La BCE et les banques centrales de l'UE proposent des modifications à MiCA concernant les règles de réserves des stablecoins

Le Système européen de banques centrales (SEBC) pousse à assouplir certaines parties du cadre MiCA à venir, qui régit la détention des réserves par les émetteurs de stablecoins. Dans une réponse publiée ce mardi à la revue de la Commission européenne sur le règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA), le SEBC affirme que les exigences obligatoires liant les réserves de stablecoins aux dépôts bancaires pourraient générer une tension de liquidité pour les banques pendant les périodes de rachats rapides.

Au lieu d'exiger que les émetteurs conservent une part fixe des réserves déposées dans des comptes auprès d'établissements de crédit, le SEBC propose de remplacer les seuils de dépôts bancaires par des règles de liquidité adaptées à la rapidité avec laquelle les actifs de réserve peuvent être utilisés — en se concentrant spécifiquement sur les actifs échus dans un et cinq jours ouvrables. Le SEBC mentionne également des instruments tels que les accords de rachat à terme overnight (repos) et les obligations souveraines à court terme comme outils de réserve potentiels.

• Le SESC souhaite remplacer les exigences de réserves fixes sur les dépôts bancaires de MiCA par des exigences de liquidité basées sur l'échéance (un et cinq jours ouvrables).
• L'ESCB avertit qu'une fuite vers une stablecoin pourrait forcer des retraits rapides des banques, exposant potentiellement les établissements de crédit à des problèmes de liquidité.
• La proposition est en ligne avec les précédents projets de « compartiments » de liquidité élaborés par l'Autorité bancaire européenne (ABE) en 2024.
• Les banques centrales mettent également en garde contre le fait que les lacunes dans l'application du MiCA pourraient permettre à des entreprises non conformes de continuer à servir des clients de l'UE.
• Le débat sur les risques résonne avec les préoccupations exprimées par les émetteurs de stablecoins, notamment le PDG de Tether, concernant l'approche liée aux dépôts de MiCA.

Au cœur de la proposition du SESC se trouve un changement dans la manière dont l’adéquation des réserves est mesurée. L’approche actuelle liée au MiCA exige qu’une proportion minimale des réserves de stablecoin soit détenue sous forme de dépôts auprès d’établissements de crédit — 30 % pour les stablecoins standards et 60 % pour les stablecoins « significatifs ».

Dans sa réponse publiée à l'examen du MiCA par la Commission européenne, le SESC soutient que ce modèle crée ce qu'il décrit comme un lien direct entre les émetteurs de stablecoins et les banques. Ce lien est important, selon le SESC, car si les détenteurs rachètent rapidement, les émetteurs pourraient être amenés à retirer rapidement les fonds déposés — un comportement qui peut mettre à mal la liquidité des banques précisément au moment où elle est la plus nécessaire.

Pour réduire cette dépendance, le SESC garantit les exigences de liquidité en se concentrant sur les horizons d'échéance des actifs de réserve. Selon la nouvelle orientation, les émetteurs devront détenir des montants minimaux de liquidité parmi les actifs de réserve échusant dans des périodes courtes définies, plutôt que de respecter une part obligatoire sous forme de dépôts bancaires.

Le cadre du SESC fait référence à des projets de règles de l'Autorité bancaire européenne (ABE) publiés en 2024. Ces projets définissent des seuils de liquidité distincts pour les réserves de stablecoins en fonction du fait qu'un jeton soit classé comme « significatif » ou « non significatif ».

Selon les règles provisoires de l'AEB citées par le SESC, les stablecoins significatifs devraient détenir au moins 40 % de leurs réserves dans des actifs échus dans un jour ouvrable et au moins 60 % dans des actifs échus dans cinq jours ouvrables. Pour les jetons non significatifs, les seuils provisoires sont de 20 % pour un jour ouvrable et de 30 % pour cinq jours ouvrables.

La réponse du SESC du mardi suggère que, sur le plan opérationnel, la liquidité peut être obtenue sans le cadre de dépôt rigide — en mettant en avant les accords de rachat inversé à terme et les obligations souveraines à court terme comme exemples d'instruments pouvant aider les émetteurs à atteindre leurs objectifs de liquidité à court terme.

