjà un rôle notable sur les marchés des obligations du Trésor américain (Tether et Circle détiennent ensemble des dizaines de milliards de dollars en bons du Trésor en tant qu'actifs de réserve), la BCE se demande ce qui se passera lorsque les stablecoins en euros conformes au MiCAR prendront de l'ampleur.
La réponse dépend fortement du type d'émetteur. Les stablecoins émis par des banques par rapport à des institutions de monnaie électronique ont des exigences différentes en matière de composition des réserves selon le MiCAR, ce qui se traduit par des « taux de transmission » différents de la demande de stablecoin en holdings d'obligations souveraines.
La BCE modélise plusieurs scénarios illustratifs et conclut que les exigences de dépôt de MiCAR peuvent agir à la fois comme un amortisseur de chocs, en ancrant les réserves de stablecoin dans des instruments réglementés, et comme un canal potentiel de contagion vers les banques, selon la manière dont la gestion de la liquidité se déroule en pratique.
Enjeux de la politique
Pris ensemble, le bulletin transmet un message nuancé aux décideurs : l'innovation numérique sur les marchés de capitaux n'est plus hypothétique, et l'Eurosystème se positionne activement en tant que fournisseur d'infrastructures à travers Pontes, Appia et les réformes de l'éligibilité des garanties.
Mais les cadres réglementaires doivent suivre le rythme. Le fil conducteur constant des cinq articles est que les nouvelles technologies ne suppriment pas automatiquement les anciens risques ; elles les déplacent souvent simplement.
Cet article a été rédigé avec l'aide de workflows d'IA. Toutes nos histoires sont sélectionnées, éditées et vérifiées par un humain.