Le SESC ne considère pas le risque comme unidirectionnel. Bien qu'il souligne que la pression de rachat des stablecoins pourrait entraîner une sortie de liquidités des banques, il met également en garde contre le fait que le stress bancaire peut se répercuter sur les réserves des stablecoins.

Dans le cadre de cet argument, le SEBC cite l'effondrement de la Silicon Valley Bank en mars 2023. Dans la foulée, une course aux retraits de la stablecoin USDC de Circle a suivi la révélation que Circle détenait 3,3 milliards de dollars de ses réserves au sein de cette institution en faillite. Le SEBC utilise cet épisode pour illustrer comment la concentration des fonds de réserve dans une seule institution de crédit — et la perte de confiance qui en découle — peut se traduire rapidement par une pression aux rachats de stablecoins.

Pris ensemble, l'approche du SESC implique que les règles de réserves devraient viser à réduire à la fois la nécessité de retraits rapides liés aux banques pendant une tension sur les stablecoins et la vulnérabilité des stablecoins aux événements de défaillance spécifiques aux banques.

Au-delà des mécanismes de détention des réserves, la BCE a également averti que la mise en œuvre du MiCA pourrait rencontrer des « défis matériels » en matière d'application. La préoccupation, comme exprimée dans la réponse, est que même les entreprises qui ne respectent pas les exigences du MiCA pourraient toujours atteindre ou continuer à servir des clients de l'UE.

Ce point élargit la discussion au-delà des fonds de liquidité. Les investisseurs et les utilisateurs se sont principalement concentrés sur la sécurité et la liquidité des réserves ; les banques centrales soutiennent en effet que la sécurité dépend non seulement de la nature des réserves, mais aussi de la mise en œuvre et de l’application du cadre réglementaire de manière à empêcher les entités non conformes d’opérer sur le marché de l’UE.

La position du SEBC résonne également avec les arguments avancés par des acteurs de l'industrie des stablecoins. Dans un entretien d'octobre 2024 avec Cointelegraph, le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a averti que l'exigence de réserves en dépôts bancaires de MiCA pourrait créer des risques systémiques pour les banques et les émetteurs.

Ardoino a illustré la préoccupation à l'aide d'un exemple hypothétique : si un émetteur de stablecoin détenait 10 milliards d'euros de réserves et que 6 milliards d'euros devaient être conservés sous forme de dépôts bancaires, alors si une banque prêtait 90 % de ces fonds déposés, seulement 600 millions d'euros pourraient rester facilement disponibles. Dans un scénario où l'émetteur aurait besoin de milliards d'euros rapidement pour répondre aux demandes de rachat, ce déséquilibre entre la disponibilité des déposants et les demandes de rachat pourrait contribuer à une tension liquide.

Dans sa réponse du mardi, le SESC fait référence à une dynamique similaire — affirmant qu'une fuite de stablecoin pourrait forcer un émetteur à retirer rapidement les dépôts et que l'impact pourrait être le plus fort lorsque les réserves de stablecoin représentent une part significative du financement d'une banque.

Avec la réponse du CEBE désormais enregistrée, la question clé suivante est de savoir comment la Commission européenne équilibrera l'intention originale de MiCA concernant les dépôts bancaires avec l'approche par créneaux temporels de liquidité défendue par les banques centrales et alignée sur les projets de règles de l'AEB. Les lecteurs doivent surveiller la manière dont les détails finaux de la mise en œuvre de MiCA traiteront à la fois la mesure de la liquidité et la capacité d'application — particulièrement pendant les périodes de tension sur les marchés, lorsque le comportement des réserves est mis à l'épreuve en temps réel.

Cet article a été initialement publié sous le titre ECB et banques centrales de l'UE poussent pour des modifications de MiCA sur les plafonds de dépôt des stablecoins sur Crypto Breaking News – votre source de confiance pour les actualités crypto, les nouvelles sur le bitcoin et les mises à jour sur la blockchain.